中金策略：通胀时期哪些行业最受益
通胀时期的企业盈利与行业轮动
　　本篇报告我们重点讨论通胀时期企业盈利变化的趋势以及行业轮动的特征。我们在年初第一个交易日发布的《2018十大预测：乘势而上》中提出低市盈率、低市净率策略将有超额收益(预测第7条)，建议关注低估值的周期及金融地产板块。此后，我们以“2018，周期开局”为题，建议投资者把握相关领域的机会(《迈向新周期(2)：2018，周期开局》，2018年1月8日)。我们对历史上通胀周期进行考察，有如下主要发现：
　　行业供求关系与成本转嫁能力影响毛利率的趋势。通过比对过去三轮通胀上行时期(02-04年，06-08年，09-11年)的情况，我们发现行业供求关系与成本转嫁能力对毛利率的变化具有一定解释力。行业供求关系越紧张、行业集中度越高、企业品牌力量越突出、产品定价越自由，企业越有能力转嫁成本，毛利率才得以扩张。相反，如果行业供求缓和，也不具备出色的成本转嫁能力，那么毛利率可能会受到挤压，例如电力、医药、基础设施行业等等。2017年下半年以来，符合上述逻辑的行业如白酒、啤酒、家电中的龙头企业陆续宣布提价。原材料价格(有色、钢铁、建材、化工)在需求好转，供给受限，产业整合的背景下同样易上难下。2017年四季度以来，各行业盈利调整的分化部分反映了这一趋势。企业盈利随通胀回升，通胀持续走高后才迎来拐点。中国增长在2016年下半年见底复苏已经接近一年半的时间。结合中国过去几轮周期的经验来看，当前增长已经进入复苏中段。在内外需继续好转，农业供给侧改革对CPI