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[转载]美传奇投资人的预警：“35万亿泡沫要爆”

2022-03-24 08:59阅读：

http://blog.sina.cn/dpool/blog/u/1046357187

原文地址：美传奇投资人的预警：“35万亿泡沫要爆”
原文作者：陈思进

[美] Jeremy Grantham（杰里米·格兰瑟姆）
美国GMO投资基金
慧诺(译)
来源 | 文化纵横
【导读】俄乌冲突未解之际、中美上海公报发表50周年之时，中美领导人于2022年3月18日举行视频通话。有评论认为，拜登在通话中的表态，有意对中美紧张态势降温，同时也是应对俄乌冲突形势的一种战略回旋。俄乌冲突以来，除了政治干预，美国试图通过经济手段对冲突局势施加影响力，但实际效力和可持续性也遭到质疑。最近有民调显示，七成美国人认为“国家经济状况恶化”，政府应更关注内政。但也有很多人反对唱衰美国经济，认为其增势强劲。那么，美国真实经济状况究竟如何？支撑美国对外行动的大后方到底稳固与否？
美国对冲基金GMO联合创始人、曾两次准确预测市场崩盘的杰里米·格兰瑟姆（Jeremy Grantham）在本文中指出：美国泡沫的华丽演出将谢幕。
他回顾金融泡沫的历史和主要特征，指出发达国家的所有泡沫资产最终都回归均值价格。以股市为例，在泡沫戳破前，少数资产会扩大为“超级泡沫”；泡沫破裂后，往往会引发长久经济萧条，扩大贫富分化，造成社会不稳定因素。历史上的金融泡沫破裂主要集中在某一种资产，但如果股票和房地产两种泡沫同时爆发，将造成前所未有的冲击（80年代的日本就是典型）。
他认为，如今美国正陷入过去100年内的第四次超级泡沫。目前美国已经完成泡沫破裂前的三个阶段：“价格快速上升”、“涨幅收窄”以及“疯狂投机”。他还指出，目前全球正首次出现股票、债券、房地产和大宗商品所有主要资产类型叠加暴雷的风险。虽然全球市场仍然在“狂欢”，一旦悲观情绪再现，资产价格开始回归，仅美国就可能要承担35万亿美元的财富损失。
本文摘译自杰里米·格兰瑟姆在2022年1月22日发表的专栏文章，原题为《“狼要来了！”住房、股票、债券和大宗商品：美国泡沫的华丽演出将迎谢幕》，由“文化纵横新媒体”编译首发。仅代表作者观点，供诸君参考。
[转载]美传奇投资人的预警：“35万亿泡沫要爆”
文化纵横新媒体
“国际观察”特稿
[转载]美传奇投资人的预警：“35万亿泡沫要爆”
“狼要来了！”
住房、股票、债券和大宗商品：
美国泡沫的华丽演出将谢幕
Let The Wild Rumpus Begin
(Approaching the End of) The First U.S. Bubble Extravaganza:
Housing, Equities, Bonds, and Commodities

▍引言
在泡沫中，没有人愿意听到任何负面信息——这是派对搅局者里最不讨喜的一种。股市泡沫，尤其是超级泡沫，通常是很多美国金融人士一生中的高光时刻。1968 到 1969 ，我也曾在股市上发过一笔小财（是当时我在商学院全费用的 7 倍）： 在我度假时，我主要持仓的股票American Raceways翻了三倍（从 7 美元涨到 21 美元），然后在圣诞节前涨到了 100 美元；但到第二 6 月时，我却又快地失去了这一切。
这次经历给了我一个教训，也让我变得谨慎。从此，我对这样一种观点感触良多：那些看似不赶趟的“老古董”，才会在泡沫中给出看跌建议；我当时也曾获得那些“老古董”的建议，却置若罔闻。现在，我也怀疑当前泡沫中的投机者是否会听我的。但无论如何，给出这个建议是我的工作，而且可能是最正确的做法。因此，亲爱的朋友们，让我来老调重弹吧。
2021年初，看上去美国可能只会经历一个“正常的”泡沫，从而给经济带来“正常的”阵痛。但在过去一，泡沫反倒扩大成了“超级泡沫”的范畴：这将是现代美国股市仅有的三个超级泡沫之一，而其将带来的潜在痛苦也指数性增加。对我们所有人来说危险的是，在低利率背景下，去出现股票泡沫伴随着债券价格的飞升，并且如今的房地产和大宗商品市场的泡沫也在崭露头角。
我痛恨超级泡沫——以及美联储和其他金融机构纵容甚至助推泡沫的做法——的主要原因之一，就是泡沫在压缩财富时造成的损害远超人们的认知。随着泡沫的形成，它们让我们对自己的真实财富产生一种可笑的幻觉，从而鼓励我们进相应的消费。然后，随着泡沫破裂，大部分幻觉将被粉碎，并进一步加速经济的下。纵容泡沫，甚至说助推它们，简直就是最糟糕的经济政策。
似乎没有人注意到的是，资产价格增加有时可能比下跌糟糕。例如，当美国的农场或商业的价格翻倍，产却从 6% 下降到 3%（实际情况正是如此）时，你反而会感觉自己加富有。但是，你的实际财富增长速度根本比不上资产泡沫，而你的收入增长也会同样滞后。如果你是个当代的美国轻人，当你购买自己的首套房子或第一个投资组合时，起步价格也将异常昂贵。你只能羡慕你的父母辈，感叹自己“生不逢时”（而他们的确从未被好好对待）。
此外，资产价格的上涨带来极大的经济不平等。许多人根本拥有这些价格上涨的资产，而如今，这个“许多人”已经适用于几乎所有中产家庭或更广泛的家庭。除了深知这个现实，他们并不能改变什么，因为美国人正在感到失望且越来越憎恨现实。这绝对会伤害我们的经济。或许十年或二十年后美国人开始回顾，如果民主国家发生了什么好的事情，过去 50 产生的收入和财富平等的巨大增长（CEO 收入从普通工人的 25 倍左右上升到 250 倍左右）将承担最大担责任。这是资产泡沫何其患也！
现在，从一个“书呆子”的枯燥角度，我将介绍多关于超级泡沫的定义、统计数据、历史和技术细节。总而言之，多种资产（仅仅是股票）的泡沫正在继续膨胀，它们崩坍时将带来的潜在痛苦也在剧增。正如过去发生的那样，市场通常会从风险最高的股票市场开始收缩，正如去年2月至今的情况一样。
▍“狼来了”：超级泡沫的主要特征
发达国家的所有的泡沫股票终将回归均值价格。但在下跌前，其中少数股票会扩大为超级泡沫。历史上的股市超级泡沫包括：1929年的美国股市泡沫、1989年的日本股市泡沫和2000年的美国股市泡沫；房市超级泡沫包括：2006年的美国房市泡沫和1989年的日本房市泡沫。这5次超级泡沫中对经济的冲击和伤害似乎一直延续到今天。
如今，美国正陷入过去100年内的第四次超级泡沫。过去的股票超级泡沫中，很多突出的现象单拎出来似乎没什么大不了，但当合并在一起时，就是泡沫独特的标签。这些共同的征兆在过去的经济周期里一次又一次地发生，在此次泡沫中也已经集体出现。
超级泡沫发生前的倒数第二个特征是，资产价格上涨速度加速，并且达到到牛市平均速度的两到三倍。在这个周期中，价格上涨加速自 2020 开始，并于 2021 2 月结束。在此期间，纳斯达克指数从 2019 底开始上涨了 58% ，从疫情时期的最低点上涨了惊人的 105%。
超级泡沫发生前的最后一个特征是市场持续收窄，投机性的垃圾股票表现佳，其中许多会随着蓝筹股的价格上涨而下跌。这曾在 1929 、2000 发生过，现在又重蹈覆辙。造成这种现象的一个合解释是：经验丰富的专业金融人士都知道市场价格过高，但出于自身经济利益的考虑，也万万不敢停下舞步。既然要在刀尖起舞，那就选择和相对安全的蓝筹股一起坠落悬崖。这就是为么在泡沫被刺破时，最投机的人往往首当其冲，但最后还是会逐渐波及蓝筹股，尽管有时这个过程甚至相当缓慢。
在泡沫晚期，最重要但也最难定义的特征，就是“疯狂的投资者为”。但毫无疑问，在过去的两半，我们看到了比 2000 还要多的疯狂行为，尤其体现在各类“模因股票”（译者注：meme stock，散户在社交媒体上疯狂评论并炒作的话题股票，类似16年特朗普当选总统消息发出后，国内A股“川大智胜”股票立刻逼近涨停）、新能源汽车概念股、加密货币和 NFT等的 投资和投机中。
本文的“体检清单”一条一条地检验了这些特征，发现在当下美国经济中已一应俱全。如此看来，“狼要来了”。
这一次泡沫还有个“新事物”，并且只能与 80 代的日本经济泡沫“相媲美”。正如我们今天看到的那样，三个半的主要资产类别（住房、股票、债券和大宗商品）在历史上第一次同时出现泡沫。当悲观情绪重返市场时，我们将面临美国历史上最大的潜在财富贬值。
▍定义“泡沫”和“超级泡沫”
20 多来，我们团队一直通过对极端值的统计来定义投资“泡沫” ，即资产价格偏离均值超过2个标准差（以下简称“2sigma事件”）。对于随机的、正态分布的序列，例如抛硬币，每 44 次试验可能发生一次 2sigma事件。这个统计量或许是武断的，但在实践中却很合有效。
在现实生活中，虽然人类的经济效率高，但通常非常性，并且会被带节奏。因此，股市中的2sigma事件的出现频率比随机值高——是每 44 一次，而是每35一次。我们回顾了金融史上所有资产类别的可用数据，发现总共有300多个2sigma波动。在发达国家资本市场中，过去100中的每一次2sigma事件，股票价格都会一跌回到泡沫形成前的均值水平。
但市场的极端情况会停留在2sigma事件：我将“超级泡沫”定义为“3sigma事件”。还是以抛硬币为例，每100 次中可能会发生一次3sigma事件。但在经济生活中，这种情况的发生频率似乎会高出两到三倍。我们人类确实疯狂！然而，无论泡沫达到2sigma、3sigma 甚至高，它仍然会一回 至均值水平，造成巨大的财富流失。这的关键是，有两件事总是成立：（1）资产价格越高，可预期潜在回报就越低 ；你可以现在大吃大喝，也可以细嚼慢咽，但能两者兼得；（2）资产价格越高，回归均值时必须忍受的痛苦就越大，时间也更长。在目前的情况下，标准普尔 500 指数的均值约为 2500，无论从么市场可能达到任何高点（2022年1月时已接近 4700 点），最后可能都将随着时间的推移回归到这个值，
美国资产的三大泡沫：1929和2000的股票泡沫，以及2006的房地产泡沫，以及1980 代后期的日本股票和房地产市场泡沫都展现了上述特征——人类历史上这五个最大的泡沫中，资产价格最终无一例外都会回归均值。
▍多重资产泡沫将带来的危害
日本的泡沫史清楚地表明：虽然股市泡沫很危险 （因为财富缩水效可能会引发经济萧条，如1930年代的美国），但是房地产市场的泡沫要危险得多，而两者兼有则是最危险的。可以说，至今日本仍在经历双重泡沫导致的经济后果。如图1显示，日本的股票和房地产市场至今尚未恢复到 1989 的峰值。
[转载]美传奇投资人的预警：“35万亿泡沫要爆”图1-日经指数和日本城市商品房指数（1980年代至今）
当下，美国却出现了历史上第一次多个主要资产大类同时存在泡沫的现象。首先，我们确实正身处历史上范围最大、程度最深的全球性房地产泡沫。如今，美国家庭的房价收入比达到历史最高——在2021创下20%的涨幅后，甚至超过了2006灾难性的房地产泡沫时的水平。
其次，我们见证了美国股市历史上或许最疯狂的投资者为。在我看来，今天的美国市场只会支持“股票上涨”的想法——这正是泡沫的本质。有趣的是，在其他发达国家房价领先的情况下，它们的股票价格却远后于美国。
第三，即便有着接近最低的利率，美国及大多数其他国家的债券市场也处于高位。这在人类历史上实属罕见。
第四，“贪婪”似乎还未停止。美国对包括石油和大多数重要金属在内的大宗商品的价格普遍高估，或者说价格趋于上升。此外，联合国的全球食品价格指数接近历史最高水平（见图2）。这些商品的高价格影响巨大，因为它们会推动通货膨胀并给实际收入带来压。我们在 2008 曾看到，大宗商品价格上涨，而资产价格泡沫被刺破（导致财富缩水），这是对经济最终的“钳形夹击”，几乎肯定将导致重大的经济痛苦。
[转载]美传奇投资人的预警：“35万亿泡沫要爆”图2-联合国世界粮农组织（FAO）食品价格指数
金融界的高管和领导们都知道，如果多重风险叠加发生（这三个半泡沫规模相乘），总冲击的规模将不可估量。与历史上任何时期相比，这次泡沫的前景都可能造成最大财富缩水以及经济苦难。我曾在2007预测，如果美国房价下跌至略低于均值水平，可能会直接造成 10 万亿美元或美国 GDP一半的损失，现实也的确如此。当时，还仅仅只有垃圾债市场被普遍高估，而股票市场的价格高估还算正常。即便如此，股票市场的价格仍然下跌了一半（其中主要是住房相关的企业）。
尽管过去的痛苦还历历在目，美联储和全球大多数金融机构对多重泡沫的危害依然不以为意——事实上，他们似乎对所有的危险信号从来都熟视无睹。
▍泡沫缘何而来：美联储真的“

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