老唐估值法及运用解析（上）
原创经常有朋友询问，内在价值究竟是什么？企业估值到底怎么做？15倍市盈率卖出获利100%大法究竟怎么运用？
本文，老唐尽可能将自己使用的估值方法和步骤写完整，写明白。
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经常有朋友询问，内在价值究竟是什么？企业估值到底怎么做？15倍市盈率卖出获利100%大法究竟怎么运用？
本文，老唐尽可能将自己使用的估值方法和步骤写完整，写明白。
我只是分享“我是这么干的”。在我眼里，股价涨了没什么值得嘚瑟的，股价跌了也没什么可怕的，不过都是市场先生的一哆嗦。赚钱与否，最终还是取决于我对企业基本面的研究和分析。
拿茅台做例子，不是因为它涨的好，只是因为老唐前几年公开发表的文章，写茅台的比较多，有较多完整素材来展示估值的过程和思路而已。
言归正传。老唐曾写过，自己的估值方法其实很简单的，一句话就可以说完，。那是：“预计三年后15倍市盈率卖出能赚100%，就可以买入，高杠杆企业打七折”。这是老唐对未来现金流折现法穷追到底的思索后，所理解的未来现金流折现法的最简版本。在2017年，我将其细微的调整为“预计三年后15~25倍市盈率卖出能赚100%，就可以买入，高杠杆企折。”
具体方法是，估算出大体靠谱的三年后真实净利润数据，然后用三年后的真实净利润，乘以15~25倍市盈率，三年后的总市值就有了。对照当前市值，收益率是否能让自己满足。是，就下手；否，就放弃。决策，就这么简单！
比如2012年12月10日发帖时，茅台的市值近2000亿。2012年茅台公司净利润133亿。我估算的三年后净利润约270亿，对于一个毛利率超过9成，没有应收账款的企业，若届时市场给15~25倍市盈率，那么就意味着2016年的市值约4050~6750亿。对比当前市值不到2000亿，获利空间超过100%，下手。
这简单的一句话究竟怎么运用呢？这里面至少涉及六个事关投资体系存亡的重大问题：
①为何是15~25倍市盈率，不是其他数字？
②买入后继续跌怎么办，为什么？
③为什么是100%，而不是180%或50%？
④为什么是三年，不是一年或八年？
⑤三年后的真实净利润如何测算？
⑥到15~25倍市盈率就卖出吗？
接着问题①就来了：为什么你认为三年后市场会出现15~25倍市盈率。如果没有呢？比如届时茅台的市盈率是5倍甚至3倍，即便你270亿净利润实现了，总市值只有800~1200亿市值，你依然亏损过半。怎么办？——是不是问到你的心坎上了？
全球数以万亿计的资本在寻找更高回报；这就是传说中的资本永不眠。资本追逐的究竟是什么？全世界数以亿计的投资者，买进卖出不同投资对象，是什么驱动他们行动的？追根到底就一句话：寻找潜在回报更高的资产。就是为了将资本配置到能够带来更高回报的资产上去——当然，决策一定有对有错，所有人的意图都是寻找潜在回报更高的资产，但经过时间剥皮，总有部分人最终事与愿违。
好了，重新回到那个简单到弱智的问题上，现在有一份100%确定年获利270亿的资产丙（注意，我此处假设的是100%确定，实际并不如此，后面说），售价800~2000亿，年回报率13.5%~33.75%。同时，全球还有数以万亿计的资本，拿着约5%的回报（存款、理财、货基、债券等）。资本市场会发生什么？
答案毫无疑问，必定有资本卖出原资产，买入资产丙，直至将资产丙的市价推高到对应回报5%的位置（约5%的回报对应市盈率20倍），270亿*20即5400亿——这就是所谓“价值从不缺席，它只是偶尔迟到”的底层原理：同样盈利能力的资产，定价必定一样。如果不一样，资本一定会挺身而出将差异收入囊中。
此时，15~25倍市盈率一定出现的原因就跃然纸上：因为国内无风险收益水平大约在5%左右波动（以长期国债收益或银行保本型理财收益为参照标准），毛估估采值4%~6%，对应市盈率就是15~25倍（市盈率是收益率的倒数表述）。
这是说：如果一家企业的收益同时满足三个条件①收益100%确定为全现金利润（不是60%现金，也不是120%现金），且②未来不会变动（不会增长，也不会衰退），且③利润全部分给股东（因为没有扩大投资的空间），那么它的市盈率一定会和无风险收益投资的市盈率持平。如果不平，资本会逼它平。当无风险收益率水平为5%的时候，这家企业的市盈率一定是20倍。
然而，企业股权不是标准债券，它的未来没有用条款清清楚楚写在纸上，它几乎不可能同时满足上述三个条件。人们总是由于信息、知识、判断力和情绪的影响，或者高估其未来盈利能力，或者低估其未来盈利能力，从而引发市盈率以无风险利率水平为中轴大幅摆动。
悲观的时候，远低于中轴，乐观的时候，远高于中轴，幅度不定。唯一能确定的是，人类之所以继续存在，就因为在历史长河中，从不会一直悲观到死，也不会一直乐观到上天，人们总是在否极泰来和乐极生悲中摇摆。
这就是“市场会出现15~25倍市盈率”的原因，只要真实利润判断正确，资本的逐利性一定会将其推高到15~25倍市盈率水平。
如果没有呢？如果没有，那就是天降黄金，有桶拿桶，无桶拿盆。盆盆罐罐全部装满，就静看花开花落、云卷云舒……
比如，就在2012年12月10日上条帖子之后，茅台继续从近2000亿市值下跌，老唐就曾在2013年1月25日气急败坏地
发牢骚道：跌势持续了大约整整一年，最低跌到约1200亿。2000亿市值买入的人，照样最大浮亏40%。还好，板凳并没有冷够两年，1200亿~2000亿之间拿盆拿桶的投资者，很快赚的盆满钵溢（4年最高超过7倍）。
这就是老唐要解释的第二个问题了②买入后继续跌怎么办，为什么？这个问题没有人讲的比本杰明.格雷厄姆的市场先生寓言更透彻，老唐直接照抄：
当他高兴时，往往只会看到影响生意的利好因素。此时，他会给出一个很高的报价，因为他害怕你会把他手中的股份买走而剥夺他即将到手的收入。当他沮丧时，在他的眼里——无论是生意还是整个世界——都会变得暗淡无光，看不到任何希望。这时他就会给出一个非常低的报价，因为他害怕你会把手中的股份卖给他。
沃伦.巴菲特也用一个农场故事，重新演绎了恩师的市场先生寓言，他说：
如果有一个喜怒无常的人拥有一个农场并恰好与我的农场相邻，每一天他都提出一个报价，或是想买入我们的农场，或是想卖出他自己的农场，价格则随着他的心情好坏而忽上忽下。
那么我除了利用他的疯狂还能做些什么呢？如果他的报价低得可笑，而我又有些闲钱，我就会买入他的农场。如果他的报价高得离谱，我要么把自己的农场卖给他，要么不予理会继续去种自己的地就是了。
也正因为此，每当有人问我某某股票为何跌或者为何涨，或者问我为什么有利好还跌或有利空还涨的时候，我都很无语，不知道该如何解释这种浪费脑花+无解的诺奖级别难题。
而当有人问我：价值投资真的适合A股这样一个充满投机气氛的市场吗？老唐通常直接给出答案：越是投机盛行的市场，越是适合价值投资。因为股价会在两头都更加远离价值，我们将有机会以更划算的价格买到，以更高估的价格卖出——顺带说一声，全球所有的资本市场，都是投机盛行，天朝股市参与群体并不比歪果仁群体更冲动或者更理性。
六大问题，上篇4000多字解决了俩，还剩四个：③为什么是100%，而不是180%或者50%？④为什么是三年，不是一年或八年？⑤三年后的真实净利润如何测算？⑥到15~25倍市盈率就卖出吗？咱们且听下回分解……
拿茅台做例子，不是因为它涨的好，只是因为老唐前几年公开发表的文章，写茅台的比较多，有较多完整素材来展示估值的过程和思路而已。
言归正传。老唐曾写过，自己的估值方法其实很简单的，一句话就可以说完，。那是：“预计三年后15倍市盈率卖出能赚100%，就可以买入，高杠杆企业打七折”。这是老唐对未来现金流折现法穷追到底的思索后，所理解的未来现金流折现法的最简版本。在2017年，我将其细微的调整为“预计三年后15~25倍市盈率卖出能赚100%，就可以买入，高杠杆企折。”
具体方法是，估算出大体靠谱的三年后真实净利润数据，然后用三年后的真实净利润，乘以15~25倍市盈率，三年后的总市值就有了。对照当前市值，收益率是否能让自己满足。是，就下手；否，就放弃。决策，就这么简单！
比如2012年12月10日发帖时，茅台的市值近2000亿。2012年茅台公司净利润133亿。我估算的三年后净利润约270亿，对于一个毛利率超过9成，没有应收账款的企业，若届时市场给15~25倍市盈率，那么就意味着2016年的市值约4050~6750亿。对比当前市值不到2000亿，获利空间超过100%，下手。
这简单的一句话究竟怎么运用呢？这里面至少涉及六个事关投资体系存亡的重大问题：
①为何是15~25倍市盈率，不是其他数字？
②买入后继续跌怎么办，为什么？
③为什么是100%，而不是180%或50%？
④为什么是三年，不是一年或八年？
⑤三年后的真实净利润如何测算？
⑥到15~25倍市盈率就卖出吗？
接着问题①就来了：为什么你认为三年后市场会出现15~25倍市盈率。如果没有呢？比如届时茅台的市盈率是5倍甚至3倍，即便你270亿净利润实现了，总市值只有800~1200亿市值，你依然亏损过半。怎么办？——是不是问到你的心坎上了？
全球数以万亿计的资本在寻找更高回报；这就是传说中的资本永不眠。资本追逐的究竟是什么？全世界数以亿计的投资者，买进卖出不同投资对象，是什么驱动他们行动的？追根到底就一句话：寻找潜在回报更高的资产。就是为了将资本配置到能够带来更高回报的资产上去——当然，决策一定有对有错，所有人的意图都是寻找潜在回报更高的资产，但经过时间剥皮，总有部分人最终事与愿违。
好了，重新回到那个简单到弱智的问题上，现在有一份100%确定年获利270亿的资产丙（注意，我此处假设的是100%确定，实际并不如此，后面说），售价800~2000亿，年回报率13.5%~33.75%。同时，全球还有数以万亿计的资本，拿着约5%的回报（存款、理财、货基、债券等）。资本市场会发生什么？
答案毫无疑问，必定有资本卖出原资产，买入资产丙，直至将资产丙的市价推高到对应回报5%的位置（约5%的回报对应市盈率20倍），270亿*20即5400亿——这就是所谓“价值从不缺席，它只是偶尔迟到”的底层原理：同样盈利能力的资产，定价必定一样。如果不一样，资本一定会挺身而出将差异收入囊中。
此时，15~25倍市盈率一定出现的原因就跃然纸上：因为国内无风险收益水平大约在5%左右波动（以长期国债收益或银行保本型理财收益为参照标准），毛估估采值4%~6%，对应市盈率就是15~25倍（市盈率是收益率的倒数表述）。
这是说：如果一家企业的收益同时满足三个条件①收益100%确定为全现金利润（不是60%现金，也不是120%现金），且②未来不会变动（不会增长，也不会衰退），且③利润全部分给股东（因为没有扩大投资的空间），那么它的市盈率一定会和无风险收益投资的市盈率持平。如果不平，资本会逼它平。当无风险收益率水平为5%的时候，这家企业的市盈率一定是20倍。
然而，企业股权不是标准债券，它的未来没有用条款清清楚楚写在纸上，它几乎不可能同时满足上述三个条件。人们总是由于信息、知识、判断力和情绪的影响，或者高估其未来盈利能力，或者低估其未来盈利能力，从而引发市盈率以无风险利率水平为中轴大幅摆动。
悲观的时候，远低于中轴，乐观的时候，远高于中轴，幅度不定。唯一能确定的是，人类之所以继续存在，就因为在历史长河中，从不会一直悲观到死，也不会一直乐观到上天，人们总是在否极泰来和乐极生悲中摇摆。
这就是“市场会出现15~25倍市盈率”的原因，只要真实利润判断正确，资本的逐利性一定会将其推高到15~25倍市盈率水平。
如果没有呢？如果没有，那就是天降黄金，有桶拿桶，无桶拿盆。盆盆罐罐全部装满，就静看花开花落、云卷云舒……
比如，就在2012年12月10日上条帖子之后，茅台继续从近2000亿市值下跌，老唐就曾在2013年1月25日气急败坏地
发牢骚道：跌势持续了大约整整一年，最低跌到约1200亿。2000亿市值买入的人，照样最大浮亏40%。还好，板凳并没有冷够两年，1200亿~2000亿之间拿盆拿桶的投资者，很快赚的盆满钵溢（4年最高超过7倍）。这就是老唐要解释的第二个问题了②买入后继续跌怎么办，为什么？这个问题没有人讲的比本杰明.格雷厄姆的市场先生寓言更透彻，老唐直接照抄：
当他高兴时，往往只会看到影响生意的利好因素。此时，他会给出一个很高的报价，因为他害怕你会把他手中的股份买走而剥夺他即将到手的收入。当他沮丧时，在他的眼里——无论是生意还是整个世界——都会变得暗淡无光，看不到任何希望。这时他就会给出一个非常低的报价，因为他害怕你会把手中的股份卖给他。
沃伦.巴菲特也用一个农场故事，重新演绎了恩师的市场先生寓言，他说：
如果有一个喜怒无常的人拥有一个农场并恰好与我的农场相邻，每一天他都提出一个报价，或是想买入我们的农场，或是想卖出他自己的农场，价格则随着他的心情好坏而忽上忽下。
那么我除了利用他的疯狂还能做些什么呢？如果他的报价低得可笑，而我又有些闲钱，我就会买入他的农场。如果他的报价高得离谱，我要么把自己的农场卖给他，要么不予理会继续去种自己的地就是了。
也正因为此，每当有人问我某某股票为何跌或者为何涨，或者问我为什么有利好还跌或有利空还涨的时候，我都很无语，不知道该如何解释这种浪费脑花+无解的诺奖级别难题。
而当有人问我：价值投资真的适合A股这样一个充满投机气氛的市场吗？老唐通常直接给出答案：越是投机盛行的市场，越是适合价值投资。因为股价会在两头都更加远离价值，我们将有机会以更划算的价格买到，以更高估的价格卖出——顺带说一声，全球所有的资本市场，都是投机盛行，天朝股市参与群体并不比歪果仁群体更冲动或者更理性。
六大问题，上篇4000多字解决了俩，还剩四个：③为什么是100%，而不是180%或者50%？④为什么是三年，不是一年或八年？⑤三年后的真实净利润如何测算？⑥到15~25倍市盈率就卖出吗？咱们且听下回分解
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