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东方港湾茅台中报点评 （Haris）

2017-07-27 22:47阅读：

http://blog.sina.cn/dpool/blog/u/1249424622

东方港湾茅台中报点评
Haris Huang
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1）从图中可以看出，茅台的白酒业务收入（剔除了财务公司的利息收入），大概从2016年一季度开始在报表上一扫颓势，到目前第二季度维持33%的增长。
2）茅台财务公司的收入也在不断增长。虽然不及白酒上百亿的收入，但也在不断地增长，主要是账上不断积累的现金。如果能够好好利用这700多亿，即使是15%的ROE，也可以有可以为茅台每年带来多100亿的利润。



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3）公司的整体毛利率从正常的92%,下滑到88%，有点让人弄不懂。仔细看下白酒收入的构成，系列酒的占比从2015年的3%到2016年的5%，到今年1季度的7%到二季度的15%，不断上升。系列酒的毛利率只有50%左右，为茅台酒的一半。不止拉低了整体毛利率，还消耗大量的市场费用。收获的成果是经销商通过层层套销砸到了经销商和消费者手中。



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4）预收账款不再增长，本季度甚至开始下降,也表明本季度的收入增长包含了12亿从预收账款中调出来的收入。真实收入如果减掉预收账款变动，下滑8%。 如果结合上边讲到的系列酒增长，实际上二季度的茅台酒的销量是同比大幅下滑的。


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5）白酒的33%增长，结合财务收入超过131%的增长，导致整体收入增长36%。茅台的净利率在预收账款不断积累的过程里边，由于产生了巨额的消费税（一度上涨到23.6%）而不断下滑。随着预收账款增速放缓，消费税率恢复正常的14%以下，利润率上涨。随着消费税率的下滑，本来下滑的毛利率和上涨的销售费用，被下滑的消费税以及管理费用给抵消掉了，净利率恢复到44%。所以利润的增速本季度保持了31%的增长。




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6）茅台的中报反映了趋势和判断：
茅台酒的供应放不出来，会影响一段时间的收入增长。在此期间，公司需要通过累积的预收账款进行调节，保持收入的高增长。
系列酒的高速增长，会持续拉低毛利率，抬升销售费用率。如果茅台酒销售正常，则会出现销售收入高速增长（40%-50%或以上），净利率下滑，净利润维持25%-30%的增长的情况。
预收账款的下滑，会继续拉低消费税率，对冲系列酒对净利率的影响。2018年的茅台酒提价也会提升毛利率，对冲系列酒的影响。

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