长期投资决策中三种贴现现金流量指标分析
2007-06-15 23:41阅读：
长期投资决策中三种贴现现金流量指标分析
在企业经营过程中，投资是企业经营活动的一个重要组成部分。为了使企业的投资能够得到最大的经济效益，实现企业的目标，企业管理层必须根据一定的方法做出相应的投资决策。本文将对企业的长期投资部分中有关贴现流量类指标进行分析。
投资决策指标是指评价投资方案是否可行的或孰优孰劣的标准。长期投资决策的指标很多，但可概括为贴现类指标和非贴现类指标。由于非贴现类指标不能反应资本的时间价值，在20世纪50年代以后逐渐被废弃，更多地采用贴现类指标指导投资决策。最常用的贴现现金流量指标有净现值、内部报酬率和获利指数。
一、
三种指标的介绍：
(一)净现值（NPV）是指投资项目投入使用后的净现金流量，按照资本成本或企业要求达到的报酬率折算为现值，减去初始投资以后的余额。用公式表示为：
其中：NPV为净现值，NCFt是第几年的净现金流量，k是贴现率，n是项目预计使用年限，C为初始投资额。
使用净现值的决策规则为，选择净现值为正且最大的投资项目。例如，有甲乙两投资项目，通过计算得到NPV甲＝2131元，NPV乙＝861元。按照决策规则，应该选择甲项目。
（二）内部报酬率(IRR)指使投资项目的净现值等于零的贴现率。它实际反应了投资项目的真实报酬率。其计算公式为：
即
其中，r为内部报酬率。
关于内部报酬率的计算可针对每年的净现金流量NCF的情况采取相应的计算方法。主要方法是插值法。
使用内部报酬率的决策规则是采取项目中内部报酬率大于或等于企业的资本成本或必要报酬率的项目。例如，企业投资一项目有两个选择方案，甲方案的内部报酬率为18％，乙方案为12％。因此甲方案的内部报酬率高，其效益比乙方案好。
（三）获利指数（PT）指投资项目未来保存的总现值与初始投资额的现值之比。即
或者
根据公式计算出不同方案的获利指数，然后比较各方案的获利指数大小，选择获利指数大于1的最大的方案。例如，上述企业投资的两方案中，甲方案的获利指数为1.21，乙为1.06。由于方案的获利指数均大于1，都可以采用，但是甲方案的获利指数大于乙方案，故甲方案好于乙方案。
二、
三种指标的比较：
通过上述的介绍，可以看出净现值法考虑了资金的时间价值，反映了各投资方案的净
收益。但不能反映各投资方案的实际报酬率。内部报酬率则弥补了这一缺点，可是计算比较复杂。获利指数也同样反应了资金的时间价值，能够真实的反映投资方案的盈亏程度。净现值法得到的是一个绝对数，而获利指数则是一个相对数。
在实践中，企业大都采取净现值法。这与企业的目标有关。净现值法能够体现投资产生的具体收益是多少。而另外两个只能是一个相对数，投资收益与投资的规模有关。而企业追求的是获取更多的财富。在具体实践中，可能会出现使用净现值法与内部报酬率法不一致的情况。这些可能的情况归纳为：互斥项目投资规模的不同、现金流量发生的时间不同、非常规项目。
下面举例说明上述三种情况：
互斥项目投资规模的不同。实质是企业在更多财富与更高的内含报酬率之间的选择，而企业通常选择的是财富。例如，假设A项目内部报酬率为30％，净现值为100万，而B项目的内部报酬率为20％，但净现值为200万。显然，企业将选择B项目，而不是A项目。因为B项目可以获取更多的财富。
现金流量发生的时间不同。产生差异的原因是“再投资率假设”。以实例加以说明。（来自课本307页）
假设有两个项目D和E，它们的初始投资不一致，详细资料如下表
表1
项目D和项目E的相关数据表
|
指标
|
年
|
项目D
|
项目E
|
初始投资
|
0
|
110000
|
10000
|
营业现金流量
|
1
|
50000
|
5050
|
|
2
|
50000
|
5050
|
|
3
|
50000
|
5050
|
NPV
|
|
6080
|
1724
|
IRR
|
|
17.28%
|
24.03%
|
PI
|
|
1.06
|
1.17
|
资金成本
|
|
14%
|
14%
|
下表是不同贴现率下的两个项目的净现值。
表2
贴现率％
|
NPVD
|
NPVE
|
0
|
40000
|
5150
|
5
|
26150
|
3735
|
10
|
14350
|
2559
|
15
|
4150
|
1529
|
20
|
-4700
|
635
|
25
|
-12400
|
-142
|
分析上述两表可知，如果按照内部报酬率，应该拒绝项目D而采纳项目E，而若用净现值法则应该采取项目D而拒绝项目E。产生上述差异的根本原因是内部报酬率法假定项目D前两期产生的现金流量再进行投资会产生与17.28％的报酬率，项目E也同样。与此相反的是净现值法假定的是项目D前两期产生的现金流量再进行投资会产生与资本成本相同的报酬率。在实践中，企业选择财富，故会选择项目D而拒绝项目E。
根据相关研究表明，内部报酬率与净现值法在资金无限量时，这两种方法是没有差异的。而当资金限量时，采用内部报酬率法则可能得到错误的决策信息。
另外，由于非常规项目在期初与以后各期的有多次现金流出从而使净现值由负变为正再变为负，从而使得净现值为零的贴现率有两个，即产生多重内含报酬率，导致贴现率法完全失去作用。
前面提到获利指数是一个相对数，代表的是投资的效率。净现值代表企业收益的多少。当然，企业追求高的投资效率，但是当面对规模不同项目时，企业肯定会选择能够带来最大收益（财富）的投资项目，这就使得获利指数在某种程度上得到的结果与实际会有所差异。
因此总的来说，净现值法总是最优的。其实这与企业选择的目标有关，即企业选择的不是投资效率最大化，不是投资报酬的最大，而是投资收益大最大。在评价各种指标优劣的时候，需要按照一定的原则来进行。在企业实践中，通常是具体问题具体分析的原则、确保财务可行性的原则、分清主次指标的原则、讲求效益的原则。
另外，从其他角度来看，内部报酬率与获利指数与净现值法也具有相关的关系的。它们都与现金流量有关，只是出发的角度不同。由于企业进行投资项目时总是有风险的。而上述三个指标都没有考虑风险因素。所以得出的结论需要进一步的考虑。在实际操作中，可以按照资本资产定价模型、风险报酬率模型、约当系数法、概率法对贴现率与净现值进行调整。
总之，在企业做出长期投资决策时，净现值、内部报酬率、获利指数是其最主要参考的操作方法，其中净现值法较优。另外，还得考虑风险因素与企业自身的所处的环境与所能够利用的资源。
参考文献：
1、荆新，王化成，刘俊彦。财务管理。北京：中国人民大学出版社
以下来自中国期刊网数据库：
2、周一。《数量经济技术经济研究》1989年第3期
3、王绍光，于沛。投资决策贴现现金流流量法的使用范围。吉林商业高等专科学校学报
1999年第1期
4、黄美初。论资本预算决策中贴现指标的一致性，绍兴文理学院学报，2006年12期
