玻璃行业上市公司的深度分析-重点关注600660、600586
2006-07-03 17:40阅读：
玻璃行业上市公司的深度分析
前言：供给和需求决定商品的价格，2005
年是玻璃行业产能的扩张最快的一年，远高于市场需求，导致玻璃行业的利润在年内快速下降，而2006 年1
季度是行业利润未来几年内的最低点。
玻璃行业回顾和分析
2005年回顾
1
据统计，2005年我国平板玻璃总产量达3.57亿重量箱，增长18.92%；全行业实现销售收入302亿元，比上年同期增长12.64%。但主营业务成本增长了28.23%，增长幅度大于收入增长幅度逾15个百分点；实现利润总额8.79亿元，比上年同期减少68.22%。企业亏损面进一步扩大，较上年同期增长56.99%，亏损企业亏损额较上年同期增长229.72%。
2
由于国家加大了宏观调控力度，国内新增产能过快，造成玻璃市场供大于求，玻璃价格持续走低。同时玻璃加工技术整体水平依然比较落后，高耗能情况仍未得到根本改善，煤、电、油、纯碱等原燃材料价格猛涨，使得全国玻璃行业进入了第四个低谷，行业亏损面进一步扩大，经济效益大幅下滑，企业间的竞争更加激烈。
3
我国的玻璃加工技术整体水平依然比较落后，高耗能情况仍未得到根本改善，现有140多条浮法线分散在50多家企业中，能生产高品质浮法玻璃的只有12条，国内真正能做高档原片产品的只有5家合资企业，产量约为4000万重箱，每年国内需要进口高档玻璃原片（尤其是超薄、超白、制镜玻璃）近5000万重量箱。
结论：低端市场竞争激烈，效益大幅下降；高端市场竞争不充分，利润率稳定。
2006年展望
2006年一季度平板玻璃平均出厂价格同比下降１７．５％，净亏损６．２亿元（去年同期实现利润２．８亿元）。
整个玻璃行业在06年的一季度陷入谷底，上市公司的年报和季报已经反映出市场的基本面。几乎所有的公司的一季度主营产品的利润率延续了从05年中期开始的下降趋势，并加速探底。从3月开始，华南市场的玻璃价格率先开始反弹，至四月底平均价格比谷底上涨了20％以上，全国其他地区市场，在4月初也开始了不同力度的上涨，预计5月份将仍保持上涨趋势，但幅度估计在2％~3％左右，趋于平缓。鉴于今年投产的新增产能少于去年，因此下半
年的玻璃平均出厂价格谨慎向好。
未来玻璃行业的竞争态势
玻璃行业的效益与国家的宏观调控密切相关，经历过4次以规模扩张手段抢占市场份额的初级竞争后，2005年以来，新增高档浮法生产线的比重增加、行业内的整合力度加大。因此未来几年的竞争态势将逐渐趋向于产品的差异化竞争和行业的整合的方式。如超白、超薄、LOW-E等线的相继投产、联想收购了江苏玻璃集团、瑞联实业公司收购了方兴科技、宁波旗滨收购了株洲光明等。
新增产能同比下降
2004年投产24条浮法玻璃生产线，新增产能6800万重量箱，2
005年又新投产了27条浮法玻璃生产线，新增产能8000万重量箱，至2005年年底全国浮法玻璃生产线达到146
条，全年累计产量达3.57亿重量箱。2006年可以投产的浮法玻璃生产线20条左右，预计新增产能约5000万重量箱，2007年预计新增浮法玻璃生产线18条左右，产能扩张大约4500万箱，产能扩张速度下降，未来2～3年内竞争态势趋向缓和。
细分市场的竞争
原片级：
高档浮法玻璃：市场竞争并不充分，利润率的下降来自于生成成本的上升。尽管高档浮法玻璃的产能去年增加很多，但市场的缺口更大。未来2～3年内，随着高档浮法玻璃的产能较大幅度扩张，市场的供需将趋向平衡，利润率将有所下降。
普通浮法玻璃：新增产能扩张速度下降以及行业的整合力度加大，未来2～3年内，市场竞争趋缓，今年1季度的普通浮法玻璃利润率将是未来几年的谷底，但未来两年内，由于供需关系和上游原材料的涨价因素，利润率不可能恢复到2004年的中期的状况，预计会略好于2004年的Q4，因此对于大部分玻璃行业的企业，仍然是一段艰苦的岁月。
其他：包括超薄、LOW-E等，利润率稳定表明需求旺盛。尽管全球液晶行业的景气度进入一轮新的上升阶段，ITO导电膜玻璃由于产能的扩大以及产品的更新换代，国内的企业将面临利润率较大幅度的下降。
深加工级：
高档浮法玻璃：从福耀玻璃和南玻的年报和季报可以看出，汽车类和工程类的深加工利润率一直相当稳定，随着福耀海南两条线（2007）、信义玻璃的两条线（2006）、金晶科技的一条线（2006）的相继投产，汽车类的利润率会小幅下降，但高档汽车级的竞争仍不激烈，而工程深加工类的利润率因国家节能政策的倾向仍会保持稳定或略为下降的态势。
其他：
普通浮法玻璃：竞争依然激烈，随着行业并购整合的力度加大，将保持在一个较低利润率的水平。
主要生产厂家浮法玻璃生产线统计
2005 2006 2007
中国玻璃 14
耀华 13 1
华润 12
洛玻 10 1
福耀 7 1 2（海南）
台玻 10 2 2（成都）
山玻 7
浙玻 5
南玻 5 1
明达 5 2（武汉）2（重庆万州）＋3
河南晶牛 4
上海耀皮 4 1
山西利虎 4
河南振华 3
南宁浮法 3
湖北三峡 3
昆明玻璃 3
秦皇岛奥格 2
杭玻 2
广东信义 2
武汉长利 2 （2）
河北海源 2
安徽方兴 2
德州晶华 2
兰州玻璃 1
南京圣韩 1 1
青岛圣韩 1
河南奔月 2
河南建华 2
四川玻璃 2
河北迎新 2
江西萍乡 2
宁波康力 1
黑龙江佳星 1
新疆1
株洲旗滨 2
郴州八达 1
江门益胜 2
陕西1
河南裕华 1
江门华沣 2 1
中山玉峰 2 1
华光2
上市公司年报和季报深度分析
2005年玻璃行业的主要上市公司报表
主营收入（同比增长） 主营利润率（去年同期） 净利润（同比增长） 净资产收益率
耀皮玻璃18.43（10.97%） 20.94%（31.25%） 1.25（-35.04%）
6.47%（10.08%）
福耀玻璃29.1（24.13%） 30.50%（36.19%） 3.91（-0.7%）
17.6%（21.8%）
南玻 23.02（22.32%） 31.95%（33.27% 3.16（-6.67%）
12.78%（14.56%）
金晶科技5.769（29.49%） 19.28%（31.98%） 0.3584（-48.85%）
5.94%（12.09%）
三峡新材4.6657（11.84%） 9.28%（20.24%） 0.0207（-48.69%）
0.28%（2.36%）
耀华玻璃12.25（-2.03%） 12.72%（22.04%） -0.047（-109.07%）
-0.61%（6.87%）
洛阳玻璃10.31（-8.99%） 8.87%（22.83%） 0.0495（-96.85%）
0.52%（4.93%）
2006年一季度主要上市公司报表
主营收入（同比） 主营利润率（同比）净利润（同比） 主营利润率（环比） 主营收入环比
耀皮玻璃3.568 (-17.64%) 12.61% (27.09%)0.0185 (-35.04%)
8.89%（11.58%）-30.63%（5.1445）
福耀玻璃7.594 (51.28%) 31.31% (33.19%)0.9635 (-0.7%)
5.38%（29.71%）-5.52%（8.0384）
南玻 5.601 (34.00%) 28.98% (35.94%)0.4909 (-8.70%)
9.77%（26.40%）-17.37%（6.7794）
金晶科技1.3095 (-0.64%) 26.56% (24.66%)0.1367 (0.44%)
234.5%（7.94%）-19.78%（1.6324）
三峡新材1.3791 (34.81%) 3.54% (15.95%)-0.032 (-397.3%)
2.60%（3.45%）-0.02%（1.3819）
耀华玻璃2.5026 (-13.92%) -20.36% (16.12%)-0.5515 (-109.0%)
-381.99%（7.22%）-3.20%（2.6855）
洛阳玻璃2.1423 (-13.85%) -28.08% (17.59%)-0.9194 (-406.3%)
-304.61%（-6.94%）-14.71%（2.5119）
2005年年报分析
主营收入 主营利润率（同比）
福耀玻璃↑↑↖ ↓↘↘ 高档浮法玻璃深加工
南玻 ↑↑↖ ↘↘ 普通浮法玻璃占据一定比重
耀皮玻璃↑ ↓↓↓↘ 高档浮法玻璃及玻璃深加工
耀华玻璃↘↘ ▽ 普通浮法玻璃为主
洛阳玻璃↘ ▽↓ 普通浮法玻璃为主
三峡新材↑→→ ▽↘ 普通浮法玻璃为主
金晶科技↑↑↑ ↓↓↓↘↘ 普通浮法玻璃为主
2006年一季报分析：
主营收入（同比） 主营收入（环比） 利润率（同比） 利润率（环比）
福耀玻璃△↖ ↘ ↓ ↖
南玻 ↑↑↑↖ ↓↘ ↓↓ ↑
耀皮玻璃↓↘ ↓↓↓ ▽↘ ↖↖
耀华玻璃↓↘ ↘ ▼▼↓↓↘ ▼▼▼↘
洛阳玻璃↓↘ ↓↘ ▼▼↓↓↓↘ ▼▼▼▽↓↓↓↘
三峡新材 ↑↑↑↖ → ▽↓↓↓ ↖
金晶科技→ ↓↓ ↖↖ ▲▲↑↑↑↖
注：续三《全国浮法玻璃生产线以及未来2年的新建投产浮法玻璃生产线》和续四《上市公司的2005年年报和2006年一季报的深度分析》贴不上去。
以普通浮法玻璃为主的三峡新材、耀华玻璃、洛阳玻璃的利润率同比继续大幅下降，而且净利润开始转为负数。耀华玻璃、洛阳玻璃的利润率环比也大幅下降，三峡新材的利润率环比略为上升。超薄、LOW-E等产品，尽管利润率稳定，但对洛阳玻璃和耀华玻璃的整体业绩提升乃杯水车薪，因此洛阳玻璃和耀华玻璃在未来2～3年仍将出现亏损，三峡新材由于湖北地区的浮法生产线大幅增加，区域竞争激烈，仅能维持在微利局面。在这里就不对这三个公司展开深度分析。
耀皮玻璃：
耀皮玻璃在上海、广东、天津三地有四条浮法生产线（上海700T/D和400T/D
、天津550T/D、广东500T/D），2006年底常熟超白压延玻璃生产线(150T/D)、2007年上半年江苏常熟浮法线(600T/D)将相继投产。公司的主营业务为浮法玻璃原片，建筑加工玻璃和汽车玻璃三大类；
耀皮玻璃的季度报表有些令人疑惑，尽管一季度报表显示环比利润率开始上升，但主要依赖于玻璃的深加工比重加大，而浮法原片的利润率居然为负。耀皮的浮法生产线均为高档浮法，按理在竞争中占据更为有利的位置，华东市场再激烈利润率也不至于为负！耀皮的浮法玻璃怎么也比华润、浙玻和杭玻好几个档次！华北地区的浮法玻璃的价格好于华东，广东地区为全国最高，因此对耀皮的一季报有些疑问，不排除有隐藏利润之嫌疑。二季度利润率会逐步回升，2007年产能的扩大（江苏常熟浮法和超白压延），净利润有望恢复到2005年的水平。
福耀玻璃
福耀玻璃在福清（3×600T/D）、双辽（400 T/D、600 T/D）、重庆（2×600
T/D）的浮法生产线。从2005年年报分析，主营产品的利润率同比下降的主要原因为成本上升（燃料重油和生产用料纯碱大幅涨价），高档汽车级的浮法玻璃价格稳定，因此一季度利润率环比开始上升。2005年底南北各一条浮法线投产，不仅产能的大幅度增长，巩固了高档汽车玻璃的龙头地位，而且产业链完整，并进入高档工程玻璃领域。2006年5月重庆二线投产，以及海南的二条浮法线将于2007年底投产，预计在未来的2～3年，收入有接近25％的复合增长率。但信义玻璃的两条浮法投产（2006年以前，信义的浮法玻璃原片从福耀购买），对福耀产生偏负面的影响，同时国内的汽车级玻璃竞争趋向紧张，因此净利润的增长幅度要逊于收入的增长幅度，考虑到福耀的对美出口的无竞争性，未来3年内净利润仍将保持接近20％的复合增长率。
