郑重看股：卖了350亿元零食的三只松鼠怎么赚不到钱？
2020-09-02 10:43阅读：
郑重／文
一直不看好费尽周折终于登陆资本的三只松鼠（300783.SZ）。
但资本市场一旦有资金炒作，股价不是问题，被市场公认的垃圾股天山生物（300313.SZ）都能连续8个板，何况带有诸多光环的三只松鼠呢。
刚看了下，这会儿三只松鼠的股价是64.57元／股，跌了0.32%，市盈率161.74倍。
三只松酥刚刚发布的中报数据并不理想，下跌也是必然。
中报显示，2020年上半年，三只松鼠实现营业收入52.52亿元，同比增长16.42%；实现归母净利润1.88亿元，同比下滑29.51%；实现扣非后归母净利润1.53亿元，同比下滑41.37%。值得注意的是，在2020年新冠肺炎疫情较为稳定的第二季度，三只松鼠的扣非后归母净利润竟亏损3135.58万元，其上半年存货金额更是大增55.26%。
实际上，三只松鼠三年来一直处于增收不增利的状态，且净资产收益率和销售毛利率均有所下滑。
对于还在坚守的中小投资者来说，需要注意的一个动向是，三只松鼠的大股东已经在股价高位时开启了大规模减持套现模式。公司 7月8日公告显示，三只松鼠第二大股东NICE
GROWTH LIMITED及其一致行动人GAO ZHENG CAPITAL
LIMITED计划6个月内减持不超过3609万股，不超过公司总股本的9%。7月15日公告亦显示，其第三大股东LT
GROWTH INVESTMENT IX (HK)
LIMITED亦计划在6个月内减持不超过3609万股，不超过公司总股本的9%。
两大股东此番合计减持7218万股，约占上市公司总流通股份的31.8%。
此次减持两大股东分别是IDG资本和今日资本旗下的基金。截至2020年6月末，IDG资本和今日资本旗下基金分别位列三只松鼠第二大和第三大股东，其中IDG旗下的两只基金合计持股24.83%，今日资本旗下基金持股16.73%。
另一个数据更值得投资者警惕，在2019年12月，三只松鼠的持股机构多达64家，现在这个数据是8家。
很明显，对于三只松鼠的未来，大股东以及机构的态度是：不看好。
对于利润下滑，三只松鼠的解释是，公司拓展电商引流入口时增加了获客成本；另一方面，由于受疫情影响，线下门店，整体客流下降，因此报告期内新店对营收和利润的拉动作用未达预期。
“电商零食第一股”一度被资本看做是三只松鼠的核心竞争力，这家崛起于芜湖居民楼的互联网食品公司，连续7年双十一电商平台销量第一。
不过，在三只松鼠2019年7月12日上市前，电商的红利期已经过去，其业绩也是处于持续下滑状态（不知道当时是怎么拿到IPO批文的）。
平台绝非免费的午餐。基于电商，三只松鼠不仅要支付平台服务费，还要承担部分物流成本。随着电商流量成本、平台服务费和物流成本上升，三只松鼠的成本压力陡增。
第三方平台服务费与平台运营费节节攀升，获客成本越来越昂贵，尤其是天猫、京东两大平台收取的佣金更是昂贵，这是电商企业遇到的普遍问题。
三只松鼠今年上半年的数据更为明显，线上以天猫、京东平台为主，相关数据显示，三只松鼠在天猫和京东两个平台上的销售额占全部销售的80%以上。
2020年上半年三只松鼠的平台服务费为3.98亿元，同比增长51.3%，而营收却只增长16.4%。销售费用的增长率远大于营收的增长率是三只松鼠的致命伤。
三只松鼠创始人章燎原也已经意识到了这个问题。据说，上市后，他曾多次闭关沉思，而且发现了三只松鼠遇到的三大瓶颈：电商平台带来的成本压力、线下布局迟滞、产品多元化进程缓慢。
早在2019年，章燎原接受公开采访时提出了万家门店的计划。不过，线下店的扩张并不顺利。2020年上半年，三只松鼠新开投食店38家，增长率37.6%；新增联盟小店209家，增长率77.6%。只是目前所有线下门店所实现的销售收入仅占总营收8.89%。
扩张的代价更大。在2020年上半年扩张门店的过程中，公司管理费用增加56.05%，而财报显示2020年上半年三只松鼠的应付账款依然超过6亿元。
让市场忧心的是，三只松鼠的主要竞争对手良品铺子(603719.SH)拥有的线下门店已经超过了2100家，而来伊份（603777.SH）在2018年的门店数量已经达到2500家。
而三只松鼠目前拥有的线下门店共计617家，其中三只松鼠直营的“投食店”仅有139家，余下的均是加盟模式的联盟小店。
另外，因产品卫生及产品质量屡屡被投诉一直是三只松鼠的硬伤。据黑猫投诉网数据显示，截至8月25日，三只松鼠的投诉量为611起。
对于章燎原来说，上市后确实手里有钱了，但怎么用好投资者的每一分钱是摆在他面前的首要问题。
多重困境之下，三只松鼠会迎来春天么？
【我是郑重，江湖人称光头帮主，一位做了20年财经记者的投资者。写文章只是因为爱好，所有提示仅供参考，不构成投资建议。炒股有风险，入市需谨慎。】
