第三章 筹资管理 第六节 资本结构 （4）离考试还有350天
2011-05-30 15:01阅读：
三、资本结构
（一）资本结构的含义
资本结构
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广义：全部债务与权益资本之间的构成及其比例关系
狭义：长期负债与权益资本之间的构成及其比例关系
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最佳资本结构
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最佳资本结构，是指在一定条件下使企业平均资本成本率最低、企业价值最大的资本结构。
资本结构优化的目标是降低平均资本成本率或提高普通股每股收益。
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（二）影响资本结构的因素
1.企业经营状况的稳定性和成长率
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稳定性好——企业可较多的负担固定的财务费用
成长率高 |
——可能采用高负债的资本结构，以提升权益资本的报酬（
EPS）
2.企业的财务状况和信用等级
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财务状况好、信用等级高——容易获得债务资本
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3.企业资产结构
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拥有大量固定资产的企业——主要通过长期负债和发行股票融通资金
拥有较多流动资产的企业——更多地依赖流动负债融通资金
资产适合于抵押的企业——负债较多
以研发为主的企业——负债较少
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4.企业投资人和管理当局的态度
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从所有者角度看：
企业股权分散——可能更多采用权益资本以分散企业风险
企业为少数股东控制——为防止控股权稀释，一般尽量避免普通股筹资
从管理当局角度看：
稳健的管理当局偏好于选择负债比例较低的资本结构
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5.行业特征和企业发展周期
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行业特征：
（1）产品市场稳定的成熟产业——可提高负债比重
（2）高新技术企业产品、技术、市场尚不成熟——可降低债务资本比重
企业发展周期：
（1）初创阶段——经营风险高，应控制债务比重
（2）发展成熟阶段——经营风险低，可适度增加债务比重
（3）收缩阶段——市场占有率下降，经营风险逐步加大，应逐步降低债务比重
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6.经济环境的税务政策和货币政策
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所得税率高——债务资本抵税作用大，企业充分利用这种作用以提高企业价值
紧缩的货币政策——市场利率高，企业债务资本成本加大
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（三）资本结构优化
资本结构优化，要求企业权衡负债的低资本成本和高财务风险的关系，确定合理的资本结构。
资本结构优化的目标，是降低平均资本成本率或提高普通股每股收益。
1.方法一：每股收益分析法【每股收益无差别点法、EBIT—EPS分析法】
2.方法二：平均资本成本比较法
3.方法三：公司价值分析法
1.方法一：每股收益分析法【每股收益无差别点法、EBIT—EPS分析法】
（1）基本原理（思路）
能够提高每股收益的资本结构是合理的资本结构。按照每股收益大小判断资本结构的优劣。
（2）计算原理
找两种筹资方式下，使得EPS相等的息税前利润。
（3）决策原则
①预期的息税前利润大于每股收益无差别点的息税前利润
－－－负债筹资
②预期的息税前利润小于每股收益无差别点的息税前利润
－－－权益筹资
【例42·（教材例3－19）】光华公司目前资本结构为：总资本1000万元，其中债务资本400万元（年利息40万元）；普通股资本600万元（600万股，面值1元，市价5元）。企业由于有一个较好的新投资项目，需要追加筹资300万元，有两种筹资方案：
甲方案：向银行取得长期借款300万元，利息率16%。
乙方案：增发普通股100万股，每股发行价3元。
根据财务人员测算，追加筹资后销售额可望达到1200万元，变动成本率60%，固定成本为200万元，所得税率20%，不考虑筹资费用因素。
甲方案：向银行取得长期借款300万元，利息率16%。
乙方案：增发普通股100万股，每股发行价3元。
[答疑编号1516031401]
『正确答案』根据上述数据，代入无差别点状态式：
得：EBIT＝376（万元）
在此点上，两个方案的每股收益相等，均为0.384元。
企业预期追加筹资后销售额1200万元，变动成本率60%，固定成本为200万元，预期获利（EBIT）280万元，低于无差别点376万元，应当采用财务风险较小的乙方案，即增发普通股方案。
【例43·计算题】光华公司目前资本结构为：总资本1000万元，其中债务资本400万元（年利息40万元）；普通股资本600万元（600万股，面值1元，市价5元）。企业由于扩大经营规模，需要追加筹资800万元，所得税率20%，不考虑筹资费用因素。有三种筹资方案：
甲方案：增发普通股200万股，每股发行价3元；同时向银行借款200万元，利率保持原来的10%。
乙方案：增发普通股100万股，每股发行价3元；同时溢价发行500万元面值为300万元的公司债券，票面利率15%。
丙方案：不增发普通股，溢价发行600万元面值为400万元的公司债券，票面利率15%；由于受债券发行数额的限制，需要补充向银行借款200万元，利率10%。
甲方案：增发普通股200万股，每股发行价3元；同时向银行借款200万元，利率保持原来的10%。
乙方案：增发普通股100万股，每股发行价3元；同时溢价发行500万元面值为300万元的公司债券，票面利率15%。
[答疑编号1516031402]
『正确答案』筹资方案需要两两比较。
甲、乙方案的比较：
得：EBIT＝260（万元）
乙方案：增发普通股100万股，每股发行价3元；同时溢价发行500万元面值为300万元的公司债券，票面利率15%。
丙方案：不增发普通股，溢价发行
