可转债发行时的转股溢价率数据分析（2017）
2018-10-15 16:20阅读：
下面列出2017年1月1日---2017年12月31日按照时间先后顺序发行的可转债在发行时的转股溢价率（共40只）。计算时为了具有可比性，正股价是以可转债募集说明书公告日前一个交易日的收盘价作为依据，转债现价按面值100元计算（可转债都是按照面值100元的价格平价发行）。因为根据目前发行规则，一般可转换公司债券的初始转股价格不低于募集说明书公告日前二十个交易日公司股票交易均价（若在该二十个交易日内发生过
因除权、除息引起股价调整的情形，则对调整前交易日的交易价按经过相应除权、
除息调整后的价格计算）和前一个交易日公司股票交易均价之间较高者。
新发行的可转债的转股价值计算方法是：
转股价值 = （100元/初始转股价）
* 募集说明书公告前1日正股收盘价
=（募集说明书公告前1日正股收盘价/初始转股价）*100
转股价值又称平价或者平价水平，意思即如果把可转债
面值100元的可转债按照当期转股价转成股票后值多少钱？这就是平价。
如果不考虑看涨期权的价值，本来面值100元的可转债就只值相当于平价的价值，所以叫平价。而市场上可转债的交易价格一般都高于平价，所以是溢价交易。
转股溢价率=（转债现价/ 转股价值-1)*
100%
=（初始转股价/募集说明书公告前1日正股收盘价-1）*100%
因为在可转债募集说明书公告时，其初始转股价的准确数据作为合同的核心要件必须予以明确，公告后不得再作改动。所以确定初始转股价时最重要的参考价格就是可转债对应的正股前一日或者前一段时间的交易价格，我们把前一日的收盘价作为计算转股价值的依据，因为一般而言，收盘价是最重要的参考价格，也是离募集说明书公告时最近最新的成交价格。
其中，宝信转债、万信转债已实现强制赎回，成功促使可转债投资者转股并摘牌退市。宝信转债于2017年11月17日发行，2018年7月6日就被强制赎回，存续期0.63年；万信转债于2017年12月19日，2018年8月21日就被强制赎回，存续期仅为0.67年。
从表上可以看出，全部40只新发行的可转债中，发行时转股溢价率≤0（说明初始转股价低于募集说明书公告日前一个交易日正股的收盘价）的共有9只，占比为22.5%；0＜转股溢价率≤10%的共有28只，占比为70%；转股溢价率＞10%的才3只，占比为7.5%；最高转股溢价率为16.45%。平均转股溢价率仅为
2.67%。除了少数特殊情况外，大多数公司发行可转债时，转股溢价率都不高，基本都在10%以内（合计占比为92.5%）。
从另一个角度理解，说明2017年上市公司新发可转债时初始转股价价基本都是以发行时的市价为基础，定得都不高，初始转股价平均只比可转债募集说明书公告正股股价前一个交易日收盘价高出2.67%。比前一个交易日收盘价还低的占22.5%，高出10%以内的占70%，只有7.5%的转股价高出前一个交易日收盘价的10%以上。
新发行可转债时转股溢价率定得偏低，说明上市公司在确定初始转股价时对未来证券市场的走势并不乐观，对自身股价未来的涨幅预期不高。这一点也得到了后来市场走势的验证，大多数可转债上市公司正股股价随后都大幅走低。如果上市公司不及时下修转股价，要想尽快转股已经变得不太现实。与前些年发行的可转债相比，近两年发行的可转债，其设置的有条件回售（“强制回售”）期限都大大压缩，一直推后到最后两个计息年度，所以即使正股股价跌破强制回售触发价，上市公司即时回售的压力并不大，往往对未来股价走势抱有幻想，并不急于下修转股价。
但随着近两年以来股市长期阴跌，正股股价下跌的幅度远大多于可转债的下跌幅度，两者弹性系数不同，因为可转债有“债底”的托举作用，致使转股溢价率后来越来越高，甚至最高达到非常夸张的100%以上。转股溢价率越高，说明转股价格定得太高。如果股价大幅下跌，而当期转股价格不及时下调的话，可转债的转股价值就会大幅下跌，虽然可转债价格也会有所下跌，但终究比对应的正股股价下跌幅度要小不少，所以即使初始转股价定得不高，但经过长期股价大幅度阴跌后，转股溢价率就高得离谱。如果转股价不随正股价格价跌而及时下修的话，在股票走势如此之弱的情况下，要使股价触发强制赎回价从而启动强制赎回程序成为遥不可及的梦想。
但随着这些可转债逐步进入最后两个计息年度，真正的考验开始了。有些上市公司虽然在马上要进入强制回售临界区域之前及时下修了转股价，但幅度不够，加之股价继续阴跌，最后还是被迫启动强制回售，导致资金压力骤然紧张，江南转债就是如此，最终回售率达93.5%，而且还得继续挂牌交易。而格力转债则干脆拒绝下修转股价，直接触发强制回售，最后回售率56.34%。也许这些公司是不差钱，也许是大股东觉得公司股票金贵，不屑于让下修转股价从而给让投资者低价转股的机会。但是，被强制回售毕竟是博弈双方都最不希望看到的结果，是一种双输局面。
而从事后股票价格走势来看，那些拒绝下修转股价或者下修幅度不够的可转债公司的股价不仅没有走好，反而在强制回售以后股价继续走低，再下一个台阶。
可喜的是，2017年新发行的可转债之中，有两只表现非常优异，宝信转债、万信转债在不到9个月的时间就完成了强制赎回程序而摘牌退市，效率之高，令人叹服。这两家上市公司在最快的时间内实现了上市公司和可转债投资人之间的双赢。
附表：
可转债名称
|
公告日前一个交易日正股收盘价（元）
|
初始转股价（元）
|
转股价值
|
转股溢价率
|
光大转债
|
3.95
|
4.36
|
90.60
|
10.38%
|
骆驼转债
|
16.61
|
16.78
|
98.99
|
1.02%
|
永东转债
|
28.77
|
30.77
|
93.50
|
6.95%
|
模塑转债
|
6.87
|
8.00
|
85.88
|
16.45%
|
久其转债
|
12.31
|
12.97
|
94.91
|
5.36%
|
国君转债
|
20.27
|
20.20
|
100.35
|
-0.35%
|
雨虹转债
|
37.90
|
38.48
|
98.49
|
1.53%
|
林洋转债
|
8.70
|
8.80
|
98.86
|
1.15%
|
金禾转债
|
23.80
|
23.92
|
99.50
|
0.50%
|
隆基转债
|
32.46
|
32.35
|
100.34
|
-0.34%
|
小康转债
|
22.91
|
23.00
|
99.61
|
0.39%
|
时达转债
|
11.99
|
11.90
|
100.76
|
-0.75%
|
久立转2
|
8.02
|
8.37
|
95.82
|
4.36%
|
嘉澳转债
|
42.19
|
45.48
|
92.77
|
7.80%
|
济川转债
|
40.77
|
41.04
|
99.34
|
0.66%
|
宝信转债
|
18.48
|
18.46
|
100.11
|
-0.11%
|
水晶转债
|
29.71
|
29.90
|
99.36
|
0.64%
|
国桢转债
|
21.07
|
21.04
|
100.14
|
-0.14%
|
生益转债
|
17.51
|
17.34
|
100.98
|
-0.97%
|
兄弟转债
|
17.63
|
18.17
|
97.03
|
3.06%
|
众信转债
|
11.03
|
11.12
|
99.19
|
0.82%
|
亚太转债
|
9.29
|
10.44
|
88.98
|
12.38%
|
宁行转债
|
18.38
|
18.45
|
99.62
|
0.38%
|
特一转债
|
19.35
|
20.20
|
95.79
|
4.39%
|
蓝思转债
|
35.10
|
36.59
|
95.93
|
4.25%
|
众兴转债
|
11.34
|
11.74
|
96.59
|
3.53%
|
泰晶转债
|
24.28
|
25.41
|
95.55
|
4.65%
|
崇达转债
|
29.19
|
30.93
|
94.37
|
5.96%
|
铁汉转债
|
12.50
|
12.39
|
100.88
|
-0.88%
|
万信转债
|
13.05
|
13.11
|
99.54
|
0.46%
|
东财转债
|
13.04
|
13.69
|
95.25
|
4.98%
|
赣峰转债
|
69.34
|
71.89
|
96.45
|
3.68%
|
蒙电转债
|
2.92
|
2.95
|
98.98
|
1.03%
|
天康转债
|
8.11
|
8.25
|
98.30
|
2.10%
|
太阳转债
|
8.93
|
8.85
|
100.90
|
-0.90%
|
航电转债
|
14.19
|
14.29
|
99.30
|
0.70%
|
双环转债
|
10.05
|
10.07
|
99.80
|
0.20%
|
迪龙转债
|
13.37
|
13.35
|
100.15
|
-0.15%
|
吉视转债
|
2.94
|
2.98
|
98.66
|
1.36%
|
道氏转债
|
45.12
|
45.21
|
99.80
|
0.20%
|
