资产评估中的控股权溢价及其影响因素
2011-05-13 15:56阅读：
资产评估中的控股权溢价及其影响因素
一、相关规定
中国资产评估协会《企业价值评估指导意见（试行）》
第二十一条
注册资产评估师应当知晓股东部分权益价值并不必然等于股东全部权益价值与股权比例的乘积。
注册资产评估师评估股东部分权益价值，应当在适当及切实可行的情况下考虑由于控股权和少数股权等因素产生的溢价或折价。
注册资产评估师应当在评估报告中披露是否考虑了控股权和少数股权等因素产生的溢价或折价。
第二十二条
注册资产评估师执行企业价值评估业务，应当在适当及切实可行的情况下考虑流动性对评估对象价值的影响。
注册资产评估师应当在评估报告中披露是否考虑了流动性对评估对象价值的影响。
二、控股权
如果A
股东因其拥有B公司公开发行股份的超过50%，或者虽然其持股比例不占
多数但公司的剩余股份被人数众多的其他中小股东持有，持股非常分散，因而A可以籍此直接或间接影响B公司的政策和经营行为，此时就可以说A对B公司拥有控制权，其也就是B公司的控股股东。
三、控股权溢价
溢价是收购方支付的高于被收购股权的内在价值的部分，收购溢价代表收购方对收购以后发生协同效应的预期，收购方愿意付出溢价是因为收购者对收购后的预期价值大于各自独立时预期价值的总和。
企业股权集中一方面可以降低代理成本，另一方面也会增加控股股东获得控制权隐性收益的机会。控制权隐性收益的存在说明了控制权具有经济价值，因此控股股权一般以溢价进行交易，溢价幅度一般由公司自身状况、产权性质、控制权转移等因素决定。一般而言，被并企业股权越分散，并购溢价就越高；主并企业的相对谈判地位越强，支付的溢价越低。在上市公司股权交易中，控股权的每股平均超额溢价率大约为上市公司每股账面净资产的12
%左右。实证分析结果证实了控股权存在着高于一般股权的价值。
从股权交易来看,
控制权溢价是控制权争夺双方博弈的结果,
它取决于控制权受让方对未来从控制权中获取私人收益的预期和目前控制权所有者所获得的控制收益。
四、控股权溢价幅度的影响因素
1、转让股权比例
股权占上市公司总股本的比例越高,
它所代表的对公司决策的投票权或控制权就越多,
因此,溢价水平与持股比例呈正向变动关系。
2、公司规模
规模大的公司受到来自政府部门、机构投资者、证券分析师等各方面的监督和关注也比较多，公司运作相对比较规范，信息也比较透明，中小投资者面临的信息不对称问题不是太严重。因此，公司规模与控制权溢价负相关。
3、目标公司流通股数量
在中国证券市场上，控股股东利用控制权获取私利的方法之一就是利用股权转让题材及市场对重组的预期，在二级市场上通过炒作股权被转让公司的可流通股票获利。而有关的研究表明，公司的流通盘小，进行炒作所需的资金就相对要少一些，技术上也更容易。因此，流通盘较小的公司的大宗股权较受潜在的控股股东欢迎，他们也愿意支付较高的溢价。
4、目标公司是否拥有配股资格。
我国证券市场被许多公司当作圈钱的工具，因此上市融资资格对控制权的潜在争夺者非常具有吸引力。与那些不具有配股资格的上司公司相比，具有配股资格的上市公司在其股权转让时，净资产溢价平均高出目标公司的净资产收益率。这一方面是因为收购目前业绩差的公司，收购后业绩提升的空间大，因此，主并公司愿意在净资产值的基础上支付较高溢价。另一方面，业绩差的公司大股东侵害度、内部人控制度更高，尽管并购会给全体股东带来好处，但对于他们来说,
却失去了控制权利益，因此，他们会尽力阻挠，要求更高的溢价。
5、股权交易主导因素
由政府主导的控股权交易溢价水平通常小于市场主导的溢价水平。
6、股权流动性
控股权溢价水平通常与股权流动性反相关。
7、监管状况
由于控股权收益最大化是获得控股股权的目标，控股权溢价幅度与监管水平，如监事制度与独立董事制度的完备程度反相关。
8、控制权与股权制衡度程度
股权转让溢价与出让股份控制权正相关，与股权制衡度负相关。
9、收购后持股比例
一般认为，控股股权的收益来源于控制权私利，如果股权收购后，收购方占有公司100%的股权，则收购方的控制权收益将接近于零。因此，在这种情况下，控股权溢价幅度也将接近于零。
