全世界表现最好的对冲基金
2007-02-12 14:42阅读：
选自《Value》杂志
www.valuegood.com
2007.2月刊
投资理财
章 雯 编译
市场高手：全世界表现最好的对冲基金
在过去十年里，对冲基金经理作为1.08万亿美元的管理人，经历了20世纪90年代的大牛市与纳斯达克大崩溃，并赚取了（有时损失了）巨额的财富。
而今，轻松赚钱的日子已一去不复返，自2000年起，对冲基金行业在规模上扩大了不止一倍，然而，该行业几乎没有希望重现以往的繁荣，至少就目前而言。
对冲基金所利用的一些投资策略，如固定收入套利、可转换债券对策以及一连串股票交易在2005年上半年赚了不少钱。根据对冲基金研究公司（Hedge
Fund Research
Inc，下文简称HFR，一家跟踪对冲基金行业的芝加哥公司）提供的数据显示，截至2005年9月30日，全球对冲基金的年同比增长率为7.4%。2005年10月，该数据回落至5.99%，这只相当于对冲基金在其黄金时期（如1999年）收益的一小部分，那时该行业获得了31.3%的平均回报。要取得丰厚利润将越来越难，对冲基金的扩张和大基金管理机构的出现（如D.E.Shaw
& Co.（萧氏企业）和Bridgewater Associate公司），将使获利更加费劲。
经济学家威廉·夏普（William
Sha-rpe，曾于1990年与他人共同获得诺贝尔奖）说，随着回报率的逐渐下降，相对于对冲基金所收取的高额费用，投资者从某种意义而言要支付更多的钱。对冲基金一般收取2%的年管理费，并抽取收益的20%作为提成。因此，计提费用之后，对冲基金的投资就不是那么理想了。“平均而言，投资对冲基金的客户得到的回报将比投资国库券得到的更少”，Financial
Engines（财务引擎公司，一家美国加州帕洛阿尔托的财务计划公司）董事会主席夏普说。
夏普说得对，对冲基金不再是有钱人的领地，美国民众和企业的养老基金已投资了几十亿美元在这些基金中，那些基金经理如何投资这笔钱将关系到无数出生于
美国婴儿潮时代而如今正逐渐接近退休年龄的人们的生活。
哪些对冲基金可能会成功呢？答案也许可以在下文找到。彭博资讯（Bloomberg
News）把全世界表现最好的对冲基金的排名汇编成6个类别，但这些基金中最优秀者甚至也面临着严峻的挑战，固定收入基金随着垃圾债券市场的萎缩规模逐渐变小；可转换债券基金因投资者抽回资金而备受打击；宏观对冲基金由于2005年大多数时间中市场缺乏波动而束手无策；与此同时，新一代的所谓事件主导对冲基金，通过股东行动主义分子（shareholder
activist）来勉强挤出回报。当然，过去表现不错并不意味着未来一定能够成功。
秃鹫(The Vultures)
能源价格螺旋式上升，利率上调，破产风潮蔓延，违约增多……对大卫·费恩曼（David Feinman
）来说，这些都是出手的好时机。费恩曼是Havens
Advisors（哈文斯投资管理有限公司）的董事总经理，该公司是一家总部位于纽约的专门投资危机企业的对冲基金公司。
据HFR的数据显示，截至2005年9月30日的前3年中，那些交易危机资产、典型的垃圾债券以及具有风险的企业贷款的对冲基金获得了20%的平均回报。在2005年前3个季度中，这些基金的回报率为7%。“我们开始看到非常肥沃的土壤”，费恩曼说。
在这个角斗场上，有着足够多的投资可供选择。根据国际基金评级机构标准普尔（Standard &
Poor’s）的说法，在截至11月9日的2005年中，世界范围内有37家公司失去了它们的投资评级信用，这些公司的未偿债务共计5,110亿美元。标准普尔估计，截至2005年11月初，另有49家公司因背负736亿美元的债务失去其投资评级。2004年，一些大型企业也登上了垃圾债券的舢板，其中Eastman
Kodak Co.（柯达公司）、Ford Motor Co.（福特汽车）、General Motors
Corp.（通用汽车）、Sears Holdings Corp.（西斯尔公司）、Delphi Corp.（德尔福公司）、Delta
AirLines Inc.（达美航空公司）及Northwest Airlines
Corp.（西北航空公司）以共计684亿美元的债务宣告破产。
伦敦研究公司Allenbridge的研究和评级部门Allenbridge
Hedginfo中跟踪对冲基金的布伦丹·坎贝尔（Brendan
Campbell）说，企业的困境提供给对冲基金秃鹫很好的机会，但近来众多投资者一直在寻找高收益的投资机会，垃圾债券回报率在逐渐降低。美林证券（Merrill
Lynch &
Co.）公布，垃圾债券的回报2003年为28%，而2004年仅为10.9%。2005年前3季度，它们的回报上升了2%。
坎贝尔说，2005年年末，对冲基金经理们拥有很多机会购买便宜的资产，2006年则有更多的公司拖欠债务。标准普尔认为，传媒、娱乐、能源勘探和零售行业的公司最为脆弱，“这并非一个好待的地方”，坎贝尔这样评价危机债券投资。
HFR的研究表明，由纽约Dinan管理有限公司控制的York信贷机会基金（York Credit Opportunities
Fund），在截至2005年9月30日的3年时间里，以33%的回报率在同类基金中表现最佳。
挑唆者(The Provocateurs)
在20世纪80和90年代，卡尔·伊坎（Carl Icahn）被诋毁为“企业掠夺者（corporate
raider）”。现在，这位拥有亿万财产的金融家以对冲基金经理的身份重新回到聚光灯下，70岁的伊坎设立了两只基金，投资那些他认为需要重组的公司。
这种试图从企业兼并、收购及破产等事件中获利的事件主导对冲基金，已经变成华尔街新的股东行动主义分子。根据HFR的数据显示，在截至2005年9月30日的3年时间里，这些对冲基金获得了16.6%的平均收益。在2005年前3个季度中，这些基金的回报率为6.2%。
“股东行动主义是人们关注的焦点，因为人们在这里看到回报的沉淀。”纽约Owl
Creek资产管理公司的执行合伙人杰弗里·奥特曼（Jeffrey Altman）说。在截至2005年9月30日的3年时间里，他的Owl
Creek II基金的回报率为28.4%。
伊坎和其他一些积极的对冲基金经理，如纽约Third Point基金的丹尼尔·洛布（Daniel
Loeb），近来一直在制造噪音。在2005年4月伊坎同意搁置Kerr-McGee公司的代理权之争后，这家总部位于美国俄克拉荷马城的能源公司承诺回购40亿美元的股票。奥特曼的公司也投资了能源公司，包括总部在美国弗吉尼亚州里士满的矿业公司Massey
Energy。在2005年许多投资者关注能源类股票和非美国市场之后，他在美国看到了价值，“在美国，他们留下了许多机会。”奥特曼说。
巴里·罗森斯坦（Barry Rosenstein）所运作的纽约Jana
Partners基金也参与了对Kerr-McGee公司的股票回购一事的煽动，据HFR的数据显示，在截至2005年9月30日的3年里，Jana
Partners基金的投资回报率为31.8%，在事件主导基金中排名第二。
并不是所有的事件主导对冲基金都变成了行动主义分子，不少基金采用了多种策略，这能部分解释为什么事件主导对冲基金之间的回报差异会如此之大。在2005年9月30日之前的3年时间里，表现最好的LaGrange
Capital Partners基金（由纽约LaGrange资产管理有限公司管理）的回报率为51.2%。
原始的对冲者(The Original
Hedgers)
当大多数人认为股票能上涨的时候，托马斯·克劳格斯（Thomas
Claugus）却把赌注押在看空一方，在大多数人清盘的时候，克劳格斯反而逆势买进，这种逆向投资倾向为亚特兰大GMT资产管理公司董事长克劳格斯取得了不错的成绩。据HFR的数据显示，在2005年9月30日前的3年里，他的Bay
ResourcePartners基金的回报率达到27.5%。
据HFR的数据显示，截至2005年9月30日的前3年时间里，这种看空股票或在股票下跌时买进抑或两者都做的股票多／空基金，其平均回报率为12.6%。在2005年前3季度中，这些基金获得了7.9%的收益。
这种原始的对冲基金——股票多/空基金在基金行业中占了最大部分。HFR的资料表明，它们管理着3,189亿美元的资产，占基金所管理资产总额的29%。
上世纪90年代的牛市是股票多/空基金的黄金时期，据HFR的数据显示，仅在1999年一年中，它们就取得了44.2%的收益。如今投资者投入资金到这些基金中的速度有所减慢，2005年前3季度中，有94亿美元流入该类基金，这使得2005年成为自1997年起发展最慢的年度。
克劳格斯偶尔也会豪赌几把。据克劳格斯自己介绍，2005年年初，他的Bay II Resource
Partners基金在能源类股票上的资产占其总资产的35%，随后，他把这个数字缩减到20%左右，因为据他预测，在接下来的几个月中油价会从2005年11月4日的每桶60多美元下跌到45-50美元/桶，然后会再次上涨。
西雅图Steelhead Partners有限公司联合创始人J.迈克尔·强斯顿（J.Michael
Johnston）也下了几次很大的赌注。据HFR的数据显示，截至2005年9月30日的前3年中，他的JK
Navigator基金的回报率高达71.4%，在所有美国股票多/空基金中排名第一。在2001和2002年，这只基金以每股2美元左右的价格买进了Mittal
Steel公司的前身的股票，至2004年8月，Mittal公司的股票已经暴涨至每股20多美元，这家公司占JK
Navigator基金资产的35%以上。2002年，强斯顿还把JK
Navigator基金的1/3资产投到科技类和电信类股票上，如3Com公司和LSI Logic公司。
全球主义者(The Globalists)
当全球资本市场开始变得波动不安时，对冲基金经理保罗·德罗莎（Paul DeRosa）却不断从一个胜利走向另一个胜利。Mount
Lucas管理公司（总部位于新泽西州普林斯顿）合作人德罗莎在全球各个市场交易股票、债券和外汇，依靠强烈的市场震荡来赢取丰厚的回报。
HFR的研究资料表明，截至2005年9月30日的前3年中，这种所谓的宏观对冲基金的平均回报率为10.4%。2005年的前3个季度中，这些基金取得了4.5%的收益。
由于金融市场相对平静，宏观基金经理2005年过得并不舒服，德罗莎说。
据HFR的数据显示，截至2005年9月30日的3年时间里，Mount Lucas管理公司的Peak
Partners基金获得了23.9%的收益。德罗莎说：“对冲基金若想运作得好，就需要有大的波动。”
2005年，许多市场风平浪静，截至11月4日，标普500指数只上涨了0.68%；纳斯达克综合指数下滑了0.28%。一个关于美国10年期（或以上）国债的彭博社/欧洲金融债券分析师协会指数（Bloomberg/EFFAS
index），在2005年3月22日的294的低点和2005年6月27日的323的高点之间来回波动；在截至11月4日的2005年中，该指数上升了2.3%。
……
债券领袖(The Bond Chiefs)
“一场完美的风暴”，Stonebrook Stuctured
Products有限公司（一家纽约的对冲基金公司）执行合伙人杰罗米·阿伯内斯（Jerome
Abernathy）这样描述2005年年中对冲基金聚焦48万亿美元的全球债券市场的状况。
据HFR的数据显示，截至2005年9月30日的前3年中，固定收入对冲基金的平均收益为9.5%。在2005年前3季度，这些基金取得了4.3%的平均回报。
美元利率的上调给许多固定收入基金带来了负面的影响，自2004年6月美联储开始上调利率起，2年期国库券收益从2004年末的3.07%爬升至2005年11月4日的4.47%。与此同时，10年期国债收益率涨幅较小，从4.22%升至4.66%，所以，以短期利率借钱来购买国库券的基金赚得比较少。
同样，通过交易企业债券赚钱也越来越困难了。这段时间，如此多的投资者都在寻求高收益的债券，以至于企业债券相对于国债所支付的溢价有所缩小。美林证券说，投资级企业债和国债之间的收益差距从2000年年末的2个点缩小到0.92%个点。在垃圾债券市场中，BB级债券和国债之间的收益差在这段时间里从9.16点缩小至3.48点。
……
套利者(The Arbs)
……
未完，全文参见《Value》杂志
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http://www.valuegood.com/neirong/200702/009.htm
