转载：【贵州茅台中报点评：业绩维持高增速，茅台酒供不应求是最强支撑—方正食品饮料180801】
2018-08-02 22:11阅读：
【贵州茅台中报点评：业绩维持高增速，茅台酒供不应求 是最强支撑—方正食品饮料180801】
虎哥的研究
事件描述
公司18H1总收入352.5亿，同比增38.3%，归母净利157.6亿，同比增40.1%，EPS:12.55元。
方正观点
1、中报延续高增长，产品结构改善明显，现金流显现向上拐点：中报数据与前期披露基本一致，符合预期，其中Q2收入168.6亿，同比增45.6%，归母净利72.6亿，同比增41.5%，反映茅台酒市场需求维持高位。由于提价影响以及生肖酒、年份酒等个性茅台发货量加大，Q2产品结构环比改善明显，毛利率同比提升2.8pct至90.5%；销售费用率同比增2.9pct至7.4%，预计与费用投放节奏有关，季度之间可以平滑；扣除金融业务影响，Q2单季度经营净现金流达到46亿（去年同期25亿），同比增长82%。
2、预收款如期回落，不影响公司真实基本面情况：上半年预收款较年初下降了44.9亿，其中Q1下降12.5亿、Q2下降32.3亿，预收款的连续下滑引发市场担心，我们认为，预收款的升降应该放在公司整个经营层面去考虑，而并非越多越好，实际上公司为了减少经销商占款、提升发货效率，去年下半年就改变了传统打款发货方式，因此真实的预收款在不断下降；另外，据渠道反馈，上半年公司茅台酒的实际发货量与去年基本持平，考虑到提价影响和产品结构提升，预计茅台酒上半年真实的增长在25%左右，而报表显示HI茅台酒/系列酒分别营收293.8亿/34亿，同比+35.9%/+56.7%，报表增速大于真实情况，扣除掉金融等收入，差额主要来自预收款的释放。整体看，预收款的下降只是受到业绩平滑与打款政策变化影响，考虑到公司一直强调的策略调整，预计后续还会持续回落。
3、预计旺季加大发货力度，三季度延续上半年趋势，看好明年继续提价增长：从年初到现在，在市场对于需求的质疑声中，公司用两份靓丽的业绩报表来打消
虎哥的研究
事件描述
公司18H1总收入352.5亿，同比增38.3%，归母净利157.6亿，同比增40.1%，EPS:12.55元。
方正观点
1、中报延续高增长，产品结构改善明显，现金流显现向上拐点：中报数据与前期披露基本一致，符合预期，其中Q2收入168.6亿，同比增45.6%，归母净利72.6亿，同比增41.5%，反映茅台酒市场需求维持高位。由于提价影响以及生肖酒、年份酒等个性茅台发货量加大，Q2产品结构环比改善明显，毛利率同比提升2.8pct至90.5%；销售费用率同比增2.9pct至7.4%，预计与费用投放节奏有关，季度之间可以平滑；扣除金融业务影响，Q2单季度经营净现金流达到46亿（去年同期25亿），同比增长82%。
2、预收款如期回落，不影响公司真实基本面情况：上半年预收款较年初下降了44.9亿，其中Q1下降12.5亿、Q2下降32.3亿，预收款的连续下滑引发市场担心，我们认为，预收款的升降应该放在公司整个经营层面去考虑，而并非越多越好，实际上公司为了减少经销商占款、提升发货效率，去年下半年就改变了传统打款发货方式，因此真实的预收款在不断下降；另外，据渠道反馈，上半年公司茅台酒的实际发货量与去年基本持平，考虑到提价影响和产品结构提升，预计茅台酒上半年真实的增长在25%左右，而报表显示HI茅台酒/系列酒分别营收293.8亿/34亿，同比+35.9%/+56.7%，报表增速大于真实情况，扣除掉金融等收入，差额主要来自预收款的释放。整体看，预收款的下降只是受到业绩平滑与打款政策变化影响，考虑到公司一直强调的策略调整，预计后续还会持续回落。
3、预计旺季加大发货力度，三季度延续上半年趋势，看好明年继续提价增长：从年初到现在，在市场对于需求的质疑声中，公司用两份靓丽的业绩报表来打消