女儿账户记录（54）：小幅加仓康美

2019-01-10 23:13阅读：

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女儿账户记录（54）：小幅加仓康美

本日（1月10日），卖出新股紫金银行500股（8日卖出500股，为中签青岛银行筹资），所得资金买入康美药业600股，成本7.68元，成交额4608元。

买入理由：
1、康美药业因为股价爆雷，且因为涉嫌信息披露被中国证监会立案调查，已差不多成为市场的“弃儿”。俗话说，“墙倒众人推，破鼓万人捶”，此之谓也。
每每看到网上如潮水般的抨击言论，我总是不由想起鲁迅先生笔下的阿Q，在被钱太爷的儿子“拍拍拍”地打过之后，突然碰到静修庵里的小尼姑，于是便伸出手去摸她那新剃的头皮，并且还阵阵有词：“和尚动得，我动不得？”
如此联想可能不太恰当，但是康美药业当下的境况还真就有点像这个软弱的小尼姑一样，似乎是人人“可摸”得的！——钱太爷的头是不能随便摸的！
芒格说：“你要做的是寻找错误定价的赌局，这就是投资的本质，你必须拥有足够的知识，才能知道一场赌局是否定错了价格，这就是价值投资。”
那么，根据自己掌

握的“知识”，包括政治的、经济的、财务的、心理的、人性的、常识性的等知识，康美药业当下是不是被错误定价的一个“赌局”呢？
我认为，这种概率是不小的。综合判断，康美药来不会成为第二个长生生物，也不会成为当下被追究刑事责任的天津所谓权健自然医学集团。
这是自己小幅度加仓的最大逻辑。
2、客观地讲，康美药业并非坏得一无是处。
马兴田两口子1997年创办康美药业有限公司，2001年上市之时是生产化学药为主的企业，2002年投重资转型中药饮片（可谓惊险的一跃，因为当时资金实力还很弱，也足见凡企业家也是冒险家），并逐渐成为行业标准的开创者、制定者（2005年率先推出中药饮片小包装并被国家推广认可）。
在中药饮片奠定行业领军地位之后，马兴田两口子开始大展宏图，上游布局中药材种植，中游攻占中药材市场（据报道说，康美药业占据全国70%左右的中材药市场交易），而在下游向医院等终端延伸，并于2015年与广东省中医院合作创办智慧药房，又被国家认可并作为行业标杆而推广。马由此，其雄心或者叫野心，可谓“昭然若揭”，即想打通中医药全产业链，并从线下到线上布局，以智慧药房（药品物配送中心）为抓手，进而打通到B端、C端的商业帝国。是不是具有产业互联网特点？
此外，让有些人士纳罕的是，为什么康美药业近年来与这么多的地方政府合作？其实，这可能也是康美药业的杀手锏，一方面是其公司的实力决定着的，另一方面，其向上游布局中药材种植，而这对改善一些贫困地区，特别是贫困山区的百姓生活是有很大帮助的，康美正以此为突破口，“打包”式地与一个地方合作，如智慧药房、参与医改、药物配送、医院建设等。其医院建设也多是从供应链条上做文章的。
然而其财务疑云一直如影随从。继12年被质疑之后，18年随着股价的爆雷，各种质疑说又甚嚣尘上，至今还未有停歇之意，诸如，不断融资说、现金存疑说、存货虚高说（是不是游走的人参）、现金流短缺说、毛利率虚高说、大股东质押爆仓说、潮汕邦坐庄说，等等，不一而足。
当然，公司也作出公告一一进行了澄清，然而你澄清你的，我质疑我的，真的就像那静修痷里的小尼姑一样，似乎是人人可以摸得的！——当然，其中有多少人真正认真读过其几年的年报，或者到实地进行过调查，我自己仍然是有些存疑的：至少其中有一些是跟着起哄的，因为差不多这些媒体之文全是“天下文章一大抄”！
在这种情况下，再结合其商业模式而分析其财务逻辑，还有什么用吗？应该说，已经没有用了。但投资贵在独立思考，哪怕错了也当是自己最后认识到错了再改正。
只略谈几点：
（1）不断融资说。打造如此一个商业帝国不融资行吗？显然不行。想一想看，如果阿里巴巴不是有国外风投机构投资，今天的马云还会在各个公众平台上一展其天才般的演讲口才吗？如果马化腾
不是有国外机构投资，还会有今天的QQ以及可以链接人人的微信吗？
康美药业作为家族企业，是不是考虑到股权的旁落，而不学一学以上二马，引入外国风投机构呢？不得而知。果如是，我估计，就不会有今天的被质疑了。想一想，也真是令人奇怪，为什么我偌大中国涌现出的几个世界级的平台式互联网垄断公司，均是引入国外风投机构，并且在国外上市呢？这一切，自己不好妄自推断，但有一点不争的事实，马兴田两口子确实在国内用尽了各种融资手段，如增发、债券、优先股、短融、票据等等，可以说凡是能够用上的融资手段全用上了。
（2）现金存疑说。让一个简单数据说话：
康美药业2017年利息支出12.17亿，利息收入2.69亿。货币资金341.51亿，有息负债221.77亿。利息收入/货币资金=0.78%。利息支出/有息负债=5.49%；
九州通，2017年货币资金84.41亿，有息负债95.19亿。利息收入0.47亿，利息支出7.16亿。利息收入/货币资金0.56%。利息支出/有息负债=7.52%；
综上，康美的利息收入与货币资金比为0.78%，九州通的为0.56%，康比九还高些；康的利息支出与有息负债比为5.49%，九的为7.52%，九的资金成本比康还高。
可见，康美如果造假，九州通比康还假的。
（3）存货高企说。具体的数据财报上全有，就不再详细分析了。对标中国中药，2017年康美药业存货周转为276天，中国中药为265天。中国中药作为国企，近两年同样布局中药材上游种植，两者具有一定可比性。
我个人判断，随着康美药业智慧药房、物流配送的推进，其存货仍然会一直居高不下，甚至会有继续攀升的可能，这是由其贸易特点和布局上游中药材种植的业务特点决定着的。
（4）经营现金流短缺说。确实，用经营性现金流净额与净利润相比，净利含金大约30%左右，确实并不好看，但是别忘记了公司正处于快速扩张之中。现金流好看之时，或许是需要等待其相对发展成熟之时了。
总之，康美药业确实是一家很特别的公司，我们既不能拿恒瑞医药之类的药企来衡量康美，同样也不能拿贵州茅台、格力电器之类的公司来对比，否则，就真个是有点驴唇不对马嘴了！是的，驴唇怎么能够对得上马嘴呢？凡是不结合其商业模式、行业特点而进行的所谓财务分析，自己认为，就容易犯这种低级错误的！
3、难道康美一点也没有问题吗？答曰：问题大概率会有的，因为依照常识判断，如果没有一些证据，中国证监会是不会立案调查的，只是问题的轻重之别、处罚轻重之别了。我个人判断，从目前来看，至少控股股东康美实业资金面当是紧张的，这一点，从马兴田的夫人许冬瑾公告增持2亿元，却迟迟没有增持，就可判断出一点端倪。
但是退一步想，如果大股东资金链条断裂，而自己如果有无数钱，将康美药业全部买下来，是不是便宜呢？从其净资产等数据，以及业务布局看，至少是不贵的，可惜，自己仍然是个穷人，根本就没有这么多钱，徒增幻想耳！
4、以上一切的推论，均是建立在没有巨大的道德风险前提下的。如果最终有巨大的道德风险被实锤了，再谈这一切就没有什么意义了，自己只好认赌服输，并且将之作为一个失败案例的图腾标本永久保存。投资有时还需要有一种底线思维，即作最坏的打算，比如，依本账户目前的仓位看，就是被清零了，也伤不到筋骨的。
5、投资有时我们要回归到普通人。我说过，投资要有国情观，那么改革开放以来，中国的民营经济发展是在一个什么样的环境下发展起来的呢？我想，凡是经过的人，都是明白是在十分十分复杂的环境下诞生和发展起来的（其实死掉得更多）。我们要学会用历史的发展的眼光看问题，这才叫历史唯物主义和辩证唯物主义。
更何况，我们作为一名小小的投资者，都是普通人，而作为普通人，其实人性是十分复杂的，我们也完全没有必要假情高。这一点，只要读一读《自私的基因》这本书就能够明白，作为进化了的智人，单纯从生物角度讲（注意只是单纯从生物角度讲，毕竟我们作为人，还有人性、神性的一面），是利己的，又利他的，甚至利他，也是出于利己的目的。
6、2017年康美员工股权激励每股价为10.57元，而且是经过严格考核的，但是谁能想到今天的股价比之更低，足见世事的无常！
2018年净利润有望向50亿冲击，按30%的分红，市值373亿，股息率4.02%。很多的投资者，总是怕股价大跌，认为已经造成了“重大损失”了（能单纯地当储蓄账户吗），然而从一个长期股东的角度讲，心中有这些数据，还怕它大跌吗？如果它没有巨大的道德风险，从长计议，就当自己是一个编外员工吧！

至此，本账户持仓：
贵州茅台，1050股，成本353.061元，市值64.97万；
东阿阿胶，6000股，成本43.494元，市值23.98万；
通策医疗，3200股，成本9.937元，市值15.04万；
康美药业，9900股，成本11.658元，市值7.43万；
青岛银行，500股，成本4.52元，市值2260元。

本账户初始投入资金50万元，2015年起计算，净值为1。截至今日市值2.2328（总资产111.64万），上涨123.28%。

附：本账户的投资体系

本账户理论持有期限：40年（至今已三年有余）。
所谓理论期限，即理论上这个账户的资金使用40年原则上不从账户中提取使用，牛市太疯狂了、或急用除外。
1、投资策略：
与其预测风雨，不如打造诺亚方舟；
与其猜测牛熊，不如见便宜了便分段、分批买入，并以年为时间单位坚定持有。
投资的出发点和落脚点，一定要放在优秀、低估或合理的企业身上，切不可寄托于牛市大潮的全部上涨之上。
2、买入系统：
（1）整体大熊市低迷期；
（2）“王子”一时遇难；
（3）长牛股阶段性深度调整之时。
3、卖出系统：
（1）贵得太离谱儿，一般高估不卖；
（2）基本面恶化，主要是被颠覆或竞争根基被动摇（一时增长放缓当具体研判）；
（3）找到性价比更高的，此招儿慎用。
视牛熊市状况可进行金字塔式的仓位动态调整，原则上不波段操作（老虎长翅膀的事儿干不来）。
坚决规避两个卖出：
（1）大跌“吓”得卖出；那是愚蠢的卖出；
（2）认为赚钱了“乐”得卖出；那是糊涂的卖出。
4、持股座右铭：
不想持有十年，就不要持有一分钟。
5、投资风险：
波动并不是风险，哪怕巨大的波动，如调整百分之三十、五十，也不是风险。
真正的风险来自于：
（1）本金的永久损失；
（2）回报不足，如跑输无风险利率（债券、定期存款收益）、上证指数（沪深300）、长期通胀。
6、收益预期：
与上面“跑输”相反，底线是实现“三个跑赢”。争取回报高于基准指数几个点，达到投资优秀的水平。
7、持股心态：
就当这点钱“烂”在股市里了。

最后特别特别申明：
本人非金融专业荐股人士，本帖仅为个人投资过程或成功或失败的记录。所提个股并不构成投资建议。抄作业容易，抄体系难，抄心情难，切记，切记！特别是在康美被立案调查事件未尘埃落定之时，更不要盲目抄作业，切记，切记！

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