先知研报20210319

一、回顾过去
2018年：美国梦破（贸易战等）；19年中国梦重建，收益丰厚；20年疫情，疫情让收益颇丰。
一般，连续2年公募好，散户就会买基。
去年下半年是估值驱动主导市场，透支未来太多。股票型基金收益中位数，2010年到现在年均收益14.3%，2019年达40%，2020年达55%，历史高点，连续两年如此高收益，难以持续。
二、2021年预判
是个压估值的过程，经济好起来的时候，政策态度是收紧的，是压估值的环境。今年公募基金收益率不可能很好，今年一定有负反馈，现在还没开始，大家还想着抄底呢。
截止2020年底，存量混合型基金5W亿元，2W亿元是去年买进的，主要是下半年，很夸张，也就是其中40%都是新进来的钱。今年某个阶段一定会负反馈，预计可能是二季度。上半年控制好风险，下半年说不定更好赚钱。今年杀估值和基本面没任何关系，基本面很好。
今年和2018年很像，紧信用，宽货币，机构持仓特别集中，回调特别急，二季度有人想做反弹，可能被埋进去，和2018年7月类似。虽然这轮情况与2018年不一样，但结果比较像。
十年美债收益率：预计先破2，再破3，甚至可能破4。现在趋势比空间重要。预测点位没有意义，上行趋势，等经济稳定了，长端利率稳定了，可以算作趋势走完。
机构普遍担心二季度风险比较大。
第一：对经济预期的修正可能在二季度。去年四季度郭树清在讲防风险，一季度形成共识，二季度修正预期。防风险一定是压估值。
第二：国内经济的阶段顶已经看到了，当前很多指标不好用，疫情让经济活动是错位的，有些指标早就见顶，有的刚到，有的还未到。社融连续三个月的下滑，背后隐含的逻辑是，中国经济没有健康到那种程度，企业借新还旧比例在80%以上，放任经济自然波动是不行的。
国内方面，政府加杠杆，其中去年年中就开始退出了，地产投资去年Q4开始快速下滑，年底到低点；外需方面，海外生产能力在快速修复，产区缺口快速收窄，人家经济快速修复的时候，对中国的拉动是下降的，国内出口顶到了。未来景气度慢慢下降，但也不至于很空。
重点关注美债收益率+社融增速两个指标。
美债收益率是对全球定价，社融代表经济运行和态度的显现。3月份之后，预计社融增速下滑加快，到期很多。二季度比较凶险