通缩时代的行业轮动逻辑

【注：这种行业轮动逻辑，在一个完整周期后，都变成平均值了。企业经营基本面确实会遵循宏观经济涨跌出现波动，但是，股票市场是要看估值波动和经营业绩波动共同作用结果的。金融服务业，处于各行业的中间水平，传递成本能力处于中游，无论是通胀还是通缩，都会表现出较为平均的经济发展能力。优秀的银行，可能会更擅长平衡资产，通过对宏观经济的准确判断调整资产布局，尽可能降低呆坏账压力，差一点的银行完全摊大饼，接受平均水平，其结果，大体上都符合宏观经济发展平均水平。所以，银行业，属于比较弱周期的行业，但在股票市场，估值高低波动是完全背离基本面的。银行股，处于静态估值极低的情况下，是低风险的，无需过度关注宏观经济基本面，属于较为弱周期的行业。但估值波动太大，则股价会表现的很强周期。所以，说银行是强周期行业的都很低智商的，至少，国泰君安这个行业轮动表能划分出来，就说明这个任泽平已经用数据证明了金融业处于行业中游的弱周期性。】
来源：华尔街见闻
国泰君安宏观分析师任泽平博士在报告中通过定量研究各行业受通缩影响的损益程度，设计了成本传导能力指数（CTC)和变动指数（VCTC)。
成本传导能力(CTC)是各行业对成本涨价向下游转嫁的能力，用来衡量行业（企业）的市场定价能力。
CTC>1的行业可以完全传导成本涨价压力，甚至从中受益，在在通胀或通缩环境下表现为受益；CTC<1的行业无法完全传导成本涨价的压力,只能内部消化一部分, 表现为受损。
影响 CTC 的直接因素是价格和成本的变化,深层次的间接因素还包括产品市场供求、行业集中度、政府的价格管制、技术更新速度、替代与互补产品的价格、市场结构、产品的周转速度、政治因素等有关,这些因素都可能影响和制约成本的 向下传导。其中,产品市场供求和行业集中度是影响 CTC 的基本因素,政府价格管制制约价格效应能否传导,技术进步影响企业主动消化能力。