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【天风海外】谷歌4Q16业绩点评

2017-01-29 21:15阅读：

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【天风海外】谷歌4Q16业绩点评
原创 2017-01-27 天风海外
营收稳固超预期，人工智能巨头新征途：云+YouTube+硬件
4Q16 营收为261亿美元，同比涨22%，高于华尔街预期253亿美元，主要鉴于移动端广告搜索业务、YouTube的增长。EPS 9.36美元，略低于华尔街预期9.64美元。广告业务营收224亿美元，同比涨17%，其他业务包括云计算、硬件销售达34亿美元，同比大涨62%，通过Pixel和Home打造软硬件体验一体化闭环，4Q为硬件销售首季，但未透露具体销量。Other Bets营收同比大涨74%至2.62亿美元。探月业务的亏损收窄鉴于良好的成本控制，缩减不盈利项目，保证营收健康发展。谷歌在硬件推广、云计算以及YouTube内容的投入略微影响利润，营收成本占比提升至41%，盘后一度跌逾2%。
广告模式新探索，云计算和YouTube成为营收新助推器
广告业务指标Cost per click同比降15%，对比3Q的-11%和2Q的-7%，跌幅略有扩大，鉴于4Q旺季减价促销。Paid clicks同比涨36%，对比3Q的33%和2Q的29%，用户点击意愿进一步提升。广告向移动端过渡阶段探索广告新模式，谷歌测试promoted pins，将推荐商家logo显示在Google Map上，目前有Mac化妆品、星巴克以及Walgreens参与测试。广告模式的新探索为向移动端转型的过渡阶段带来了增长动力，eMarketer预测谷歌移动端收入在2017年达到424.1亿美元，同比增长24.3%，将占谷歌全球广告总收入的68.24%。
而YouTube业务仍然是收入增长的强劲推动力，提升带宽和可搜索性进一步改善用户体验。目前有88个可访问YouTube的地区中只有4个国家开通订阅服务Red，15年开通至今拥有150万付费用户，通过无广告体验、原创电视节目、电影以及音乐三管齐下吸引非订阅用户，17年将陆续在英国等欧洲国家推出，抢滩SVOD市场，潜力值得期待。此外YouTube计划推出“Unplugged”电视服务，于本季度提供包括CBS所有节目的网络电视，正与21世纪福克斯
、迪士尼以及Viacom讨论合作，每月订阅费预计低于35美元。
2B业务充满动力，云计算在Diane Greene领导下继续发力，16年Capex超94亿美元，今年预计在英国、德国、印度、巴西等地新开至少8个数据区域。谷歌将云计算平台、G Suite以及机器学习API等套件进行整合，利用优质的开发工具资源吸引用户。李飞飞教授加入谷歌云，负责构建可为商业运营的机器学习API，推动云计算服务的机器学习化。
人工智能立夏将至，发力语音接口与无人驾驶
人工智能立夏将至，我们看好语音识别和无人驾驶，谷歌也正在这两个风口上发力。Google Assistant是目前市场上智能助理对用户上下文语义理解最好的产品，CES上也宣布部署到英伟达全新的智能家居入口Shield系列中。虽然在生态圈布局上较更早开源的Alexa落人一步，但谷歌拥有丰富的用户日常生活行为习惯数据，定位随身携带智能助理，后发制人仍然可期。
无人驾驶方面成立Waymo，定位一级供应商，与克莱斯勒和本田达成合作，已可自行设计无人驾驶技术所需的所有套件，紧密集成传感器硬件、传感器融合软件、高精度地图、驾驶决策系统等全部自动驾驶系统组件，将激光雷达成本降低到7500美元，力图突破无人驾驶量产的瓶颈。新披露的“无人车接送旅客地点选择”专利亦布局共享经济。
谷歌市值严重给低估：2017年23x PE，长期视作VC投资组合，未来市值也可获较大上翻
谷歌盈利核心是以人工智能驱动的搜索和广告业务。虽然广告业务依然占营收的 90%，但随着Other Bets业务在 3-5 年内崛起， 谷歌将迎来新一个黄金十年。现在市场上一直将Facebook与谷歌对标。谷歌2017年PE为20x，相对于FB的24x，我们认为谷歌给严重低估。谷歌广告业务里，移动占比的增加相对PC占比的减少属新常态过渡期。而2B云计算和YouTube的巨大增长潜力和在人工智能的发展上对比FB亦遥遥领先。探月业务的高速营收增长也证明了谷歌的创新能力有增不减。依靠人工智能的厚积薄发和探月业务将在3-5年内逐一崛起，谷歌长期可视为VC投资组合，哪怕只有一两个项目成功，未来市值也可获较大上翻。我们认为2017年23xPE较合理，目标价格为920美元，维持“买入”评级。
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图1：谷歌Cost-per-click增长率
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图2：谷歌Paid clicks增长率
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图3：谷歌云计算目前有6个数据中心区域
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图14：团队推荐组合近期表现
（截止到2017年1月20日）
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（图片数据截至1月20日收盘，参考公司资料、彭博等，详细数据来源请参见正式

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