贵州茅台（600519.SH）：预告给出指引，全年目标不变
2017-02-22
事件：茅台发布17Q1经营数据预告，预计Q1收入增长25.38%，利润总额增长11.25%，归母净利润增长15.92%，16年度茅台酒产量3.9万吨。
评论
1、增速如何评价？在预期上限，3月销售或全进预收款
公司一季度收入增长25.4%，靠近我们预期的上限，符合集团今年规划23%的增速。利润增长15.9%，略低于预期。我们认为与去年股份预告年报数据一样（当时集团收入刚好报到500亿整，股份收入刚好报400亿整数附近，但实际还有50多亿留存，这与在营销会上茅台销售公司透露2016年茅台酒销量增长37.6%，销售额增长40%一致），1季度公司也有足够释放的业绩，但是公司在达到25%的预期目标时就关账。所以我们认为该预告数据应是去年年报关账后到1月的销售数据，对应茅台销售量估计在6000多吨，系列酒的贡献也有明显提高。而3月份的发货量对应的收入预计将全部进入预收款，预计有50亿以上（因此1季度末预收款大概率仍能延续16Q3的高位）。
2、利润为何低于收入增速？消费税及费用问题延续
Q1净利率44.1%，比16Q4的34.1%已经大幅回升，但Q1营业利润率62.7%较同期70.3%下降7.6个百分点，导致利润增速仍落后收入增速10个百分点。我们认为来自两方面，第一是消费税，这在年报预告和近期集团1月披露数据中已有迹象（我们报告《顶级的品牌，更好的明年》中作了详细分析），集团1月税收38.5亿元，同增163.5%，除了增值税的自然增长外，所得税率Q1反而是同比回落的，所以只能说明消费税延续去年Q4的大幅增长，估计今年前三季度还会有基数因素；消费税如此大幅增长，应该是地方国税部门对税基有大幅上调（超过出厂价70%比例）。第二是费用提升，我们相信在目前供不应求下，茅台酒的费用应该是下降的，但我们调研反馈茅台从去年12月份起，在全国范围启动系列酒招商政策，同时增加终端营销人员，销售费用应有大幅投入。
3、这么早披露原因及意义？信批需要及预期指引
公司自去年李保芳书记主持更多工作后，公司风格有较大改变，我们感受是对产品投放节奏控制比过去更强调计划性，对系
2017-02-22
事件：茅台发布17Q1经营数据预告，预计Q1收入增长25.38%，利润总额增长11.25%，归母净利润增长15.92%，16年度茅台酒产量3.9万吨。
评论
1、增速如何评价？在预期上限，3月销售或全进预收款
公司一季度收入增长25.4%，靠近我们预期的上限，符合集团今年规划23%的增速。利润增长15.9%，略低于预期。我们认为与去年股份预告年报数据一样（当时集团收入刚好报到500亿整，股份收入刚好报400亿整数附近，但实际还有50多亿留存，这与在营销会上茅台销售公司透露2016年茅台酒销量增长37.6%，销售额增长40%一致），1季度公司也有足够释放的业绩，但是公司在达到25%的预期目标时就关账。所以我们认为该预告数据应是去年年报关账后到1月的销售数据，对应茅台销售量估计在6000多吨，系列酒的贡献也有明显提高。而3月份的发货量对应的收入预计将全部进入预收款，预计有50亿以上（因此1季度末预收款大概率仍能延续16Q3的高位）。
2、利润为何低于收入增速？消费税及费用问题延续
Q1净利率44.1%，比16Q4的34.1%已经大幅回升，但Q1营业利润率62.7%较同期70.3%下降7.6个百分点，导致利润增速仍落后收入增速10个百分点。我们认为来自两方面，第一是消费税，这在年报预告和近期集团1月披露数据中已有迹象（我们报告《顶级的品牌，更好的明年》中作了详细分析），集团1月税收38.5亿元，同增163.5%，除了增值税的自然增长外，所得税率Q1反而是同比回落的，所以只能说明消费税延续去年Q4的大幅增长，估计今年前三季度还会有基数因素；消费税如此大幅增长，应该是地方国税部门对税基有大幅上调（超过出厂价70%比例）。第二是费用提升，我们相信在目前供不应求下，茅台酒的费用应该是下降的，但我们调研反馈茅台从去年12月份起，在全国范围启动系列酒招商政策，同时增加终端营销人员，销售费用应有大幅投入。
3、这么早披露原因及意义？信批需要及预期指引
公司自去年李保芳书记主持更多工作后，公司风格有较大改变，我们感受是对产品投放节奏控制比过去更强调计划性，对系