【招商食品】贵州茅台中报点评：定海神针，切换首选
摘要
茅台披露中报，Q2收入业绩分别增长45.6%、41.5%，超出市场预期，毛利率、现金回款均有提升。市场关注预收款下降，推断公司酒类主业24%以上实际增速，预收款确认贡献额外增量，推测系公司延续打款政策、加快周转率。展望全年3万吨发货量，加上渠道紧平衡的状态，下半年报表仍有望维持较快增速，全年业绩及来年增长确定性强，可谓行业定海神针，估值切换首选品种。维持18-19年EPS28.58、35.34元，870元目标，对应19年25倍，维持“强烈推荐-A”。
点评
Q2收入业绩分别增长45.6%、41.5%，超出市场预期。公司H1收入352.5亿，同比增长38.27%，归母净利润157.6亿，增长40.12%。其中Q2收入业绩分别为168.6亿和72.6亿，同比增长45.56%、41.53%，略高于之前预告，增速超市场预期。
直营比重提升，毛利率同比提升2.6%，销售费用率同比增长2.9%。Q2茅台酒收入136.18亿，同比增长47.0%，占比85.5%，同比提升0.4%，系列酒23.05亿，同比增长42.8%，增速较Q1略有放缓。直营渠道占比7.4%，同比提升1.3%。双重因素推高Q2毛利率至91.1%，同比提高2.6%。预计公司后期仍以批发（经销商渠道）为主，直营为有益补充。Q2销售费用率7.4%，同比提升2.9%，绝对额增加7.3亿，预计系列酒增加营销投入所致。销售商品收到现金152.5亿，同比高增41.7%，受回款增加及金融业务贡献，Q2净现金流回款128亿，同比大增15.5倍。
解读持续下降的预收账款：打款政策延续+确认当期收入所致。公司预收账款自17年起逐季下降，18Q2预收款99.4亿，环比下降32.1亿元。17年下降，系公司16年底调整打款政策所致。18年以来，公司延续从严的打款政策，另外上半年发货量1.3万吨，与去年同期持平微增，我们推断，预收账款回落系公司加快周转效率，部分确认并计
摘要
茅台披露中报，Q2收入业绩分别增长45.6%、41.5%，超出市场预期，毛利率、现金回款均有提升。市场关注预收款下降，推断公司酒类主业24%以上实际增速，预收款确认贡献额外增量，推测系公司延续打款政策、加快周转率。展望全年3万吨发货量，加上渠道紧平衡的状态，下半年报表仍有望维持较快增速，全年业绩及来年增长确定性强，可谓行业定海神针，估值切换首选品种。维持18-19年EPS28.58、35.34元，870元目标，对应19年25倍，维持“强烈推荐-A”。
点评
Q2收入业绩分别增长45.6%、41.5%，超出市场预期。公司H1收入352.5亿，同比增长38.27%，归母净利润157.6亿，增长40.12%。其中Q2收入业绩分别为168.6亿和72.6亿，同比增长45.56%、41.53%，略高于之前预告，增速超市场预期。
直营比重提升，毛利率同比提升2.6%，销售费用率同比增长2.9%。Q2茅台酒收入136.18亿，同比增长47.0%，占比85.5%，同比提升0.4%，系列酒23.05亿，同比增长42.8%，增速较Q1略有放缓。直营渠道占比7.4%，同比提升1.3%。双重因素推高Q2毛利率至91.1%，同比提高2.6%。预计公司后期仍以批发（经销商渠道）为主，直营为有益补充。Q2销售费用率7.4%，同比提升2.9%，绝对额增加7.3亿，预计系列酒增加营销投入所致。销售商品收到现金152.5亿，同比高增41.7%，受回款增加及金融业务贡献，Q2净现金流回款128亿，同比大增15.5倍。
解读持续下降的预收账款：打款政策延续+确认当期收入所致。公司预收账款自17年起逐季下降，18Q2预收款99.4亿，环比下降32.1亿元。17年下降，系公司16年底调整打款政策所致。18年以来，公司延续从严的打款政策，另外上半年发货量1.3万吨，与去年同期持平微增，我们推断，预收账款回落系公司加快周转效率，部分确认并计