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一、策略比选股更重要
谈到策略，谈到量化，往往给人高大上的感觉，其实很简单。投资者先制定一个投资策略，然后把这个策略量化为一套具体指标，最后形成一个固定的“公式”。以后就严格执行“公式”，按套路操作，类似于股市机器人，自动化交易。凡是量化投资这套路线，好处就是摒弃情绪，克服人性弱点，严格执行纪律，不受情绪困扰。当然，巴菲特的路数，量化交易、人工智能暂时还取代不了，因为选股有很大主观判断和模糊艺术，特别是对管理层的认知和评价，靠阅历和眼力，所谓“投资既是一门科学，又是一门艺术”。
我很早以前就说过，策略比选股更重要。一个投资者要想在股市上生存下来，必须建立一套属于自己的投资系统并严格执行，否则就算押中一两只大牛股赚了钱，最终几轮牛熊交替下来也迟早得被市场消灭。很多股民根本分不清投资和赌博，以为抓住只大牛股就是投资，跟风抄作业就是投资，这其实都是赌博，因为这种成功是不可持续的，不可复制的，本质上与买彩票没有区别，彩民中一次奖收益率可能远远超过投资，但继续买下去，大多数必然是亏钱。
二、格雷厄姆的股债再平衡
动态再平衡，我最早是在格雷厄姆《聪明的投资者》里读到的，他老人家应该是鼻祖，我认为是一种长久穿越牛熊的策略，简单而有效。
举个例子，最简单的股债再平衡组合：投资者把资金平均分成两份，50%配置在权益类产品（股票、指数基金等），50%配置在低风险固定收益产品（债券、债基、货币基金等）。设定再平衡时间，每隔固定时间（可以是1年、半年、季度、月度），调整权益类资产和固收类资产的比例重新恢复到50：50。
如果固定时段内，股票涨了，意味着估值贵了，减仓止盈，资金流入债券仓位；如果股票跌了，相当于估值低了，加仓抄底，资金流入股票仓位。整体组合始终保持股债50：50的动态平衡。如此这般，攻守兼备，在遭遇到今年这种股灾的时候，损失可控，还有资金不断补仓；未来迎来牛市，也不会踏空错过。
该组合是一个最简单的量化公式，具体的仓位分配、平衡时间等各个指标可以更为复杂化和个性化，例如后来的大卫.史文森。具体指标，大家可以实验或者复盘回测，总体上长期回报率还是不错的，而且波动比较稳。
动态再平衡策略，我认为比巴菲特的Buy & Hold策略要更符合散户。老巴长持优质公司不动的策略，表面上看更简单，但实则更难，更适合天才不适合普通人。这种策略对选股要求非常高，需要对公司有极深刻的理解，极具穿透力的眼光，还有坚如磐石的定力。过去十年，长持茅台的投资者确实赚了大钱，但真正拿得住茅台的是极少数，如果你长持的是48元的中石油，那可能就不是时间的玫瑰，而是时间的倒刺……
而且你看伯克希尔的季报，老巴也不是完全持有不动，每季也不停换股，优化资产配置，老巴永不减仓的四大金刚，实际上也换过。有些股票老巴作为大股东有控制权，仓位之巨很难在二级市场交易，巴完全可以通过影响分红、回购、债务重组、剥离亏损业务来维持二级市场股价，例如所罗门兄弟，老巴都亲自上阵，喜诗糖果、玻仙珠宝都是非上市公司，老巴可以完全控制公司现金流，变成自己的印钞机和提款机。小散持股是没有控制权这种优势的。
继格雷厄姆之后，大卫.史文森也是举世公认的动态再平衡策略高手，他有两本书：《机构投资的创新之路》和《不落俗套的成功》，其实都是讲的一个道理。他对大量机构投资研究汇总后认为：在投资收益的变动中，大约90%是源于资产配置，只有大约10%是由择时和选股决定的。他的投资公式也是化繁为简，大巧不工，设立一个资产组合，股票、债券、基金、黄金、房地产等等，根据比例动态再平衡，保持各个资产大类维持在既定配置比例上。这种以不变应万变的被动策略，长期来看大概率能超越择时和选股的主动交易。实战业绩是他执掌的耶鲁大学基金，从26亿美元增值到194亿美元，过去20年获得了年化15.6%的回报率，并且从1987年至今没有亏损的年度。
三、格林布拉特的股股再平衡
乔尔.格林布拉特，这哥们儿也是个大神级人物。1957年出生于纽约，1980年在宾夕法尼亚大学沃顿商学院获得MBA学位，1985年以700万美元资金起家，创建了自己的对冲基金——哥谭资本。哥谭资本从1985年至2005年的20年间，资产规模从700万美元增到8.3亿美元，年均回报率高达40%。2005年，格林布拉特写了一本仅有150页的小书《股市稳赚》（The Little Book That Beats The Market），提出了两条股股再平衡组合的“神奇公式”。
神奇公式的基础就是价值投资，以好价格买好公司。神奇公式只有两个指标：
（图片来自中国版神奇公式官网www.shenqigongshi.com）
第一，什么是好公司？
格林布拉特认为，好公司就是资本回报率（ROIC）高的企业。注意，ROIC不是ROE，ROE是净资产回报率，如果公司大量举债，即便是毛利率净利率很低的差生意，也可以通过高杠杆获得高收益，但这种收益隐含的风险敞口是巨大的。ROIC衡量的是投入企业的各种资本能够创造的收益，更为准确。
ROIC = EBIT（息税前收益）/净有形资本（净营运资本+净固定资本）
这是第一条公式。
第二，什么是好价格？
格林布拉特认为，好价格就是收益率低估的企业。他说的收益率不是PE（每股收益/股价），因为PE的E是净利润，不如息税前利润更准确。
收益率 = EBIT（息税前利润）/EV（市值+净有息负债）
这是第二条公式。
神奇公式的应用方法：利用这两个公式计算出来的指标（类似于高ROE低PE综合排名），从美股3500多只股票中筛选出排名最高的30只，进行滚动式组合价值投资。格林布拉特建议，投资者可以每隔2-3个月，根据神奇公式的最新结果，购入排名最好的5-7只股票，从而在9-10个月后，构建起一个25-30只股票的投资组合。每只股票持有一年后可以卖出，在神奇公式衡量的最新结果中筛选更具性价比的标的取而代之。这个组合相当于不断的用低估值股票置换高估值股票，动态平衡，“贱取如珠玉，贵弃如粪土”。
格林布拉特对神奇公式的组合进行了历史回溯，在1988年-2004年这17年间，该策略的年复合回报率为30.8%，而同期标准普尔500指数的年复合回报率仅为12.4%。大神，请收下我的膝盖！
四、格雷厄姆 vs.神奇公式
股债再平衡与股股再平衡，都是行之有效的组合策略。两位设计者都是大神级人物，至于哪个更牛逼？文无第一，武无第二。
1）选取的时段会有偏差。例如，09-15年实际上蓝筹一直处于低估区域，股价是被价值驱动的慢牛，这种阶段股股平衡满仓组合显然容易跑赢股债平衡组合。如果把时段后移三年，15-18年，经历过泡沫破裂的时段区间，股债平衡组合应该是能够跑赢大多数股股平衡组合或者Buy＆Hold策略。所以，实验数据是可以操纵的，一切在于观察者的视角和选择，如果拉长时间或换个时段，结果可能截然不同。
2）任何组合的业绩要至少两轮牛熊交替才能可靠。任何标的的测验都一样，要牛熊回归才完整准确，如果选创业板为标的，单边牛市阶段肯定满仓加杠杆组合收益最高，可是把股灾考虑进去，很多组合最后都大幅回撤或者爆仓完蛋了。
3）股债再平衡、股股再平衡，共同的标准应该是估值。股票最大的风险之一是高估值风险，根据股票泡沫化的程度逐步退出或置换，是格雷厄姆和神奇公式的共同之处。例如，当市场过热的时候，找不到更便宜的股票，应该部分转为债券，例如07年、15年，如果持仓股票PE超过20倍就换仓10%债券，PE超过25就换仓30%债券，PE超过30就换仓50%债券，以此锁定利润，规避风险。
4）有人主张按凯利公式下注，结合赔率，进行动态再平衡，这我就不懂了，赔率可能是瞎蒙啊！难道这个月股票涨多了，下个月就会轮到债券涨？每个时段价格涨跌的概率应该都是50：50 吧？按赔率下注怎么能提高回报率呢？无论股债组合，还是股股组合，动态再平衡的配置标准越简单越好，最好就是一个标准：估值。
【一门“神奇”的线上课程】
谈到格林布拉特的“神奇公式”，我也是门外汉，有个大神值得推荐。张岩，上海交大高金MBA，明星投资经理，连续三年获得wind五星评级，产品“天风天溋”获得素有金融界奥斯卡之称的“最佳券商资管集合计划”金牛奖。
大二时，张岩就开始炒股，并接触到乔尔·格林布拉特的《The Little Book That Beats The Market》（即《股市稳赚》）一书，了解到乔尔·格林布拉特的股票投资策略——“神奇公式”。
毕业后，张岩如愿成为明星投资经理，并不断深入研究“神奇公式”，且应用到自己的实践中。实践过程中发现，美版神奇公式与中国市场不符，改良提出了中国版神奇公式。并以中国版“神奇公式”为基础，打磨了一套系统的价值投资入门课程：《怎样成为价值投资高手——浓缩巴菲特投资哲学的神奇公式》
【知识盛宴】
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· 原始版神奇公式与中国版神奇公式
原始版：回报率