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日本股市暴跌的背后思考

2016-02-10 22:01阅读:
(来源:微信公众号 点拾)本来春节长假准备好好休息一下,带带小孩。没想到海外股市血雨腥风。特别是这两天日本股市的暴跌。那么日本到底发生了什么?

29日日经暴跌5%,那天发生了两件事情:一个是日本央行公布了129日对于负利率的会议摘要;另一个是日本十年期国债收益率首次进入负收益。

首先我们看一张图:129日日本央行行长黑田东彦宣布进入负利率后的日本股市表现。先涨后跌,最后还是因为海外股市的反弹才修复失地,显示了投资者对于这个决策本身并不买账。
日本股市暴跌的背后思考

为什么投资者对于日本继续的宽松不买账?我觉得逻辑也很简单,当年安倍刚刚上台的时候号称要发射“三级火箭”。最后搞了半天,还是放水,放水,再放水。日本投资者经历了最初的“蜜月期”后,也认为政府搞不出啥新花样
了。而对于长期陷入流动性陷阱的日本,放水也看不到效果。
最坏的一点是,这次会议纪要显示日本央行内部分歧很大,仅仅是5-4微弱优势通过。黑田在央行内部面临极大压力,同时也没有新的办法了。大家想看的肯定不是负利率,而是QQE。但央行内部一定有大量不同意的声音。更可怕的是,今年3月和6日,日本央行中安倍的铁杆ShiraiIshida都要退休,那么新的成员进来会不会影响安倍和黑田对于日本货币政策的控制呢。

我们再来看第二张图,无论如何负利率对于银行股都不是什么好事。我们有欧央行进入负利率后,银行股的大跌作为前车之鉴。所以纪要一出,日本银行股马上开始暴跌。。。我一直认为“negative interest rate means slow death forthe banks...'
日本股市暴跌的背后思考

那么很多人要问了,负利率不是蛮好嘛,老百姓不要存钱在银行了,大家都拿去消费刺激经济。但这里有一个问题,Econ 101中不是学过银行有杠杆乘数嘛。老百姓把钱存银行,银行再放贷出去,等于给货币加了杠杆,推动经济走下去。这下好了,负利率那银行还愿意贷款出去吗?又没有margin可以赚。所以银行对于流动性不能加杠杆,只能通过契约回购贷款给日本政府了。从最新的UFJ银行三季报看,利润同比下滑27%,受到NIM的压缩和债券交易的萎缩。这还是基于零利率的情况,如果负利率长期持续,日本的银行都要面临更大的问题了。

这也解释了另一个问题,为啥日本出现负利率后,日元反而走强了?日本十年期国债收益率也下跌了。我们看最后一张图:
日本股市暴跌的背后思考

大家想明白日本银行的问题,日本货币政策体系的问题后,就不再是简单的负利率代表流动性宽松了。相反,日本银行产业接下来会面临巨大风险。最终导致避险情绪大幅上升Carry Trade回流日本市场。在未来的日子中,很有意思的情况是日本和欧元区都是进入负利率时代。谁的货币会贬值更快?日本面临银行危机,欧洲面临欧盟分解的问题。然而,日元可能对欧元继续走强。全球避险情绪的上升会让安倍之前的努力付之东流。

个人思考,未必正确,欢迎批评

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