凌通投资:安全边际与有效市场
2007-04-02 18:45阅读：
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凌通投资:安全边际与有效市场
本文摘自:http://www.ltkdj.com/
安全边际做为一种简单的理论，也是一种最行之有效的操作方法，凌通从多个侧面对安全边际进行了讨论后，现在我们把安全边际理论和市场上广泛存在的，与安全边际理论截然相反的有效市场理论进行对比，以便寻求更多的有价值的思想。
在安全边际理论中首先肯定的是市场并不是永远理性和正确的，价格低于价值的情况是存在的。其次安全边际理论认为市场和股价始终是在理性的价格与非理性的价格交替转换中运行的，从来没有一个市场上的价格始终是在理性的控制下，价格与价值永远完全一致。也从来没有一个市场上的价格是在非理性的完全控制下，价格与价值永远偏离。
安全边际理论的核心思想是：非理性的
价格是市场运行和演化的根本形式之一。理性的价格和非理性的价格交替出现是市场的固有特点，其中非理性的情况包括两种形式：一种是非理性的高估；另一种是非理性的低估；当出现非理性低估时，这就是安全边际。安全边际认为理性的因素和非理性因素是决定股价变化的一对不可分割的矛盾，有的时候理性因素是矛盾的主要方面，此时的市场价格就是价值和价格的统一，而有的时候非理性因素是矛盾的主要方面，这时市场价格和价值是背离的。
与安全边际理论相反，比安全边际理论影响更大的是有效市场理论，这个理论认为市场从来永远都是理性的，价格永远和基本面上的真实情况一致，从来不会出现价格与基本面所决定的价值相背离的情况。市场上的价格就象上帝一样精准，从来不会出现误差，只要基本面没有发生变化，价格就不会发生变化。价格的变化只能由新的基本面信息决定，除非发生新的基本面信息，否则价格就不会发生变化。由于新的基本面信息现在还没有发生，任何人都不能提前预测未来会发生什么样的基本面信息，因此
分析市场变化，预测市场没有可能性和可行性判断分析，与不判断分析其效果没有差别。
一切基本面上的信息都快速及时的反映到了股价中，某一块资产值多少钱，答案是就值现在的价格，存在就是合理，现在的价格就是这块资产的真实价值。因此，有效市场理论主张不要分析、不要预测、不要估值，只要买入几只股票长期不动，等待社会的进步来推高股价。市场上有很多有效市场理论的信徒，而且利用有效市场理论所开发出来的被动投资法（就是随机买股票，拿着长期不动，既不选股，也不选时）也有较好的成绩，但是有效市场理论所说的市场永远都是正确的，不会存在非理性的价值背离，这个观点肯定是错误的。
因为如果市场总是理性，股价总与基本面信息一致，人类社会的股市就永远不会发生崩盘和股灾，事实上崩盘和股灾不仅发生，而且接二连三地发生。因此股价与基本面信息不一致的情况是存在的，非理性因素控制股价，使得价格出现高估或低估是客观存在的。
有效市场理论只不过是揭示了市场中理性因素控制价格的一个阶段情况，它否定了非理性因素控制价格也是市场一种客观的本质属性这样一个事实，有效市场理论只是整个市场客观变化的一个局部特性的描述。而安全边际理论更接近于全面的事实，安全边际理论比有效市场理论更宽大。它一方面既肯定了理性因素控制价格变化的客观存在，同时揭示了非理性因素控制价格的变化也客观存在，并且安全边际理论给出了利用理性因素和非理性因素互相交替控制价格这样的客观现象，实现挣钱的方法。因此，无论是从思想的包容性还是从实用性讲，有效安全边际理论都高于有效市场理论。
目前随着机构化队伍的扩大和理性化程度的提高，越来越多的事实表现出市场的非理性波动日益减少，出现了理性化控制股价变化扩大的局面，非理性的价格减少，也就是安全边际的出现机会减少。然而凌通认为不要认为安全边际的时代将终结，从来不会发生这种情况，安全边际是人性的反应，是由人性所决定的。安全边际完全消失的前提是人类完全丧失情感，理性的智力因素成为人类精神世界的全部，或者说是整个资本市场上都是由机器人投资，就不会出现安全边际。显然这是不可能发生的，无论投资者有多高的学历，投资者都是博士、投资者都是机构投资者，安全边际也不会消失，因为大家都是人，股市是人类的股市，股市的变化反应了人类的某种固有的本质性属性。
之所以股市一定会发生非理性的情况，根源是在于人这种生物的精神结构中客观上存在两种精神现象，一种是理性的智力，另一种是非理性的情感，非理性的情感和理性的智力都是大自然赐于人类的能力，人类的任何行为都是在这种两种力量共同支配下产生的，大家可以想一想，有很多情况下，我们自己所做所为到底是非理性的情感行为多、还是理性的智力行为多？实际上一个人的一生中，情感支配下的行为远远多于智慧支配下的行为。人既有理性，又有情感是安全边际出现的根基和本源。
最后凌通认为将有效市场理论与安全边际理论结合起来应用可能更容易成功，现在世界范围内的有效市场理论家们不遗余力地攻击安全边际理论这是没有必要的，凌通投资作为安全边际的信仰者，认为有效市场理论中有真理的一部分，有效市场理论与安全边际理论两者可以同时存在。
