新基金PK老基金
2006-08-14 13:04阅读：
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加入海富通三年的时间，我几乎参加了海富通基金管理公司所有基金的发行推介活动。常被问到的一个问题就是：投资新基金好，还是投资老基金好。
这个问题其实不是一个“正确的问题”。因为不管你怎样定义新基金，她很快就会变成老基金，除了成立时间的变化，一切也都没有变。而投资基金，仅仅依靠时间这一个变量做出投资决策当然很不严谨。也许应该这样问：何时应该投资新基金，何时投资老基金？其实这个问法也不是很正确，这个我们下面再说。
先来看看新基金的定义。通常我的理解就是成立一年之内的基金。有些机构投资者认为尚处于建仓期的基金为新基金。因为机构投资者通常对市场有自己的判断。他们可以通过了解正处于建仓期的基金的投资思路和建仓节奏，结合自己对市场的判断，来选择符合自己投资取向的基金。所以，研究这些正处于建仓期的基金，对于机构投资者来说有特别的意义。而更多的向我发问的非专业投资者所指的则是正在发行和即将发行的基金。本文就采用第三种定义，即将成立的基金就是新基金。
新基金PK老基金
1．
第一回合：投资品种选择
新基金因为刚刚成立，正所谓一张白纸可以写最新最美的图画。基金经理可以根据市场的最新走势和最新涌现的投资热点，选择投资品种，构建投资组合。而老基金因为仓位较重，基金经理即使看到了新的投资机会，往往也要先卖掉手里的部分股票，才有可能买新的股票。那么，在时机的把握上就稍逊一筹。
新基金胜！
2．
第二回合：建仓成本
直接的建仓成本通常包括两部分：交易费用和价格冲击成本。买入股票就要支付佣金和印花税等费用，即交易费用。大资金买入股票通常会推高股票的价格。比如现在是4元一股的股票，等一个基金买完了，价格可能已经涨了很多，而这只基金的实际成本也许在4.4元。那么，这高出来的10%，
就是价格冲击成本。老的基金通常持有较高的股票仓位，其建仓成本已经体现在以往的净值中。而新基金因为仍要买股票，则必然产生交易费用和价格冲击成本，这部分成本将会冲抵未来可能的收益。所以，在建仓成本上，老基金占有优势。
老基金胜！
3．
第三回合：系统性风险的控制
新基金刚成立时，股票仓位通常为零。所以，当市场正处于下跌时，新基金可以减缓建仓节奏，以规避短期市场下跌的风险。在2005年4季度，当时新成立的基金跌幅普遍较老基金小，就是这个道理。反之，如果市场正处于快速上升阶段，那么，新基金就比较被动了。我所管理的海富通股票基金在2005年8月成立时，市场正处于一个快速反弹的过程中。这只基金因为刚刚成立，股票仓位几乎为零，一成立就落后了业绩比较基准几个百分点。所以对于系统性风险的控制，新老基金因市场所处阶段的不同而优劣互现。
平局。
4．
基金经理的选择
基金未来的业绩如何，和基金经理的投资能力密切相关。老基金通常已经运作了一段时间，投资者对基金经理的投资风格和能力有一定感性认识，对其未来的投资业绩的预测把握相对要大一些。而新基金的基金经理如果是新人，那么投资者通常应该考查一段时间，来熟悉其投资风格并评判其投资能力。不过，现在越来越多的基金公司崇尚团队投资的模式，新基金的未来业绩可能和整个投资团队的投资能力关联度更大。另外，为了新基金的成功发行，也考虑到基金公司资源的局限，许多公司推出“老”基金经理来管理新基金。所以，通过研判该基金公司其他基金的过往业绩，或者该基金经理所管理过的其他基金的业绩，也可以较清晰的判断出新基金未来的可能表现。
老基金小胜。
5．
认购费用
各基金公司为顺利推销新基金，通常对于认购新基金的投资者给予一定的认购费用的优惠。老基金通常无此待遇。当然，这些费用的节省都是小恩小惠，基金未来的成功投资应该才是投资者真正的盛宴。
新基金小胜。
6．
新基金建仓，老基金“借光”
一个基金公司管理的新老基金，因为共用一个投资研究平台，其投资品种的选择上必有某些偏好。通常一个新的基金在建仓时，也会高比例买入同一公司其他基金持有的某些重仓股票。那么，新基金建仓时，老基金“借光”就很自然。这一点在新基金规模巨大时尤其明显。当然，决定股票长期价格的仍是公司的基本面。所以，这点收益属于短期的小恩小惠的范畴，不计较也罢。
老基金小胜。
7．
新基金便宜。
“新基金只有一元钱。老基金如果管理的好，净值肯定大于一元钱。所以买新基金比买老基金便宜”。这是一些投资者买新基金的逻辑。基金的净值高低仅反映了其过去所取得的利润，和其未来的业绩表现没有关系。如果说有关系，那也是过去的良好业绩可以昭示未来的基金表现，那么就应该去买老基金。所以，这种新基金便宜的逻辑是站不住脚的。
双方打得难解难分。我也难判高下。
所以，让我试着回答本文开头提到的问题：何时应该投资新基金，何时投资老基金？
景象一：市场在短时期（1-2个月）内会上升：买新基金。因为1-2个月的时间，大部分规模适中的新基金都可以从容完成建仓，从而迎接即将来临的牛市。当然，你对市场的判断首先要是正确的，但请相信我，判断市场一两个月的走势是很难的。而且基金经理也要和你有同样的判断，这就更难了。投资就是科学加艺术，谁知道你的艺术和基金经理的艺术是否心有灵犀？
景象二：市场即将下跌。买新基金。因为新基金仓位低，跌得会慢些。但如果你真的相信市场会下跌，就等等再买基金，不是吗？
景象三：市场正快速上升：买老基金。毕竟老基金仓位重，涨得快。但在股票市场结构分化的大背景下，基金业绩的分化也很明显。如果你买的基金这一阶段恰恰表现很差，有可能起了个大早，赶了个晚集。
所以，上面的这个问题也不是个正确的问题。因为所有关于新基金和老基金的判断是建立在太多的假设基础上的。假设很难控制，所以答案也就很难有实际的操作意义了。
我的建议是，不管是新基金还是老基金，要买就买好的基金。
投资基金也是一门学问。虽然挑选基金不像挑选股票那样，收益和风险表现得立竿见影，但其分析方法的复杂程度丝毫不亚于挑选一只潜力股。
以我的经验，分析基金无非三个方面：基金经理，投资研究架构，以及基金本身的特点。首先要了解基金经理的投资经历和投资业绩，投资风格和投资理念，甚至个人的性格因素；其次，了解基金公司的治理结构和激励机制，以及投资研究体制是否合理有效。要注意的是，任何一个基金经理，一定是在基金公司投资研究体制的框架内发挥作用的。最后，要了解所要投资基金的投资策略，投资方向和风险收益特征。这里强调一点，一个基金过去的收益是“果”，而上述提到的三个方面的分析才是“因”，可以很好的揭示出基金未来的可能表现。脱离了对基金表现的内在因素的分析而片面强调基金短期的业绩表现，是犯了舍本逐末的错误。所谓“过去不能代表未来”，就是这个道理。关于如何挑选基金，限于篇幅，在此不再展开讨论。
