关于部分银行股的几点看法

2013-03-10 11:24阅读：

http://blog.sina.cn/dpool/blog/u/1395273342

今天，我看到很多专家发表了关于证监会允许境内港澳台居民投资A股的看法，基本上说是利好A股。争论的只是利好——是大利好还是小利好而已？
在这里，我无意加入这个阵营，讨论这个政策对股市的影响，而是想说说媒体在标题中显示的“炒股”二字。炒股，我的理解就是短期买卖股票意在获取差价，这里的差价是买卖双方博弈的结果，而非股票背后的上市企业每年为你我挣到的利润。
一直以来，我每年年末都会计算上市企业为我赚取了多少利润？而且很在乎这个利润总量，用此总量除以我的投资成本，以此来分析我的初始投资回报率，并以此作为买进股票的一个重要考量。从这点来看，我不是在炒股，我是在投资。
相对于股票价格本身的增加值，我更在乎企业为我赚取了多少利润，我以为，不管股价现在能否反映企业创造的利润，在买入价格合理的基础上，企业创造的利润，在未来一定会体现在股价上。比方你在去年买进价格低于净资产的银行股，也就是PB小于1，以未来五年为限吧，你也就买进了每年为你创造18%以上投资回报率的一项资产。未来五年大部分时间，PB会大于1，倘若存在小于1的时间段，我想也不会很长，不会长期存在。更何况，由于企业每年净资产不断增加，就是小于

1，你也不会亏本，股价早就在你的成本之上。冯仑说得好，“你算清了别人算不清的账，你也就赚到了别人赚不到的钱”。过往的四年，我的投资成绩也许就是最好的印证。
一直以来，最起码整整四年，我没有卖过一次股票，哪怕是一次波段操作，也就是大伙儿说的“炒股”。我没“炒过股”。惟一的操作行为就是买入，还是买入，买入那些价格合理的银行股。其实也就是一只银行股。这种操作策略的业绩如何呢？虽然我的成绩不能与市场中一些高手相媲美，虽然我的时间成本（也就是说没有买在最近三年最低价位时的时刻）高了一些，但是，到目前为止，每年的复合收益率在两位数。我以为很好了。
下面说说对部分银行股的看法。
民生银行：我以为，如果你是一个长期价值投资者，一定不会买现在价位的民生，因为市场中有更好的标的。如果你是价值投资+趋势投资，你现在买进民生还算过得去，你要知道，所谓的民生、兴业、招行等有特色，未来前景与众不同，市场给与了这些股高溢价，这些都是扯淡。作为长期持股者，这些肯定是陷阱。你的长期回报与你的买入价有很大关系，实证就是持有招行四年以上的投资者，目前的回报率远低于当初无人问津的民生和兴业。
就拿民生为例，说“小微”是民生银行的护城河，存在其他银行难以进入的壁垒，就如同另一家银行的行长所说，民生银行的小微，最大优势就是先发优势，一旦市场发现这个领域的利润很丰厚，风险也不很大，最终，高利润率会被众多后来者慢慢平滑掉。民生的小微不存在壁垒，只是看各家银行愿不愿意去做而已，进入门槛不高。现在市场给予民生银行接近2倍的PB，明显高于其他银行，比方浦发、交通等。当然，笔者认为，民生银行在5~6元左右，投资价值还是显而易见的，现在的价位相对于其他银行，就显得很贵了。
兴业银行：我以为，若兴业银行被市场情绪抬高，当高于招商银行的PB 1.5倍左右时，彼时，就应该卖掉兴业，买进招行。目前价位，兴业与招行估值相当，就没有必要无缝转换了。笔者当初选择兴业，最主要原因是，当时的兴业估值远低于招行，所以没有买进大众情人（招行），就四年时间来看，这笔投资是正确的。
现在若有闲钱，不要买进兴业，估值相对于交行和浦发，略显贵了，尤其是与交行比较。今年兴业银行分红，会获得一笔不小的红利，我有意将此资金投资交行或浦发。但是，若到时所有银行都高于我的定价模式，我将持有现金，等待机会。
另外，持有兴业，我以为，没必要与民生互换。因为这两家银行都比较激进，不像招行那么稳健。我们要知道，银行就做两件事：一件事是价值管理；另一件就是风险管理。创造价值和风险控制是一根平衡木，放在了所有银行家面前，只是看各个银行家制定怎样的经营策略了。
浦发、交行：这两家银行过去五年复合净资产收益率均在18%以上，若未来数月，银行股持续下跌，估值在1倍PB左右，投资者应该买进浦发、和交行，而不是估值更高的民生、兴业、招行。
虽然，我几乎满仓一只银行股，但是，我还是希望银行股每年的涨幅不要太猛，最好1倍PB左右，这样可以买进更多的股份。决定收益的要素：资金量、时间（企业增加值）、买入成本。决定收益率的要素：时间、买入成本。
同麟 2013年3月10日于家中

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