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4）公司债券包括美国公司发行量和非美国公司发行的，后者称为扬基债券，公司债券有长期债券、中期债券、结构类短期融资券和商业票据，可分为投资级债券和非投资级债券；5）资产支持债券是将一组贷款或应收款或一组资产打包作为发行证券的抵押。
1、美国国债市场是全世界最为重要的债券市场。美国国债市场的国债流通存量及流动性，决定了其市场利率扮演者美国经济和世界市场的基准市场利率的角色。以1997年为例，美国国债市场上尚未偿付的国债流通数量达到3.4万亿美元，仅仅由260笔债券组成，而同期美国公司债券市场流通数量1.45万亿美元，大约由10000笔债券组成，美国市政债券市场流通数量1.3万亿美元，由70000多家发行商及数以万计的债券组成。因此，美国国债市场债券流通存量庞大数量及单个债券的巨大规模，使其成为了全世界最为活跃和最具流动性的市场，交易商的买卖价差比其它债券品种小的多。
我们用本息分离零息债券的实例，说明美国国债市场是如何通过衍生出新的金融产品，形成一个有机的小金融子系统，以使具有不同偏好的投资者，能够以更低的交易成本，更灵活的交易方式进行交易。
美国国债市场中本息分离零息债券的出现，对国债市场理论即期收益率曲线发挥其市场定价基础的作用意义重大。理论上，国债市场理论即期收益率曲线是国债市场价格定价的基础，但是，在现实市场中往往会出现国债价格偏离理论价格。在没有市场工具进行套利交易情况下，国债价格偏离理论价格就难以快速有效地得到纠正，本息分离零息债券的产生正是弥补这一缺点，为投资者进行套利交易提供了可能。美国拍卖的公司国债包括3个月、6个月和1年期的短期国库券，2年、5年、10年的中期国债，30年的长期国债，短期国债是零息债券，中期和长期国债是附息债券，因此，只能通过市场数据观测到1年期内的即期收益率，对1年期以上的即期收益率的估算，可以用Boot Strapping方式，利用市场上1年期以上国债的收益率及现金流，以及已知的即期收益率逐步推算出较长期限的到期收益率，从而得出整个理论的即期收益率曲线。例如，一个利率为10%的10年期国债，其理论价格等于利用理论即期收益率曲线对未来现金流折现的现值，假定理论价格为115.42美元，如果目前市场上10%的10年期国债的价格为115.08美元，则投资者可以立刻以115.08美元购入，然后进行本息分离处理，并将由此衍生出来的零息债券出售，可以获得115.42美元，通过上述一系列交易，可以使市场上10%的10年期国债的价格向115.42美元回归，从而套利交易消失。
由于美国财政部不发行零息的中长期国债，而市场上又存在着利用零息债券进行套利交易的需求，因此，1982年8月美林和所罗门兄弟公司利用中长期国债为基础创造出了零息债券收据，随后其它投资机构纷纷纺效，分别推出零息债券品种。但是，上述零息债券由于是与特定投资机构相联系，因此普遍缺乏市场流动性。为了增加市场流动性，一些投资机构联合起来共同发行零息债券，然而，联合发行零息债券尽管解决了市场流动性问题，但上述零息债券仅是一些投资机构共同以中长期国债为基础而衍生出来的，还不是属于美国财政部的直接债务。1985年2月，为了适应市场需求，美国财政部以新发行的10年以上期国债为基础，通过本息分离交易计划（STRIPS）发行零息票国债，满足了市场投资者需求。
3、抵押贷款证券是指一个或多个抵押贷款持有者将贷款打包组合并证券化方式出售的份额。抵押贷款证券的月度现金流取决于基础抵押资产的现金流量，包括利息、本金的计划偿付额和提前偿付额。由于存在提前偿付的可能性，抵押贷款证券的现金流量存在不确定性。抵押贷款证券主要由全国政府抵押贷款协会、联邦住房抵押贷款有限公司和联邦国民抵押贷款协会发行并提供担保方式的信用增级。抵押贷款证券主要有三种风险：1）违约风险；2）利率风险；3）提前偿还风险。相比抵押贷款，减少了流动性风险一项。
抵押贷款证券的出现起源于传统商业银行出于存贷款组合期限配比原则的要求，无法为市场提供大量的中长期住房抵押贷款。商业银行“存短贷长”的经营模式，决定了这种交易制度安排是无法以较低交易成本方式满足潜在的市场需求。然而，抵押贷款证券化解决了上述矛盾，通过打包组合，并且进行信用增级，使抵押贷款增加了市场可流通性。市场流动性的增加，一定程度上缓解了投资者对持有流动性差的抵押贷款组合的顾虑，更多的投资者愿意参与到投资抵押贷款证券，反过来抵押贷款发行人也就能够以较低的利率来发行抵押贷款，从而降低的融资成本。
但是相对于一般债券而言，抵押贷款证券有一种特殊的风险，即提前偿还风险。由于抵押贷款可以提前偿付，因此其未来现金流量受提前偿付比率影响，与此相关的风险称之为提前偿还风险。如果市场抵押贷款利率下降，一般情况下对于未附选择权的债券价格将会上升，但对于抵押贷款证券，其价格上涨幅度没有未附选择权债券的幅度高，一方面是利率下降增加了借款者提前偿付和以较低利率再融资的动机，造成抵押贷款证券价格上升会由于提前偿付而减少，另一方面，未来现金流量仅能以较低的利率再投资，这种市场抵押贷款利率下降时的提前偿还风险称为收缩风险；如果市抵押贷款利率上升时，抵押贷款证券价格将下降，但下降的幅度将更大，原因是高利率使借款者减缓了提前偿付速度，这相当于变相增加了抵押贷款证券的持续期，因此债券价格下降更大，这种市场抵押贷款利率上升时的提前偿还风险称为扩张风险。
尽管人们不能减少或消灭抵押贷款证券的提前偿付风险，但是，抵押贷款证券化市场创建了抵押担保证券（CMO），通过将提前偿付风险中的收缩风险和扩张风险进行适当地分离，同时改变了不同类别抵押担保证券的持续期，从而增加了抵押贷款证券化市场的产品多样性，满足了不同投资者持续期，以往收缩风险和扩张风险的不同偏好。
抵押担保证券是以抵押贷款证券为支持发行的证券，通过将抵押贷款证券的现金流量重新分配到不同的债券类别，从而在不改变提前偿付总风险的情况下，改变了不同类别债券的提前偿付风险特征。例如，1983年创建的第一份顺序支持CMO。它以总面值为4亿美元的抵押贷款证券为担保品，产生出A、B、C、D四个份额，每个份额加总的面值为4亿美元，支付规则为：1）期间票面利息支付根据期初尚未偿还的本金余额计算；2）对于本金偿还，等份额A本金全部偿还后，才对份额B的本金偿付，对份额C、D的本金偿付以此类推。通过设立上述支付规则，一方面在抵押品持续期一定情况下，改变了四个份额的持续期，有长有短，可以满足不同投资者的持续期需求；另一方面，份额C和D为A和B减少了扩张风险，与此相反，份额A和B为C和D减少了收缩风险，从而也满足了不同投资者对扩张风险与收缩风险的偏好。
总得来看，通过简要分析美国债券市场的国债、市政债券、抵押贷款债券、公司债券以及衍生债券，我们可以清楚地认识到我国债券市场存在的巨大差距。如果说，我国金融系统个体多样性还有很多问题需要解决，最重要的问题还是在债券市场。作为金融系统核心的一环，其发展状况严重滞后于股票市场等其它市场的发展，情况十分令人堪忧。
目前，我国较为成熟的债券市场品种只有国债，市政债券、抵押贷款债券、公司债券等基本处于空白。即便是发展较为成熟的国债市场，仍然存在着诸多问题：1）品种结构不齐全。以深沪两个证券市场上交易的国债为例，剩余期限为中短期的国债占绝大多数，8年期以上的国债极为缺乏。2）衍生品种缺乏。通过上述分析，一些衍生产品，如本息分离后的中长期零息债券，本质上并不会增加国债市场的总体风险，只是为满足市场投资进行套利交易提供了便利，从而使通过Boot Strapping方式得到的国债理论即期收益率曲线，更能发挥其国债价格定价基础的作用，因此，衍生产品并不总是“洪水猛兽”。3）国债市场分割。我国国债交易市场目前形成了银行间国债交易市场与上海、深圳交易所市场和凭证式国债买卖市场（银行柜台市场）并行的分割局面。银行间国债市场以商业银行、证券公司、基金管理公司、保险公司等金融机构为主要交易参与者；交易所市场交易成本较高致使交易规模受到限制，市场流动性较差；以普通投资者为主体的柜台市场则主要办理凭证式国债的买卖，没有市场流动性。市场分割使得国债投资主体、投资资金和国债现券被限制相互独立的局部区域中交易，相互之间不能自由流动。国债投资者不能根据自身需要，自主选择参加哪个市场，并且国债交易缺乏统一的托管结算系统。这些都对大大降低国债在二级市场上的流动性，国债市场的融资效率大打折扣，直接地增加了我国国债发行的筹资成本。
1、美国国债市场是全世界最为重要的债券市场。美国国债市场的国债流通存量及流动性，决定了其市场利率扮演者美国经济和世界市场的基准市场利率的角色。以1997年为例，美国国债市场上尚未偿付的国债流通数量达到3.4万亿美元，仅仅由260笔债券组成，而同期美国公司债券市场流通数量1.45万亿美元，大约由10000笔债券组成，美国市政债券市场流通数量1.3万亿美元，由70000多家发行商及数以万计的债券组成。因此，美国国债市场债券流通存量庞大数量及单个债券的巨大规模，使其成为了全世界最为活跃和最具流动性的市场，交易商的买卖价差比其它债券品种小的多。
我们用本息分离零息债券的实例，说明美国国债市场是如何通过衍生出新的金融产品，形成一个有机的小金融子系统，以使具有不同偏好的投资者，能够以更低的交易成本，更灵活的交易方式进行交易。
美国国债市场中本息分离零息债券的出现，对国债市场理论即期收益率曲线发挥其市场定价基础的作用意义重大。理论上，国债市场理论即期收益率曲线是国债市场价格定价的基础，但是，在现实市场中往往会出现国债价格偏离理论价格。在没有市场工具进行套利交易情况下，国债价格偏离理论价格就难以快速有效地得到纠正，本息分离零息债券的产生正是弥补这一缺点，为投资者进行套利交易提供了可能。美国拍卖的公司国债包括3个月、6个月和1年期的短期国库券，2年、5年、10年的中期国债，30年的长期国债，短期国债是零息债券，中期和长期国债是附息债券，因此，只能通过市场数据观测到1年期内的即期收益率，对1年期以上的即期收益率的估算，可以用Boot Strapping方式，利用市场上1年期以上国债的收益率及现金流，以及已知的即期收益率逐步推算出较长期限的到期收益率，从而得出整个理论的即期收益率曲线。例如，一个利率为10%的10年期国债，其理论价格等于利用理论即期收益率曲线对未来现金流折现的现值，假定理论价格为115.42美元，如果目前市场上10%的10年期国债的价格为115.08美元，则投资者可以立刻以115.08美元购入，然后进行本息分离处理，并将由此衍生出来的零息债券出售，可以获得115.42美元，通过上述一系列交易，可以使市场上10%的10年期国债的价格向115.42美元回归，从而套利交易消失。
由于美国财政部不发行零息的中长期国债，而市场上又存在着利用零息债券进行套利交易的需求，因此，1982年8月美林和所罗门兄弟公司利用中长期国债为基础创造出了零息债券收据，随后其它投资机构纷纷纺效，分别推出零息债券品种。但是，上述零息债券由于是与特定投资机构相联系，因此普遍缺乏市场流动性。为了增加市场流动性，一些投资机构联合起来共同发行零息债券，然而，联合发行零息债券尽管解决了市场流动性问题，但上述零息债券仅是一些投资机构共同以中长期国债为基础而衍生出来的，还不是属于美国财政部的直接债务。1985年2月，为了适应市场需求，美国财政部以新发行的10年以上期国债为基础，通过本息分离交易计划（STRIPS）发行零息票国债，满足了市场投资者需求。
3、抵押贷款证券是指一个或多个抵押贷款持有者将贷款打包组合并证券化方式出售的份额。抵押贷款证券的月度现金流取决于基础抵押资产的现金流量，包括利息、本金的计划偿付额和提前偿付额。由于存在提前偿付的可能性，抵押贷款证券的现金流量存在不确定性。抵押贷款证券主要由全国政府抵押贷款协会、联邦住房抵押贷款有限公司和联邦国民抵押贷款协会发行并提供担保方式的信用增级。抵押贷款证券主要有三种风险：1）违约风险；2）利率风险；3）提前偿还风险。相比抵押贷款，减少了流动性风险一项。
抵押贷款证券的出现起源于传统商业银行出于存贷款组合期限配比原则的要求，无法为市场提供大量的中长期住房抵押贷款。商业银行“存短贷长”的经营模式，决定了这种交易制度安排是无法以较低交易成本方式满足潜在的市场需求。然而，抵押贷款证券化解决了上述矛盾，通过打包组合，并且进行信用增级，使抵押贷款增加了市场可流通性。市场流动性的增加，一定程度上缓解了投资者对持有流动性差的抵押贷款组合的顾虑，更多的投资者愿意参与到投资抵押贷款证券，反过来抵押贷款发行人也就能够以较低的利率来发行抵押贷款，从而降低的融资成本。
但是相对于一般债券而言，抵押贷款证券有一种特殊的风险，即提前偿还风险。由于抵押贷款可以提前偿付，因此其未来现金流量受提前偿付比率影响，与此相关的风险称之为提前偿还风险。如果市场抵押贷款利率下降，一般情况下对于未附选择权的债券价格将会上升，但对于抵押贷款证券，其价格上涨幅度没有未附选择权债券的幅度高，一方面是利率下降增加了借款者提前偿付和以较低利率再融资的动机，造成抵押贷款证券价格上升会由于提前偿付而减少，另一方面，未来现金流量仅能以较低的利率再投资，这种市场抵押贷款利率下降时的提前偿还风险称为收缩风险；如果市抵押贷款利率上升时，抵押贷款证券价格将下降，但下降的幅度将更大，原因是高利率使借款者减缓了提前偿付速度，这相当于变相增加了抵押贷款证券的持续期，因此债券价格下降更大，这种市场抵押贷款利率上升时的提前偿还风险称为扩张风险。
尽管人们不能减少或消灭抵押贷款证券的提前偿付风险，但是，抵押贷款证券化市场创建了抵押担保证券（CMO），通过将提前偿付风险中的收缩风险和扩张风险进行适当地分离，同时改变了不同类别抵押担保证券的持续期，从而增加了抵押贷款证券化市场的产品多样性，满足了不同投资者持续期，以往收缩风险和扩张风险的不同偏好。
抵押担保证券是以抵押贷款证券为支持发行的证券，通过将抵押贷款证券的现金流量重新分配到不同的债券类别，从而在不改变提前偿付总风险的情况下，改变了不同类别债券的提前偿付风险特征。例如，1983年创建的第一份顺序支持CMO。它以总面值为4亿美元的抵押贷款证券为担保品，产生出A、B、C、D四个份额，每个份额加总的面值为4亿美元，支付规则为：1）期间票面利息支付根据期初尚未偿还的本金余额计算；2）对于本金偿还，等份额A本金全部偿还后，才对份额B的本金偿付，对份额C、D的本金偿付以此类推。通过设立上述支付规则，一方面在抵押品持续期一定情况下，改变了四个份额的持续期，有长有短，可以满足不同投资者的持续期需求；另一方面，份额C和D为A和B减少了扩张风险，与此相反，份额A和B为C和D减少了收缩风险，从而也满足了不同投资者对扩张风险与收缩风险的偏好。
总得来看，通过简要分析美国债券市场的国债、市政债券、抵押贷款债券、公司债券以及衍生债券，我们可以清楚地认识到我国债券市场存在的巨大差距。如果说，我国金融系统个体多样性还有很多问题需要解决，最重要的问题还是在债券市场。作为金融系统核心的一环，其发展状况严重滞后于股票市场等其它市场的发展，情况十分令人堪忧。
目前，我国较为成熟的债券市场品种只有国债，市政债券、抵押贷款债券、公司债券等基本处于空白。即便是发展较为成熟的国债市场，仍然存在着诸多问题：1）品种结构不齐全。以深沪两个证券市场上交易的国债为例，剩余期限为中短期的国债占绝大多数，8年期以上的国债极为缺乏。2）衍生品种缺乏。通过上述分析，一些衍生产品，如本息分离后的中长期零息债券，本质上并不会增加国债市场的总体风险，只是为满足市场投资进行套利交易提供了便利，从而使通过Boot Strapping方式得到的国债理论即期收益率曲线，更能发挥其国债价格定价基础的作用，因此，衍生产品并不总是“洪水猛兽”。3）国债市场分割。我国国债交易市场目前形成了银行间国债交易市场与上海、深圳交易所市场和凭证式国债买卖市场（银行柜台市场）并行的分割局面。银行间国债市场以商业银行、证券公司、基金管理公司、保险公司等金融机构为主要交易参与者；交易所市场交易成本较高致使交易规模受到限制，市场流动性较差；以普通投资者为主体的柜台市场则主要办理凭证式国债的买卖，没有市场流动性。市场分割使得国债投资主体、投资资金和国债现券被限制相互独立的局部区域中交易，相互之间不能自由流动。国债投资者不能根据自身需要，自主选择参加哪个市场，并且国债交易缺乏统一的托管结算系统。这些都对大大降低国债在二级市场上的流动性，国债市场的融资效率大打折扣，直接地增加了我国国债发行的筹资成本。