越搞越糊涂的“护城河”
2012-01-04 11:27阅读：
在看一些投资博客时，经常可以看到“护城河”一词，我偶尔也会引用这词。但坦白说，什么是护城河我不太清楚。特别是每次在超市看到纯净水，有娃哈哈的、有可口可乐的、有康师傅的，我更是彻底晕菜了。什么是可乐的护城河？利用元旦的空闲时间下了好大决心看完帕特·多尔西的《巴菲特的护城河》。但不是越搞越清晰而是越搞越糊涂了，真惨~有的时候我甚至搞不清护城河是指高ROIC本身还是抵御竞争者入侵的竞争优势。不过最后我搞明白了一件事：该书英文名称《The Little Book That Builds
Wealth》。心里释然很多。可能作者旨在提供观察问题的“护城河”视角，逻辑是否严密不太重要。现把阅读和自己的一些疑问记录在此，希望得到各位博友的帮助。也盼望水晶苍蝇拍兄、梁军儒兄这些经常思考此类问题的前辈高手指点迷津。
以下为摘自《巴菲特的护城河》一书的内容，括号内文字为我的一点想法。
经济护城河是企业能常年保持竞争优势的结构性特征。（理解）
最常见的虚假护城河就是优质产品、高市场份额、有效执行和卓越管理。（喜欢表达清晰的否定句。格力电器以品质著称，是虚假的护城河？）
作为投资者，你的工作就是关注马匹，而不是骑师。（管理不是护城河？可口可乐那位搞得不太好的
CEO
被董事会换掉了吧？）
护城河一：无形资产
1、品牌。例1：尽管在化学成分上与其他阿斯匹林完全相同，但拜耳的价格是普通阿司匹林的2倍。这就是品牌的力量。例2：卡夫一直在干酪市场上处于绝对领导地位…消费者突然意识到，他们还可以按更低的价格买到相同的东西——加工乳酪就是加工乳酪，它不可能有与众不同之处。（消费者没有意识到，阿司匹林就是阿司匹林，没有不同之处？品牌护城河以成败论英雄？）
2、专利。只有那些拥有多种多样专利权和创新传统的企业，才拥有护城河。（理解。中国情况不一样。片仔癀拥有国家绝密配方，应该算是有护城河的吧。）
3、法定许可。（比如主营污水处理的首创股份？）
护城河二：转换成本
例如银行账户、Oracle数据库（赞~）
零售业、餐饮业以及包装商品类企业等，低转化成本恰恰是此类企业的主要缺陷。（苏宁、京东的价格战不可避免）
护城河三：网络效应：随着用户人数的增加，他们的产品或服务的价值在提高。
例如：运通卡（理解）、Office（别人用Office，你不用就打不开别人的文档，理解）
eBay：在日本，没有知道eBay，绝大多数交易在“日本雅虎”上完成，因为日本雅虎登陆日本市场早5个月，日本雅虎为自己找到了众多买家和卖家；在中国，eBay创建了最大的在线拍卖网站，并一举占据了总流量的90%。但淘宝浮出水面，eBay市场份额直线下降，最终不得不拱手让出市场。即使是建立在网络效应基础之上的护城河，也会在客观现实面前轰然倒塌。（到底有没有护城河？纠结~）
护城河四：成本优势
1、低成本的流程优势，但基于流程的护城河不够坚固：西南航空、戴尔、纽柯公司（科伦药业算有流程优势吗？）
2、更优越的地理位置，在具有较低价值重量比（价值/重量）的商品更为常见（水泥、啤酒。从抄自燕啤可转债募集书的《投资啤酒企业的必备知识》已看出这点，这儿总结得更棒~）
3、与众不同的资源：如果企业拥有的矿藏类资源低于其他资源生产商的采掘成本，那么，这个幸运儿就会拥有竞争优势（俺去年在淮南参观了一个煤矿，可以开采80年。开采成本不算低，但很有钱赚，这有没有护城河？）
4、相对较大的市场规模：成本优势的最大法宝当然还是规模，只有规模优势创造的经济护城河，才是最长久的。
（1）大规模配送网络（苏宁已经和正在构建的配送体系？）
（2）生产规模：例如英国天空广播（成本分摊，懂了~）
（3）利基市场，例如生产高端工业泵的Graco公司（说的好像不是成本优势，不管它。伟星股份有这样的护城河？九阳股份呢？）
