从M1-M2增速差看上证指数走势
2020-06-29 16:29阅读：
巴菲特有句名言：只有退潮后才知道谁在裸泳。投资是一场残酷的战争，历过多年投资体验后，很多人常有一个困惑：如何在涨潮前开始察觉市场的先期变化，又如何在即将落潮时提前离场不做后知后觉的裸游者？最终我认为只有具备宏观思维以及历史观才能抵御这种周期的轮回。
从7月份开始，政策出现边际改善，财政政策和货币政策双宽，很多人都认同这是政策底信号，带来的两个利好是流动性改善和基建投资局部机会。然而，政策底距离真正的市场底还有多远？这就需要关键经济数据的边际改善，才能引导信心回升。哪些是关键经济数据？不同的研究角度需要不同的经济参数。
本文从M1及M2两个货币指标来切入，来提供如何确定投资时机的一种宏观的视角供大家参考。
一、M1、M2是什么？
我国现行对货币层次的划分是：
•M0=流通中现金
•狭义货币（ M1
）=M0＋可开支票进行支付的单位活期存款
•广义货币（ M2
）= M1
＋居民储蓄存款＋单位定期存款＋单位其他存款＋证券公司客户保证金
另外还有
M3=M2+金融债券+商业票据+大额可转让定期存单等；
其中，M2减M1是准货币（Quasi-money），M3是根据金融工具的不断创新而设置的。
二、M1、M2的意义
M1反映着经济中的现实购买力；M2不仅反映现实的购买力，还反映潜在的购买力。若M1增速较快，活跃；若M2增速较快，则投资和中间市场活跃。中央银行和各商业银则消费和终端市场行可以据此判定货币政策。M2过高而M1过低，表明投资过热、需求不旺，有危机风险；M1过高M2过低，表明需求强劲、投资不足，有涨价风险。
1、如果M1增速大于M2，意味着企业的活期存款增速大于定期存款增速，企业和居民交易活跃，微观主体盈利能力较强，经济景气度上升。
2、如果M1增速小于M2，表明企业和居民选择将资金以定期的形式存在银行，微观个体盈利能力下降，未来可选择的投资机会有限，多余的资金开始从实体经济中沉淀下来，经济运行回落。
M1、M2同比增速走势图
当前M1快速下滑（尤其是M2并未高增）、以及M1-M2剪刀差持续收窄乃至为负（2018年2月由正赚负），预示实体经济资金收缩、企业流动性压力加大，经济增速放缓，资产价格下跌。
三、M1-M2走势与股市成正相关
货币供应与股市之间的实证关系表明，M1增速与M2增速之差与上证指数呈现明显的正相关。我们可以对比M1、M2等几个货币供应变量与A股指数走势之间的关系，可以看见M1增速与M2增速之差，与上证指数走势的正相关最高，在两者增速之差达到高点时（2000年、2007年、2011年），上证指数到达阶段性高点。在增速之差到达低点时（1999年、2005年、2014年），指数也处于牛市起点底部。其中2015年牛市提前终结，对应的两者增速差到2016年7月才出现拐点向下。
M1-M2增速差与上证综合指数走势图
2018年7月，M1同比增长5.1%，M2同比增长8.5%，M1-M2增速差-3.40%
比较M1-M2增速差与上证指数同期走势，M1-M2的同比增速差向上攀升，同期股市也会向上，一旦增速差向下回落，股市同期也将出现调整。从1999年至今的统计，去掉几个极端情况，M1-M2的剪刀差大致在
-15到+15
之间波动。当剪刀差向下波动，达到-8
时表明股市离底不远，而当其向上波动，超过+8之后，表明股市离顶不远。
对于这一现象，因为M1增速-M2增速差能反映出经济的运行变化，这一指标和股市一样都会对经济的变化提前做出反映：
1、在货币供应的各个层次中，狭义货币供应量M1是流通中的现金加上各单位在银行的活期存款；广义货币供应量M2，是指M1加上各单位在银行的定期存款、居民在银行的储蓄存款、证券客户保证金。
2、在一般情况下，M1和M2增速应当保持平衡，也就是在收入增加、货币供应量扩大的环境下，企业的活期存款和定期存款是同步增加的，这也符合一般经济学理论的流动性偏好理论中对三大动机的解释。
3、如果M1增速大于M2，意味着企业的活期存款增速大于定期存款增速，企业和居民交易活跃，微观主体盈利能力较强，经济景气度上升，股市上涨。如果M1增速小于M2，表明企业和居民选择将资金以定期的形式存在银行，微观个体盈利能力下降，未来可选择的投资机会有限，多余的资金开始从实体经济中沉淀下来，经济运行回落，股市回落。
4、货币供应和股市都是经济的先行指标，都会先于经济做出反映。
5、政策的时滞性。经济运行不可避免受到宏观财政政策和货币政策影响。从M1-M2增速差与上证综合指数走势图还可以发现，2008年前，M1-M2增速差同步或领先于上证指数走势，2008年后开始逐渐滞后于上证指数走势，滞后时间越来越长。这是因为2008年后宏观政策传导周期越来越长，尤其货币政策传导机制不顺畅，导致政策与效果之间的时间拉长，而同作为经济先行指标的股市更易提前做出反应。
四、M1-M2增速负剪刀差扩大短期股市仍需探底
从今年2月份以来，M1-M2增速剪刀差由正转负，且缺口持续扩大。截至7月末，M1仅同比增长5.1%，分别比上月末和上年同期下降1.5个和10.2个百分点。细分构成来看，M1由流通中的货币与单位企业活期存款两大部分组成，截至7月末，二者分别同比增长3.5%和5.4%，分别比上月末下降0.4和1.6个百分点。
这表明当前实体企业层面流动性持续偏紧，银行间市场资金面的宽松仍无法有效传导到实体经济，存在一定政策时滞，当务之急是打通货币政策传导机制、切实解决实体部门融资难融资贵问题。今年以来的M1增速放缓与房地产调控、地方政府债务监管趋严等政策有着紧密联系，预计短期内这一趋势仍将维持。此外，M1增速与企业经营活力有着密切联系，历史上长时期的M1-M2增速负剪刀差往往与经济增长放缓同步，值得进一步关注并引起警惕。
往后看，根据经验规律，接下来几个月M1-M2剪刀差或大概率为负，预示通胀走弱、经济趋于下行、房地产销售增速继续下滑，股市和房地产等资产价格回落。事实上，这一结论与当前经济运行态势还是较为吻合。
