博友问答3：夏草质疑中恒造假之谬

昨天有朋友提醒我，者名财务专家夏草重出江湖，质疑中恒集团(600252)财务造假。文章题为《可怕的中恒集团：注水的绩优股》，朋友让俺看看然后顺便发表点看法。花十五分钟扫了一眼，笑笑，就过去了。中恒治理很混乱，管理主要靠许董一张嘴，这不是我的菜，很早就被pass掉了，有什么必要发表看法呢？早上到办公室看到又有两个博友给我留相似的言，那我就随便写写吧。只是希望不要浪费很多时间，争取一小时以内完成吧。文中提到的飞雪漫天的分析文章在孙旭东老师的博客里见过，那篇比较长没耐下性子看完。就事论事吧，看看夏草的这篇。文中提到的中恒集团《关于2011年度业绩快报有关情况的说明》也简单扫了一眼，没看其他资料。

夏草质疑文章有2个主要观点：
（1）2010年公司毛利率高达84.5%，销售费用率仅为13.9%。而据2011年业绩快报说明公司支付给经销商的费用率高达71.9%，因而怀疑中恒与经销商（2011上半年为总代理步长）有帐外费用分担协议。经销商费用率为3737/5201=71.9%，计算依据来自2011业绩快报说明：制药公司第四季度以终端零售价开具发票的直销方式销售血栓通合计5201万元，其中制药公司与经销商结算收入为1464万元，直销价与结算收入差额为3737万元，并由制药公司以销售费用的形式支付给经销商。
原文这部分比较绕，颇花了一点时间归纳。
（2）基于以上（1）的判断，中恒以虚增房产开发成本的方式将约6.3亿元转入关联方，并由关联方转移支付给经销商。公司账面近10亿房地产存货有注水之嫌，中恒近期宣布退出房地产实为剥离假帐。

上文的红字部分颇值得玩味。正常情况下直销这么理解：厂家不通过经销商直接面对终端客户。但红字部分“直销价与结算收入差额......以销售费用的形式支