看不懂的中恒集团
2013-05-02 10:40阅读：
前几天在雪球上看到@浪漫卢梭 的一篇《如果，永远......》，推荐给盆友们看看。市场里有许多奇葩，比如文中提到的珍珍们。我怕自己变成那样的人，更怕自己因为爱上持有的股票而写出误导看客的文字。“对我而言，只有通过赚取真金白银才能证明自己观点的正确性。”有必要通过文字来证明自己的正确吗？自己持有的股票跌了，不是正好跌出了价值、越跌越买么？疯狂地为之嚎叫，甚至闹出一夜八次郎的笑话，实在无趣。
看客还有另外一个风险，因为股票的市场表现经常与我的期望相反。比如，我觉得汤臣倍健这公司没什么护城河，持续盈利有问题。但从2011年底至今小汤的股价涨了约80%。我觉着康美药业造假，并写了两篇豆腐块，但股价怎么样？持续创新高。今天在网上看到下面这段，都有点不敢写博客了：“xx老师骗了我，我在49元左右减仓了东阿阿胶，买了同仁堂。他的博客告诉我们别的医药股都创了新高，唯独东阿阿胶没有，机构都在扫货。于是我在53接回了东阿阿胶，卖了同仁堂，现在惨了吧，。今天他才告诉我们东阿业绩不及预期，他卖掉了，怎么不早说啊”。
在进入正题前，再重申一下：写博纯属个人爱好，不构成任何投资建议。
我是在一年前的4月16日买入600252，中间加仓两次。平均成本9.5，按最新收盘价12.9计，盈利近36%。看起来似乎不错。我当时的买入理由：（1）它正一步一步成功剥离备受争议的房地产业务，聚焦医药主业。这听起来不错。（2）从高额存货中溢价剥离房地产也说明了该公司没有财务造假。（3）血栓通这药挺好，未来两年有30%的增长。（4）有位和许淑清吃过饭的朋友给我讲了许老板的一些小事，对她印象不错。
但中恒集团最近公告的一些内容、资本市场一些动作让我看不懂。
首先是在披露了几个季度以后，2012年报里连血栓通销量数据（不是销售数据）都没有。后来在雪球访谈里公司的高管才披露了该数据。投资者肯定要看这个数据公司不会不知道吧？
公司损益表结构发生了重大变化，分析血栓通单支的盈利能力变得更困难。对于公司损益表的结构发生变化的原因，公司仅称“报告期内，制药公司以终端价开具发票的方式销售部分血栓通，终端价与出厂结算价差额由制药公司以销售费用的形式支付给经销商，导致了销售费用的同比大幅度增加。”制药公司以终端价开票的方式销售血栓通的比例有多大？现在的开票结构与原先有没有重大变化？而这部分会计处理曾受过普遍质疑，我也曾写文章为中恒辩解过。中恒的语焉不详令人对其报表的真实性产生怀疑。
上周中恒连续出了几个公告，包括收购云南特安呐制药公司、肇庆中恒投资公告等。看看其中的内容。
肇庆项目：本项目为扩大公司主要产品产能，满足公司制药产业发展的需要，建成后可年产注射用血栓通等冻干粉针2亿瓶、胶囊6亿粒、片剂40亿片（中药5亿片、西药35亿片）。
云南特安呐制药公司：以生产、加工三七系列药品为主…主导产品有血塞通片、七生力片、七生静片、三七胶囊、丹参益心胶囊、调经养颜胶囊、三七伤药片、七叶神安片、田七花叶颗粒、灯盏花素片、黄藤素片以及国家级保健食品三七力康片和唐恉康胶囊等。
从公告看，肇庆项目解决的是中恒血栓通产能问题，而云南特安呐制药公司与中恒生产同类型产品（剂型不同）。我被这两个项目搞得很糊涂，完全看不懂。
2012年显示，中恒制药新基地三期工程工程进度完成95%。如果我没记错的话，三期血栓通产能6亿支，加上原来的一期、二期产能3.3亿支，合计9.3亿支。中恒2012年血栓通销量多少？1.53亿支。如按30%的复合增长率计，尚需7年才能消化现有产能。
自步长事件以后，大家都知道，中恒的营销拓展能力挺弱的。在此情况下，急吼吼地投肇庆项目、收购生产同类产品的云南特安呐制药公司意义又在哪里呢？
原来脚着中恒这家公司挺容易懂的：公司强化自己的营销体系，血栓通保持增长。其他药如水卫矛醇之类如有一种药能做得比较成功就当做意外的红利。但是，现在，实在看不懂。
