巴菲特投资理念再读
2023-01-15 16:14阅读：
巴菲特投资理念再读，投资路上有明灯，反复思酌内化，并实践之
一、巴菲特的主要投资理念——“七层塔”
任俊杰先生在《奥马哈之雾》一书中，用“七层塔”来概括巴菲特的整体投资框架，可谓是简明扼要，令人深思。值得铭记，反复咀嚼并加以实战。
第一层，将股票视为生意的一部分——思想出处：本杰明.格雷厄姆。坚持从基本面出发，深入分析、理解、判断一家企业。坚持从经营者的视角，冷静评估企业的内在价值、商业模式和竞争优势，秉持长期投资的理念，与好企业共同成长。
第二层，正确对待股票价格波动——思想出处：本杰明.格雷厄姆。不受市场短期波动的干扰和影响，善于利用市场先生的情绪和错误获取收益。波动不是风险，个股的真正风险在于本金永久损失的可能性，而不是价格暂时涨跌的波动性。
第三层，安全边际——思想出处：本杰明.格雷厄姆。买的便宜，是我们获得收益的基础。就算是优质好股，也要尽量逢低吸纳。股市最不缺少的就是赚钱的机会，它始终会留给有耐心的人。
第四层，对“超级明星”的集中投资 ——思想出处：凯恩斯、费雪、芒格。好股加仓或重仓，差股减仓或清仓，在实战中逐渐理清思路，突出重点，必要时敢于投下重注。简单说，短期看风口，中期看
估值，长期看品质。实践证明，只要牢牢抓住一只十倍牛股，就可能决定了整个投资组合的成绩。
第五层，选择性逆向操作——思想出处：格雷厄姆和费雪。在市场低迷时，大胆买入自己心仪的股票。在市场兴奋时，果断卖出大众追捧的公司。
第六层，有所不为——思想出处：格雷厄姆和芒格。谨守能力圈，坚持投资自己熟悉的行业和企业。尤其要抵御住短期热门股的诱惑，减少无谓失误，逐步形成自己适应性、可复制的操作方法。
第七层，低摩擦成本下的复利追求——思想出处：综合影响。频繁买卖，损耗很大。保持长期稳定收益，复利相当可观。
任俊杰最后再次强调，“七层塔”的主线、承重点或基石就是：把股票视为生意的一部分。
二、巴菲特重仓股的共同特性——选股的思路、原则和条件
第一，产品需求永无止尽的快速消费品公司
可口可乐巴菲特一天自己就喝几瓶，华盛顿邮报天天一份新产品，宝洁吉列、美国运通的服务和产品全部都是快速重复消费。而且这些重仓股的产品和服务在生命周期上几乎都是无始无终的，不能想像美国人不再喝可乐了，也不能想像美国人不再用快递服务了，生命周期无限长的快速消费品是巴菲特核心重仓股的第一特点。
第二，买大不买小、买老不买新、买垄断不买竞争
巴菲特买大不买小，买老不买新，所有的重仓公司都是其所在行业的超级龙头和绝对老大，这些公司也是美国企业界的巨无霸。巴菲特不介入处于自由竞争阶段的行业和公司，他只买那些已经实现了完全的寡头垄断行业中的超核心龙头股。华盛顿邮报几乎是美国舆论媒体的旗帜；可乐、宝洁吉列、运通基本上这些企业都占据着整个行业的半壁江山。
这些大的企业常常被人们视为成长乏力，但事实是这些企业因为长期经营所形成的内部稳定的经营体制和机制，加上行业竞争进入垄断而非常稳定，成长性并不逊色于其它公司。
第三，买简不买繁
巴菲特买的公司都不是特别依赖科学技术的行当。可乐是往水里面加点糖后灌装的产品，没有技术壁垒，有人说可乐有独特的配方，什么饮料都有配方，配方不是什么复杂神秘的事情。美国运通本身是快递出生，快递也没有什么技术。宝洁、吉列更是如此。
巴菲特投资的公司都不是复杂公司，都不是工艺日新月异的行当。事实相反，我们可以看到巴菲特的核心重仓股都是几十年如一日的在单一产品上经营。
所有的重仓股在经营历史上都没有业务转型、有没有向新产业进军，持之以恒的围绕着自己单一的简单产品，在可口可乐身上这一点体现的最集中，近百年的历程中，可乐的生产工艺没变化，公司的主打产品没变化，什么都没有变，就是在这一桶小饮料上做成世界性的饮料巨头。
第四，买轻不买重
巴菲特买的公司的收入的进一步增长，利润的扩张，企业的壮大基本上不需要在人力、物力、财务、技术开发、设备投入、厂房建设等投入巨大的资源和力量。大部分公司不是重资产行当，都是轻资产行当。
华盛顿邮报在这个问题代表性非常鲜明。一份报纸的成本包含办公、记者、编辑、排版等费用，但随着报纸发行量的扩大，其实成本并不同步增加，业务规模无限扩大中，成本相对锁定，一万份华盛顿邮报的成本和一百万份华盛顿邮报的成本差不了特别多。
芒格在投资历程中曾提出一个问题，一个拖拉机制造企业要扩大业务规模，前提是先花钱买配件，先花钱建生产线，厂房设备、培训员工，之后生产出拖拉机来，拖拉机能不能卖得了不得而知，但卖拖拉机必须得先投入生产拖拉机的资金，而且想扩大产量也必须同步扩大资本支出，于是这类企业就不好成长。
巴菲特显然也看到这类问题。他的重仓股选择不依赖于大量的资本支出、人力、财务的投入，业务量扩张的过程中少量的投入，甚至于不投入就可以扩大收入和利润，从而使得企业的发展过程中增加的收入大部分转化成了利润。
我们可以再看一下可口可乐这家公司，可乐与华盛顿邮报不一样，要想增加可乐的销售，还必须得增加生产车间、厂房和原料，比如可乐扩张到中国的过程就是在中国大量的建厂进行灌装。
包括很多连锁企业，沃尔玛、苏宁、肯德基这些历史上的杰出成长股都好像是说要想业务量扩大必须扩张门店，表象是如此，但实际上这类扩张是无风险的复制，它不需要业务模式的创新、不需要技术的创新、不需要经营方式的创新，是对原来已经无限成熟、无限规范的业务模式、生产工艺过程在异地，在新市场领域的扩张。
在这个扩张中，一般来说几乎没有风险，因为是此前的成功拿过来的重新利用，它不是进入一个陌生的行业，不是需要一种陌生的工艺技术、管理，它是在这个企业积累了几十年固有的成功优势和被市场完全证实可行的一套方法、原则的重新复制和再利用。
所以这类扩张固然说业务量的扩张需要额外支出一些成本，但这类成本是保障的支出，是有一系列成功经验做保障的再复制，新开的店的风险极低，而且共享了原有公司所有的软资源，信息资源、品牌资源、管理资源，扩张过程中固然有一些费用投入，但是它几乎是轻车熟路的重新复制，从而成功率非常高。
因此，适当的支出一些成本，只是这些资本的经营运作过程是原来老的模式的重演，没有新风险，一旦产品出来马上就可以转化为利润，这类企业也是轻资产公司。
第五，买每天都可以随时接触到的公司
巴菲特所持有的公司都是巴菲特任何时间都可以接触到的公司，我们发现巴菲特的核心重仓股中没有一家公司的产品和服务不容易接触到，是你每天都能接触到的，只要你想接触随时都可以接触它的商品和服务，了解它是很方便的，没有认知上的困难。
第六，买上下游关系极其简单的公司
巴菲特所投资重仓股的上下游关系非常简单，重仓股中没有一家公司处于非常漫长且复杂的产业链中间。
我们看可乐，可口可乐的原料是水和糖类，我们不能想像糖和水这两个最主要的原材料会有稀缺的问题，也不能想像水和糖本身会有什么复杂的供需变化，不可能说水的供给发生了无法预期的复杂情况，糖也是最基础的商品，全球各地都能生产，绝不会被某一家公司垄断起来逼迫可口可乐接受某个高价，某一个地区的甜菜、甘蔗减产，马上会被另一个地区的甜菜甘蔗补充。于是，可口可乐不可能受到上游供货商的制约，上游供货商某一家出了问题，新的供货商很快会替代，这就是产业链短的好处。
我们可以看一下中国乳业的三聚氰胺事件，中国猪肉产业双汇的瘦肉精事件，严重的影响了企业的经营和商品信誉，但实际上这两个事件都不是企业本身有意做出不利消费者的事情，而是企业的供货商和上游原材料把问题和麻烦转嫁给了生产企业，造成了生产企业的困境和麻烦。
反观巴菲特的重仓股，就完全不存在这种情况，所有重仓股的下游消费都是直接面对着大众消费者，而且这些产品都是大众必需需要的，无论金融危机，无论社会发生什么样的变化，巴菲特重仓股公司所提供的商品都是不太容易受到影响的。于是就造成巴菲特重仓股经营环境比较稳定，同时也不依赖于很复杂的供货链，这样就不会因为产业链发生问题传导给企业，这一点是巴菲特重仓股的重要特征。
三、巴菲特的“安全边际”
(一）巴菲特“安全边际”的理解
“同样重要的是，我们坚持在买入时的安全边际。如果我们计算一只股票的价值仅是略微高于其价格，我们没有兴趣购买。我们相信，格雷厄姆强烈主张的安全边际原则是投资成功的基石。”
巴菲特认为，即使是最好的公司，也不要支付过高的价格。
“当然，你可以为最好的公司支付很高代价。但以我们的观点，支付过高的价格所带来的风险在周期之后会显露出来。而且，现在实际上所有的股票价格都已经相当高，包括那些‘注定如此成功’的伟大公司在内。当市场过热时，投资者必须意识到，即便对于一家杰出的公司（如果支付了高价），常常可能需要很长的时间，才能产出与支付价格相匹配的价值。”
巴菲特的“安全边际”选股方法来源于其老师格雷厄姆。格雷厄姆曾这样说：“我大胆地将成功投资的秘诀精炼成四个字的座右铭：安全边际。”作为价值投资的核心概念，如果说安全边际在整个价值投资领域中处于至高无上的地位，并不为过。它的定义非常简单而朴素：实质价值或内在价值与价格的顺差，换一种更通俗的说法，安全边际就是价值与价格相比被低估的程度或幅度。
根据定义，只有当价值被低估的时候才存在安全边际或安全边际为正，当价值与价格相当的时候安全边际为零，而当价值被高估的时候不存在安全边际或安全边际为负。价值投资者只对价值被低估特别是被严重低估的对象感兴趣。安全边际不保证能避免损失，但能保证获利的机会比损失的机会更多。
巴非特指出：“我们的股票投资策略持续有效的前提是，我们可以用具有吸引力的价格买到有吸引力的股票。对投资人来说，买入一家优秀公司的股票时支付过高的价格，将抵消这家绩优企业未来10年所创造的价值。”这就是说，忽视安全边际，即使买入优秀企业的股票，也会因买价过高而难以盈利。这一点，对于当今的中国股市，尤具警醒作用。
(二）巴菲特“安全边际”的实践
1.
市场出现系统性危机
在股市最低迷最恐慌的时候保持冷静和理性的心态，巴菲特先生无疑有先天的条件做好这一点，这是基于他对上市公司价值的研究，对上市公司的经营情况的了解，更是基于大家都明白的一个道理，股票市场不会由于暂时的低迷而关门。这时候大胆买入优秀的上市公司，无疑是非常好的投资。A
股消费品龙头买点一般在15-20
倍借鉴巴菲特的投资经历，其基本都是等待市场出现系统性危机或公司遭遇危机时以较低PE买入，符合逆向操作策略。如去年10月份的大盘持续下跌中有钱即可买入，茅台价1400、1500时，当年的估值是30倍不到，更是前期高点价的腰斩。
2.
公司行业黑天鹅事件机会
当大企业的股票出现暂时性的股价下跌或者危机，市场上出现有利可图的交易时，我们应该毫不犹豫的买进他们的股票；
如A
股2008年三聚氰胺时候的伊利，2011年温州动车相撞的时候的中国南车，光大乌龙指证监会处罚光大证券时的光大证券，2013年的白酒塑化剂事件等。
3.耐心等待
等待市场低估的机会，等待公司成长消化估值。
如果想要的安全边际迟迟不来怎么办呢？那么只有两个字：等待。在我们一生的投资过程中，我们不希望也不需要每天都去做交易，很多时候我们会手持现金，耐心等待，由于市场交易群体的无理性，在不确定的时间段内，比如3至5年的周期里，总会等到一个完美的高安全边际的时刻。换句话说，市场的无效性总会带来价值低估的机会，那么这个时候就是你出手的时候。就如非洲草原的狮子，它在没有猎物的时候更多的是在草丛中慢慢地等，很有耐心地观察周围情况，直到猎物进入伏击范围才迅疾出手。如果你的投资组合里累积了很多次这样的投资成果，从长期看，你一定会取得远远超出市场回报的机会。所以安全边际的核心就在把握风险和收益的关系。
另一种情况可以用合理的价格买入，而耐心等待公司的成长，消化估值。不也真合了巴菲特的，如果你不打算持有一只股票10年，那就不必考虑甚至持有10分钟。以长期投资的心态买入公司股权思维。
4.
仓位控制
安全边际并不是孤立的，它是以“内在价值”为基础的，在“内在价值”的计算中，预期收益率是最有弹性的参数，预期收益率的上升和安全边际的扩大都趋向了一个结果，那就是相对低的买入价格。而就操作的层面而言，阶段性的仓位比例控制也可以视为运用安全边际的辅佐手段。
