2016年市场展望
2016-01-04 17:20阅读：
2015年刚刚过去，首先要感谢我们的投资者对我们的支持和包容，使我们在史上最快的一场股灾中实现了软着陆，并小有收获。虽然股灾中我们也有压力，但此时此刻我们眼中的2015年，已经简化为走势图上的几个决策点。当然，如此戏剧性的市场，可能今后很长时间都不可能重演了，所以我们也不想就事论事地过度反思过去一年的得失。经过2015年的考验，我们的风险控制能力基本上过关了。新的一年，我们希望当风险收益的天平对我们有利时，我们能够提高进攻性。
展望2016年的股市，我们首先认为注册制的长远影响不容低估。2015年底，全国人大常委会表决通过股票发行注册制改革授权决定，自2016年3月1日起施行，授权期限为两年。这意味着，从明年3月开始，注册制实施将具
备法律条件。虽然最多有两年过渡期，但注册制无疑是渐行渐近，我们不应过分纠结于注册制实行前后的新股发行节奏，而低估注册制对A股市场目前游戏规则的颠覆。
长期以来，中国不少最能代表新经济的公司，尤其是互联网公司，因为起步时接受了美元投资，因此只能选择在海外市场上市。而核准制下，A股市场新股和小盘股奇货可居，如最近一家在上交所主板上市的地区性面包公司，市值已经超过190亿人民币。而一家2015年年初上市的文具公司，经过股灾市值还是接近200亿人民币。相比之下，2015年中国互联网独角兽俱乐部中，排名第14名的爱奇艺，估值也就是28亿美元。在巨大的估值差异的驱动下，其实注册制实施前，套利的大门已经打开。去年在美上市的中概股出现大量回归势头，截至2015年11月底，总共有34家在美上市的中概股企业宣布了私有化方案。2013年退市的中概股分众传媒，借壳七喜控股后，总市值在最高峰已达2000亿元，与私有化时的市值相比翻了8倍。我们认为注册制，包括明年极有可能推出的上交所新兴战略板，一定会加速这种估值套利，最终将改变爱奇艺估值低于面包公司、文具公司的局面。
注册制的到来，对二级市场投资机遇和挑战并存。随着高质量上市资源的增加，A股传统上基于筹码供求的“东方不败”策略，如炒次新，将首先受到挑战。然而经过估值体系重建后，A股二级市场的议价能力也会提高，将有更多的机会以合理的价格买入优质新上市公司，从啃PE、VC的骨头，到有机会喝汤甚至吃肉。以海外市场的经验看，即使是最优秀的企业，上市后仍然有机会以合理的价格买入。且不说腾讯等海外上市的中国企业，Facebook以38美元上市后，最惨的时候跌幅超过50%。最后，2016年可能是A股壳资源的最后盛宴。一方面，各路壳资源的实际控制人，明白注册制全面实施后，壳资源将不再有价值，因此将放下奇货可居的心态，认认真真去谈判。对于上市资源而言，能够赶在注册制大部队前早上市一年，早解禁一年，溢价将非常可观，尤其是从海外私有化的中概股，退市成本高，更希望早日在A股挂牌。
回到二级市场，我们认为2016年A股的指数波幅将下降，可能呈现横盘的格局。“股灾”后国家对金融风险严防死守，预计股市的资金杠杆短期很难恢复，2014年11月到2015年6月的“脱缰疯牛”，又被重新关进了“牛栏”。
但目前消费品通缩明显，利率将保持在低位，外汇管制加强，资金出路有限，资产慌仍将延续。2015年最后两个月，人民币兑美元在岸汇率从6.3贬到6.5，而A股市场相对淡定，也是资产慌的体现。2016年，虽然少数超高净值人士的资金可能流向中概股回归产品，但随着对P2P等理财产品监管的加强，“大妈”的钱投资渠道将越来越少，不排除直接或通过产品重回二级市场博弈的可能。
既然市场可能是横盘，在投资策略上，我们认为大部分个股逢低介入的机会将大于趋势性的机会。基于追涨杀跌的策略，如追涨停板策略，可能不会像过去几年那样神奇。在行业上，我们依然看好新兴行业，如互联网彩票、企业级云服务、AR和自动驾驶等。
2015年下半年的香港市场，是被吐槽最多的市场。公平地讲，全年香港市场还是提供了赚钱的机会，尤其是3月底到5月初，翻倍的股票不在少数。当然，任何市场都有自己的游戏规则，不尊重这些游戏规则，投资失败是必然的。如果说2015年下半年是中概股私有化套利的盛宴，那么我们有理由相信2016年，估值套利的盛宴可能在港股。虽然港股私有化的难度大于中概股，但2015年我们还是看到经纬纺机H股完成了私有化。私有化难度高，意味着小股东的议价能力更强，私有化的溢价更高。目前港股中，很多新兴行业成长性极强的公司，尤其是医疗行业的公司，市值在50亿港币以下。我们预计在注册制渐行渐近的背景下，无论是港股整体私有化，还是分拆业务或内资股A股上市，甚至是引进A股上市公司成为战略股东，都将成为港股优质成长股价值释放的催化剂。
回顾2015年的A股市场，上半年是一场因过于丰盛而无法消化的盛宴，下半年是无法衡量风险和收益的两难。2016年，虽然市场和个股的空间小了，但风险更加可控。我们将更加耐心地守候机会，在加强投资纪律的前提下，对确定性高的机会加大投资力度，并提高整体仓位的弹性。在产品上，我们将继续推进我们的跨市场产品，并考虑推出海外美元产品。面临复杂的经济、市场和监管环境，任何单一的策略都可能失效。相信我们积累了十八般武艺，在关键时刻选择最合适的装备突破，争取业绩不输于2015年。
最后是关于2016年的一些猜想：
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上证指数在4200点以上或2800点以下属于可以逆势操作的极端位置
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人民币预计全年有3%-5%的贬值空间
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美联储加息节奏还是可能低于预期，2016年一季度将是空窗期
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美股指数会有一次超过10%的调整
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港股指数表现波澜不惊，但个股机会可能会超过A股
l 中概股将继续私有化
2016年1月4日
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