嘉实元和（505888），为何不肯摘下你的面纱？

2016-02-19 14:37阅读：

http://blog.sina.cn/dpool/blog/u/1338051673

嘉实元和是嘉实基金管理有限公司旗下的一只基金，全名为“嘉实元和直投封闭混合型发起式证券投资基金”。作为第一只参与国企“混改”的基金，该基金认购金额在2014年9月24日募集首日，便超过基金合同规定的100亿上限，完成募集，可谓当时热门的香饽饽基金。
该基金之所以如此吸引投资人，是因为其资产中，有50亿投资于中国石化销售有限公司的股权，约占基金资产的一半左右，大家对于中国石化销售有限公司的混改前景非常看好。
截止2015年12月31日，基金公布的投资组合报告中，该股权估值为55.2亿元，占基金总资产的比例为43.79%。基金的其余资产绝大部分都是中期票据、企业债券和企业短期融资券。
一、估值面纱
当初基金发行时，在《招募说明书》的第十三章“基金资产的估值”中，对

于目标公司（中国石化销售有限公司）的估值有如下描述：
“目标公司权益由于目标公司属于资产驱动型的重资产行业，目标公司拥有大量的固定资产并且账面价值相对比较稳定，输油管道、储油设备、加油站等主要业务资产均为账面价值较高的重资产，目标公司的收入和利润的获得依赖于其资产。同时，目标公司经营业绩受到油价波动等因素的影响,经营业绩波动性较净资产波动性大。因此，在目标公司上市前，本基金对目标公司权益将主要采用最近市场交易价格法，并参考可比公司的市净率（P/B）方法进行估值。根据目标公司2014年4月30日的财务报表，本基金向目标公司增资后，目标公司增资后的市净率为2.15。目标公司上市前，目标公司的估值将采用最近市场交易价格法，并参考可比公司的市净率（P/B）方法进行估值。根据目标公司的财务报告更新的净资产值对目标公司权益估值进行调整。目标公司公开发行股票并上市后，在本基金所持股票的限售期内，本基金每日根据中国证监会关于非公开发行且有明确锁定期的股票价值计算的相关规则对该股票的交易所收盘价进行调整，使用调整后的价格对该股票进行估值；限售期满基金所持股票上市流通后，每日使用交易所收盘价对该股票进行估值。”
这里面有含糊不清的地方：所谓的“最近市场交易价格法”没有法规出处；可比公司是哪些，是否上市，也不清楚；参考市净率估值时，怎么个估法也不清楚，是否取平均值也没说明。
所以，投资人完全没有办法对于基金这一部分的资产的估值有一个合理的预期！
这是我这么多年来投资基金首次碰到的。一般来讲，凡是在二级市场有公开报价的证券的估值，很好办，按最近的交易价格估值就行了；如果碰上长时间停牌，那么证券基金行业协会也规定了，按照AMAC行业指数估值法进行估值；如果碰上意外的大事件，比如圈养的鱼类资产全部游走了，登记的林业资产大火烧掉了等等，那么基金管理人根据实际情况可以一次性计提损失。等等。但是，嘉实元和基金的公开净值，可以是一个任意变化的数字，基金的净值可以今天是1.1，明天是1.2，后天是1.05，任由基金公司按照自己的估值模型决定，而这个估值模型，对于所有持有嘉实元和基金的投资人，以及想要投资嘉实元和基金的投资人而言，就是一个黑箱子，不管是有意还是无意，嘉实元和都给自己的净值蒙上了一层厚厚的面纱。
二、面纱下的第一次表演
2015年11月12日，嘉实元和发布公告如下：
根据嘉实元和直投封闭混合型发起式证券投资基金（以下简称“嘉实元和”）基金合同约定和中国证监会有关规定，经与基金托管人协商一致，按照中国石化销售有限公司提供的2015年第3季度财务报表，自2015年11月11日起，嘉实基金管理有限公司对嘉实元和持有的“中国石化销售有限公司股权”估值进行调整。 11日嘉实元和基金份额净值为1.0935元。
上述估值调整已经普华永道中天会计师事务所（特殊普通合伙）审核。
投资者可登陆基金管理人网站（www.jsfund.cn）或拨打客户服务电话400-600-8800咨询有关信息。
特此公告。
而在2015年11月6日的前一个净值公布日，基金净值还只有1.0461元，这样，一天的净值变化已经抵过了成立以来1年多的净值变化。二级市场的基金交易价格也在公告之日大涨了3.2%，是过去4个月的最大日涨幅。
投资人于是建立了一个这样的预期：净值在股权上市前还会调整，二级市场价格也在这次净值调整公告的刺激下，进一步走高。
只是，在嘉实元和的估值面纱的笼罩下，所有的主动权都在基金公司手里，何时调整，如何调整，只有基金公司核心的估值部门才知道。公司可以调高净值再大笔分红，也可以调低净值，把所有人都套住，做过基金套利的投资人都知道，基金净值是多么核心的东西。
三、坚持不肯摘下面纱
做为一个有意愿投资于嘉实元和基金的投资人，我希望能弄清楚股权估值的细节，于是我通过电话、邮件的方式向嘉实基金管理公司进行了多次询问，但是，在多次催促，并等待了近一个月后，客服的口头回答是，他们与估值部门进行了很多次的沟通，承认我的问题清晰、直指要害，但是这些都是基金不予披露的内容，基金的行为在法规下是许可的。
作为一个公开面向投资人发售的基金，坚持不肯摘下估值面纱，让我感到很疑惑。但凡黑箱操作，非常容易导致内幕交易。我有充分的理由，怀疑嘉实元和与持有基金最多的众多机构达成了私下协议，并存在内幕交易的可能。
当前，我希望得到他们邮件方式的、最终的回答，暂时还没有回复。我也希望有机会得到大家的帮助，看看是否能进一步反馈该问题至证券基金行业协会，以及证监会。

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