如何合理配置外币资产
2007-05-11 13:57阅读：
经济繁荣——财富增长——理财需求旺盛——投资市场火热，这一普遍逻辑正是中国内地当前所展现的场景。如果说国内股票市场的“疯狂”是所有场景中最引人注目的，那理性的投资者这时正需将目光稍作转移，因为理财的核心理念谓之“平衡”，也就是常说的“不把鸡蛋放在同一个篮子了”。在人民币不断升值，A股市场火爆的情形下，持有外币资产似乎成为显而易见的“不明智”行为，许多人选择了将外币兑换成人民币，投身于A股的狂潮中。其实，通往成功的道路从不会只有一条，当众多人拥挤在“阳光道”时，其效应已接近于一个人走“独木桥”了。这里，我们将与朋友们探讨一条配置外汇资产的蹊径，或许能让我们走得更加舒坦。
汇率波动，“风险”变“机会”
相对于人民币资产而言，由于目前国家对个人投资海外市场的限制，外币资产的投资渠道显得更为狭窄。当前外币资产的主要是以外币存款的形式存在，近年流行的外汇理财产品和QDII产品所占比例仍旧很少，而外币存款中绝大部分是美元存款。从表一中可以看出，任何一种外汇理财途径都存在着汇率风险；而换个角度看，风险也是机会——由于外汇汇率的波动，外汇持有人就存在着汇率下跌导致资产损失的风险，同样的，也可能享受到汇率上升所带来资产增殖的机会。因此，我们需考究如何将“风险”转变为“机会”，而解决这一问题的终极方法即是在具有升值潜力的外汇币种上配置资产，以达到资产保值增殖的理财目标。
表一：外币资产理财途径
收益与风险较低，有汇率风险
外汇理财产品
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品种多样，预期收益略高于存款，但有本金损失风险，有汇率风险
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QDII理财产品
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品种少，收益和风险较高，有汇率风险
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B股
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高风险，高收益，有汇率风险
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举例而言，2001年初，一客户的儿子留学澳洲，因此准备了50万人民币的等值外币供其四年求学期间的花费。当时该客户选择了将50万人民币兑换成美元，并存在银行。但是由于2001年-2005年澳元/美元汇率的大幅升值，幅度为60%左右，这项教育储备金就变得远不足以支付开销了。导致如此大的损失的原因正是该客户当初没有合理地选择外币品种，没有预见或合理规避美元汇率对澳元大幅贬值的风险。
另一个常见的例子发生在购买外汇理财产品中，外汇理财产品以略高于外币存款利率的收益一度颇为流行，而一些盲目购买的投资者也没有很好地处理汇率风险这样的问题。如一投资者在2004年初将手中的欧元兑换成美元，购买了一年期的美元理财产品，预期年收益为5%。而到年底产品到期后，虽然实现了5%的年收益，但其真实的收益却为负，正是因为2004年欧元/美元的汇率升值超过了10%。
汇率升值与利差兼得
这里我们探讨将外汇市场一项非常流行的交易策略——“融资套利交易”应用到外币资产配置中来的可行性。所谓的“融资套利交易”，就是在外汇市场上，投资者借入低息货币，如日元，当前的官方利率为0.5%,买入高息货币,如澳元,
当前的官方利率为6.25%，从而获得利差收入。此外，由于高息货币较低息货币往往更受投资者追捧，汇率有较大的升值潜力；因此从事套利交易的投资者，同时也能获得汇率升值的收益。
表二：澳联储官方利率变动表
澳联储官方利率
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公布时间
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利率变动
（百分比）
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当前利率
（百分比）
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8 Nov 2006
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+0.25
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6.25
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2 Aug 2006
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+0.25
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6.00
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3 May 2006
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+0.25
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5.75
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2 Mar 2005
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+0.25
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5.50
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3 Dec 2003
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+0.25
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5.25
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5 Nov 2003
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+0.25
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5.00
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5 June 2002
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+0.25
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4.75
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8 May 2002
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+0.25
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4.50
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5 Dec 2001
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-0.25
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4.25
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3 Oct 2001
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-0.25
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4.50
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数据来源：Reserve Bank of Australia（www.rba.gov.au）
图一：澳元/日元周线图（2001年7月-2007年5月）
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图片来源：陶行逸
以澳元/日元为例，众所周之，日元由于日本经济衰退和通货紧缩长期维持近“零”利率，在2006年7月结束“零”利率的历史后，目前的官方利率也仅为0.5%，且人们普遍认为日元提升利率的过程将是长期而缓慢的。因此,日元仍旧被作为最受欢迎的“融资”货币。而澳元作为商品货币，具有高利率的传统，特别是2002年以后，如表一所示，澳元进入了一个长达五年的加息周期（目前尚无结束的迹象），其官方利率从4.25%提升到当前的6.25%，这就不断扩大了与日元的利差优势，因此也推动澳元/日元的汇率从56上涨到最高100左右，不到6年的时间，升幅接近100%。由此可见，成功的“融资套利交易”可以使投资者尽享汇率升值和利差收益，鱼与熊掌兼得。
“融资套利交易”成功的关键在于选择两种截然相反的货币——一是高利息，且利率前景良好的货币，另一是低息货币，且利率前景相对不佳。配置外币资产其实与之有着异曲同工的相似，即要将资产配置到高息，利率前景好的货币上。就以上的例子而言，持有澳元与持有日元，最后的收益有着天壤之别。
规避人民币升值风险
通过将外币资产配置到最具升值潜力的货币上，也可以作为规避人民币升值风险的方法之一。因为与人民币汇率挂钩的一篮子货币中，比重最大的是美元，人民币的升值主要也是对美元的升值，因此我们只需要找到对美元的升值幅度比人民币对美元升值幅度更大的币种，就无须担忧人民币升值导致外币资产的损失，也无须盲目结汇。
以2006年为例，美元兑人民币询价交易最后一个交易日收盘报7.8051，较
2006年开盘价8.0709上涨2728点，累计涨幅3.38%。而2006年，世界主要货币对美元的涨幅普遍超过这个幅度。除日元和加元对美元基本持平外，涨幅最大的英镑，对美元升值近13.8%；欧元/美元的涨幅则为11.4%多。
首选货币：澳元
我们认为，未来一两年最具升值潜力的世界主要货币是澳元。澳洲经济正处于景气周期的繁荣之中，失业率处于30年来的低位4.5%，大宗商品价格的持续牛市刺激出口拉动经济增长，目前市场普遍预期澳元年内至少还一次加息，而本轮加息周期的也高点远未到来，澳元汇率将继续从高利率获得支持。可以说，从基本面来看，澳元是世界主要货币中最好的一个，也符合了目前外汇市场“利率为王，套利横行”的流行趋势。因此，我们推荐澳元作为配置外币资产的首选货币。
此外，欧元和英镑的利率前景也相对较佳，其逐步走高的利率将继续受到套利者的追捧，而新西兰元具有发达国家中最高的利率——7.5%，虽然利率前景不如澳元抢眼，但高收益的优势仍将在未来较长一点时间持续，仍旧是套利交易不可或缺的目标货币。我们推荐投资者在这几个币种中配置部分外币资产，而低利率的瑞士法郎和日元则排除在外。
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