高增长不一定有高收益 股利和估值成关键因素
证券时报2017-09-28 姜诚
想象一下：你穿越回到了1950年……
在投资决策会上，有笔100万美元的投资要做，只有两个选项：IBM和新泽西标准石油，你是最后的决策人。
作为21世纪的来客，你或许觉得这是道很简单的选择题。然而53年后的2003年，你很可能发现自己错了，并且被杰里米·西格尔写在一本书里，作为嘲笑的对象，书名叫做《投资者的未来》。
结局暂且不表，今天的主题与此相关：影响 “成长股”和“价值股”收益的因素是什么，以及它们是如何发挥作用的。
基本面投资者通常被划分为成长型和价值型两个阵营，前者偏好投资利润有高增长潜力的成长股，后者则倾向于低估值的价值股。其实“成长”与“价值”不是理念的差异，只是风格的差异，并无优劣之分。但是也不应把两者的区别过度模糊化，一些基本事实还需精确理解。
假想这样一种情况：股票A和股票B的市盈率都为10倍且一直保持不变，股票A的利润未来保持不变，股票B的利润将持续以每年8%的速度增长（暂不考虑可行性而姑且做此乐观假设），哪一只在未来将带来更高收益呢？绝大多数人的第一直觉是选择股票B。但这里有一个陷阱。如果告诉您股票A每年所得的利润全部作为股利发放给投资者，并且没有红利税；股票B则没有分红，更优的选择还是B么？答案是：同样初始投入100万并且默认股利再投资的情况下，10年后股票A的持仓市值将达到259万，股票B的持仓市值将为216万。零增长的股票跑赢持续增长的股票，玄机就在于股利。这个例子虽是极端简化的情况， 却说明了一个至关重要的道理，股票价值的最终来源是现金股利，今天的1元钱好于10年后的2元钱，无法带来现金股利的利润增长是要打折扣的。
在分红率差异不大的情况下，是否增长率更高的股票收益率更高呢？我们看一个真实的例子，过去10年中，在考虑了再融资导致的利润稀释之后，古井贡酒的利润增长了69.4倍，贵州茅台的利润则增长了8.8倍。两家公
证券时报2017-09-28 姜诚
想象一下：你穿越回到了1950年……
在投资决策会上，有笔100万美元的投资要做，只有两个选项：IBM和新泽西标准石油，你是最后的决策人。
作为21世纪的来客，你或许觉得这是道很简单的选择题。然而53年后的2003年，你很可能发现自己错了，并且被杰里米·西格尔写在一本书里，作为嘲笑的对象，书名叫做《投资者的未来》。
结局暂且不表，今天的主题与此相关：影响 “成长股”和“价值股”收益的因素是什么，以及它们是如何发挥作用的。
基本面投资者通常被划分为成长型和价值型两个阵营，前者偏好投资利润有高增长潜力的成长股，后者则倾向于低估值的价值股。其实“成长”与“价值”不是理念的差异，只是风格的差异，并无优劣之分。但是也不应把两者的区别过度模糊化，一些基本事实还需精确理解。
假想这样一种情况：股票A和股票B的市盈率都为10倍且一直保持不变，股票A的利润未来保持不变，股票B的利润将持续以每年8%的速度增长（暂不考虑可行性而姑且做此乐观假设），哪一只在未来将带来更高收益呢？绝大多数人的第一直觉是选择股票B。但这里有一个陷阱。如果告诉您股票A每年所得的利润全部作为股利发放给投资者，并且没有红利税；股票B则没有分红，更优的选择还是B么？答案是：同样初始投入100万并且默认股利再投资的情况下，10年后股票A的持仓市值将达到259万，股票B的持仓市值将为216万。零增长的股票跑赢持续增长的股票，玄机就在于股利。这个例子虽是极端简化的情况， 却说明了一个至关重要的道理，股票价值的最终来源是现金股利，今天的1元钱好于10年后的2元钱，无法带来现金股利的利润增长是要打折扣的。
在分红率差异不大的情况下，是否增长率更高的股票收益率更高呢？我们看一个真实的例子，过去10年中，在考虑了再融资导致的利润稀释之后，古井贡酒的利润增长了69.4倍，贵州茅台的利润则增长了8.8倍。两家公