【油气科普二】深度解析WTI与布伦特原油期货价格关系
2017-04-26 09:47阅读：
本文转自雪球账号——华宝油气
上一贴，我们重点探讨了国际原油的定价体系，经过上百年的发展，目前已发展成了以期货交易为主的市场定价体系。而WTI与布伦特两大原油期货正是全球原油定价的两大基准。
油气姐发现伙伴们对两者之间的差价问题很感兴趣，今天这一贴咱就来唠唠WTI与布伦特原油期货价格之间的差价“恩怨”。
（PS：关于WTI、布伦特两个期货合约，伙伴们请参看第一帖，油气姐就不累述了
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https://xueqiu.com/6093797154/83629046）
在目前的价格上看，两者之间差价约为3美元，布伦特略比WTI贵那么一丢丢，它俩目前的走势如下图，不过这并不是全部……
按照国际原油轻质度API指标，WTI原油38.7度、布伦特原油38.1度。
如果按照优质优价原则算，WTI原油价格应当略高于布伦特原油。
2000年以前，WTI原油确实较布伦特原油高1-3美元/桶。但2000年后，WTI/BRENT原油价差波动的幅度就加大了，BRENT多次出现溢价。
2011年之后就更有意思了，WTI价格开始大幅度低于BRENT价格，两者的价差最宽时拉至接近30美元/桶。
虽然目前巨额贴水在之后开始缩小，但时至今日，WTI仍维持一定幅度的贴水。
图为WTI/BRENT原油价差（2004-2016）
一、WTI与Brent价差的形成
要理清二者价差形成的原因，就要从两个期货合约的基本面说起。
1、BRENT期货合约：
Brent原油产自英国北海Brent油田，原油自产出后通过管道运输至Sullom Voe地区储存，再通过海运运至世界各地。
从合约细则上看，BRENT原油期货合约是通过期转现的方式进行实物交割，因此不设交割地，再加上海运的便捷，BRENT原油基本可以不受外在硬件设施限制，自由运至世界上的其他角落，因此BRENT原油期货合约价格能够比较好地反映世界原油市场的供需关系。
2、WTI期货合约
WTI原油产自美国的德克萨斯州，属于内陆原油。WTI原油期货合约只能通过实物交割，交割地在美国俄克拉荷马州的
库欣地区。由于陆地上运输条件以及交割地的限制，WTI原油期货合约价格受供给及运输条件的限制较大。
BRENT原油由于地理位置独特、运输条件便利，价格受基本面之外因素的影响相对较小；而WTI原油属于内陆原油，运输受到美国国内管道运力与方向的限制，因此受外力影响相对较大。可以说WTI/BRENT原油价差拉大的主要原因是WTI原油价格单向走低。
在上世纪70年代，由于美国对原油供应威胁的担忧，使美国政府出台了关于禁止国内原油出口的法令，这使得WTI原油市场成为一个单向半封闭的区域市场，因此价格受国内供应水平的影响较大。与此同时，美国的页岩油革命又使其原油产量大增，尤其是在2010年之后，美国原油产量增长幅度更为显著。
美国原油产量图：
一方面，美国产量的大幅飙升，但这些页岩油生产区大都位于美国内陆，而炼厂则大都分布于美国的海岸线。产量快速增加，而运送原油的物流设施却没有及时跟上，这导致原油在美国内陆地区大量堆积于库欣地区，库欣是WTI原油的交割地，库欣的库存的高企严重拖累了WTI的价格。
另一方面，原油产量的增加使得大量原油供应出现在美国市场，而由于出口禁令的存在，原油生产商无法把过剩的原油出口至其他国家，这是造成WTI油价在2010年后出现大幅贴水的原因。
不过，2012年开始美国的管线转向，新管线开始修建，同时铁路终端也陆续建成，2013年年中，原油在中西部的堵塞情况逐步缓解。缓解之后WTI-Brent价差缩窄至-3—-5美元/桶，这是从库欣到美湾地区的运费区间。
二、库欣库存与原油价格的关系
说到库存，油气姐就多说两句哈，毕竟上周油价跌幅超7%，是受美国库存持续走高的影响，油价承压。
在WTI原油期货合约交割条款的设置中，原油的交割须通过库欣的管道或储油设备运输，并且可交割油品并不局限于WTI原油，任何符合NYMEX对含硫量、API、黏度、杂质含量品质要求的油品均能交割。因此，
WTI合约的可交割数量并不受限于产量，而是取决于库欣地区的符合交割条件的原油数量。
也就是说：库欣地区原油库存的多少对油价有着至关重要的影响。每周三上午美国东部时间10点半，美国能源信息署（EIA）公布石油库存时，库欣的库存量变动是最牵动市场神经的数据。每次数据一公布，WTI价格就如同心电图指针般狂烈颤动。
国际油价与库欣地区原油库存水平通常成负相关关系。为了更直观地说明这一点，来看看Oilprice制作的一张图。下图为库欣地区比较性库存（Comparative
inventory）、WTI油价及原油市场波动性指数之间的比较：
在2014年初到当年7月底之间，库欣地区可比较库存水平出现下滑，同期，国际油价均值超过每桶100美元。而从当年8月到11月28日OPEC会议期间，库欣库存水平出现攀升，油价则一路下跌至70美元下方。2015年4月中旬至6月中旬期间，库欣原油库存水平下降，国际油价反弹至60美元上方。
三、未来WTI-Brent价差的演变
未来WTI与Brent的价差走势与两油品的所在地的供需面息息相关，油气姐个人认为WTI依旧是价差变动的主要原因。
短期来看，WTI-Brent价差还会有所加深。随着OPEC在2016年11月底达成减产协议，国际油价应声而涨，同时也刺激了页岩油生产商的生产。贝克休斯公司的钻井平台数据显示，美国4月21日当周石油钻井总数再度增加5座，连续14周增加，创2015年4月以来最高点。而根据EIA的预测，2017年美国原油产量将达到900万桶/天。因此，美国原油产量的增加将加深其国内的供需矛盾，预计2017年WTI-Brent价差相对于2016年有可能会有所加深。
另外，美国的原油生产地与炼厂所在地呈现出强烈的地域间不平衡，这对价差的形成有重要影响。按照美国政府的划分，全美共分为五个国防石油管理区（Petroleum
Administration For Defense
Districts，PADDs），其中，PADD1-PADD5分别代指美国东海岸、美国中西部、墨西哥湾地区、落基山脉地区以及西海岸。从炼厂布局来看，美国原油炼厂主要分布在墨西哥湾沿岸，也就是PADD3区，其炼能占全美炼能的一半以上。
从页岩油产区来看，美国页岩油生产主要来自Permian盆地、Eagle
Ford盆地以及Bakken盆地，这三个地区的页岩油产量占全美页岩油产量的90%以上，但这三个区域深处美国内陆，在页岩油发展之初缺乏足够的交通工具将产出的页岩油运至墨西哥湾沿岸的炼厂，因此造成大量页岩油积压在交割地——库欣（PS：这就是为什只要听到页油钻井增加，库存就会走高的原因）时至今日，从原油交割地库欣至墨西哥湾沿岸炼厂的输油管道运能约在150万桶/天，仍然难以满足墨西哥湾沿岸炼厂的需求；
不过，从加拿大向库欣地区输油的Keystone
XL管道项目正在筹划当中，在奥巴马政府执政时期由于环境问题而一直未能动工的Keystone
XL管道有可能在特朗普时期开始建造，从而使加拿大向库欣地区的输油能力增加83万桶/天，就有可能拉低WTI-Brent价差。
加之，2015年12月美国政府正式废除了《紧急石油分配法案》，取消了对原油出口的禁令，使得贸易流就是原油从美国流向欧洲，这有助于WTI/BRENT价差重新回归正常水平。在美国原油出口禁令解除之后，美国原油出口量大幅提升。根据EIA测算，2016年前5个月，美国平均原油出口量为51万桶/天，同比增加9%，并且还在持续增长中。同时，美国原油出口目的地也更加多样化。这对WTI原油重新成为世界基准原油有着积极的作用。
长期来来看，WTI与Brent的价差应趋于平衡。
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