蓝筹股僵尸的本质

最近“蓝筹僵尸”成为价值投资领域的热门话题，一方面这个名称的确极具创意，十分吸引眼球，另一方面这些蓝筹僵尸是各个领域全球最顶尖的企业，可口可乐、雅培、微软、沃尔玛、辉瑞、百时美施贵。。。，每一个都是熠熠生辉的名字，都有过极为灿烂辉煌的历史，它们的股票是上涨数十年的长牛股，它们的产品具有卓越的商誉，直至今天仍是让人推崇的企业，其股票也一直是国人心目中最优秀的投资对象，现在突然知道它们的股票十年不涨甚至下跌，其反差之大对不关心美股的投资者的确有震撼感，更重要的是一些投资者甚至对价值投资、长期投资、成长投资产生怀疑。
仔细分析这些企业的盈利增长情况与估值历史，所谓蓝筹僵尸的诞生不过是一轮估值修正带来的戴维斯双杀，只是由于这些蓝筹大部分已经成为缓慢增长型企业，因此这个过程极为漫长而已。在2000年的股市泡沫中，这些蓝筹企业大部分还处于全球扩张带来的较高盈利成长期，而火热的氛围让市场先生慷慨地给出了较高的估值。然后接下来跨国巨头们全球市场拓展基本完成，专利药企研发成本上升，新批品种大幅减少，互联网泡沫破裂，消费品全球市场占有率达到一定高度，以消费、医药、科技为代表的很多大企业只能获得个位数的利润复合增长率，甚至是负增长，这个必然导致估值中枢下移，加上2008年金融危机后资本市场持续低迷，于是大蓝筹只能获得越来越低的估值。股价的持续低迷只是以时间换取空间，使基本面与估值匹配，当然也有一些矫枉过正的成分。市盈率虽然只是估值参考指标之一，但对于稳定型企业足以大致衡量估值的高低。下面是几个大蓝筹股票的近十年表现：

沃尔玛十年净利复合增长率为11%，最近五年为8%。
2000年股价对应最高市盈率为119倍，现在为15.7倍。

沃尔玛净利润（单位millions）及增长率

1999

4430