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编者按
美国芝加哥于 19世纪中期成为美国的谷物集散地，因此现代意义上的期货交易即起源于此，并经历了 50年的发展历程。这 50年中频繁出现竞争无序的局面，也经历了逼仓、交易中断、重新再来以及制度不断完善的过程。本栏目从《商品期货交易及其监管历史》中摘取了早期美国商品期货市场混乱的发展进程及同期政府采取的监管措施，以期对我国期货市场的健康有序发展提供积极的参考价值。

混乱的早期美国商品期货市场及监管进程
作者： [美 ]杰瑞 .W.马卡姆 译：大连商品交易所本书翻译组

一、美国期货市场形成及相关法律规定的出台
现代期货发端于 18世纪在欧洲广泛使用的 “即将到货 (合同 )”，满足了 19世纪美国迅速扩大的谷物交易要求。随后，一种根据对市场未来价格走势的判断而将 “即将到货 ”合同本身在市场进行交易的行为出现了。最终，这种交易被 CBOT的标准化 “期货合约 ”所代替。
1.CBOT成立
CBOT创建于 1848年，起初是各种主要商品的交易市场，包括：谷物、牛肉、猪肉、木料、盐、皮革、高度酒、酒精、鱼、煤、木材、石墨、羊毛、石料、砖等很多种类的产品，是美国历史上第一个有组织的商品交易所，为农民运来销售的产品提供交易场所，并为谷物的交割提供质量检验服务。
最早 CBOT的会员费是 5美元，有关的规则制度无论在数量上还是在范围上都相当有限。 1868年前后， CBOT的期货合约实现了标准化，投机成为交易的重点。
随后，盲目的投机行为急剧增加，几乎每一个月都是在逼仓的情况下结束，大赌徒 “老哈钦 ”、 “小麦之王 ”的乔 ·利思、詹姆斯 ·A·帕腾都先后在期货市场上制造了数次有名的逼仓行动。
为了阻止以上情况的发生， CBOT制定了很多应对措施，如 1874年伊利诺伊州立法机构通过的《反逼仓条例》。然而这些努力都没有收到实效，据说当时的孩子们都强烈地渴望成为 “小麦之王 ”而不是美国总统。
2.黄金逼仓事件
纽约黄金交易所建立于 1864年，主要进行黄金期货交易。 1866年，它已经拥有 437个会员和 117个副会员，其中不少是纽约股票交易所（ NYSE）的会员。
在南北战争期间，黄金期货价格随着联邦的胜利或失败而起伏不定。于是，美国国会第一次介入了对期货投机交易的监管，宣布禁止黄金期货交易；禁止所有在合同成交后的任意时间均可交割的金币和金条合约交易，以及所有金币和金条卖空行为。但是，该法律并没有起到稳定黄金价格的作用，几周后就被废止。
1869年，纽约黄金交易所出现了 “黑色星期五事件 ”，杰伊 ·古尔德和弗斯克的黄金逼仓达到了登峰造极的程度。最终，格兰特总统不得不下令财政部长出售黄金购买债券，黄金价格狂跌 30点，价值 4亿美元的黄金交易无法得到黄金交易所银行的清算，整个清算暂停了一个月，黄金交易也停止了一周。古尔德和弗斯克用来进行逼仓的 “黄金共同体 ”宣告失败。
3.联邦立法行动
由于农产品价格的巨大波动使得农民遭受了重大损失， 19世纪 90年代发生了 “平民起义 ”。农民认为 CBOT应该对商品价格的波动负责。为此国会自 19世纪 80年代起开始致力于期货领域的立法，意在完善各州禁止期货赌博、期货交易和投机商号的相关法律。
1880年到 1920年之间，美国国会提议了 200多项法案以规范期货和期权交易，但这些法案最终都没有被委员会提交审议。 1890年，一个旨在对期货和期权经营者课税的所谓《巴特沃斯法案》获得委员会通过，但最终还是未能提交国会表决。
1908年，又一轮针对期货交易的立法运动开始了。在美国第 60届国会（ 1908年至 1909年）上，一共提交了 25项旨在禁止期货交易的法案。 1909年，国会又试图对投机商号征税，但没有成功。后来，又有一项议案要求禁止各州之间包括棉花期货的商业往来，同样也没有成功。另外，在第 61届国会又提出了 7个类似法案，第 62届国会上则有 42个。
4.第一次世界大战对美国期货市场的影响
1917年 4月份美国宣布参战，导致了这一时期商品期货市场中的疯狂投机行为。不久，美国国会通过立法强制实行了商品价格管制。但由于 “无节制的赌博行为 ”，致使交易价格狂跌 57%，为了减轻价格波动带来的影响， CBOT第一次开始使用每日价格波动限制。
5.从《期货交易法》到《谷物期货法》
第一次世界大战后商品期货价格的大幅下跌导致了期货领域的美国联邦立法陆续出台。《期货交易法》是第一部试图对期货交易进行联邦监管的立法，其实质就是交易所必须满足美国农业部（ USDA）制定的最低标准才有资格成为 “合约市场 ”。
虽然《期货交易法》完全出于无私的目的，但它还是于 1922年被最高法院认为，该法案对国会税收权利的运用违反了宪法的规定。两周后，与被宣布违宪的 1921年《期货交易法》几乎完全一样的新法案又再次被提交。
经过多次反复，最终美国国会于 1922年通过了《谷物期货法》。该法案和它的前身一样，都建立了一个交易所资格认证系统，要求交易必须在联邦政府指定的 “合约市场 ”内进行。尽管这一法案后来被 1936年的《商品交易法》所取代，但它却构成了当今期货监管体系的核心，即：美国国会要求期货交易必须在联邦政府指定的 “合约市场 ”内进行，从而实现对期货交易的监管。
6.谷物管理局的行动
为了执行《谷物期货法》的有关规定，农业部长在农业部内建立了谷物期货管理局，负责《谷物期货法》赋予的日常监管职能。为了确保对期货市场的监管，谷物期货管理局要求每家交易所的清算会员每天都要递交报告，每天对超过一定持仓水平客户的头寸进行报告。这种每日大户报告制度在很长时间内成为期货行业对新监管制度进行责难的原因。
二、《商品交易法》的产生
1.卡顿案
CBOT的交易员亚瑟 ·卡顿是谷物期货市场中最恶名昭著的炒家之一，他被政府形容为 “可能是迄今为止美国最大的投机炒家 ”。 1924年，他将小麦价格逼到创纪录的 2美元，被政府指控没有按照《谷物期货法》的有关规定报告其持仓量，从而达到了操纵谷物市场价格的目的。
然而，最高法院最后判决称，因为《谷物期货法》并不适用于那些过去曾经操纵过市场的人，而只适用于正在操纵谷物期货价格的人，因此政府不得不撤销对卡尔顿的指控。
2.大萧条与商品交易管理局（ CEA）成立
1929年股票市场的崩盘对商品期货市场产生了巨大的损害。商品期货价格开始急剧下跌，尽管美国联邦政府采取了多种措施稳定谷物价格，但由于世界范围内的经济不景气和供给过剩，在 1932年的 7月 19日和 20日市场还是崩溃了， CBOT因此闭市两天。
7月 24日， CBOT重新开市之后引入了新规则，开始实行每日价格涨跌停板制度，同时交易所禁止进行期权交易，并再次实行大户报告制度。
谷物价格的崩盘和紧接着发生的大萧条，促使联邦政府采取进一步措施加大对期货和证券和商品交易所的监管力度，《商品交易法》于 1936年正式生效，其基本目的是要 “确保商品期货交易所的公正和诚实交易，为那些损害生产者和消费者，甚至是交易所本身干扰市场秩序的各种形式投机行为提供有效的控制手段 ”。
随后，商品交易管理局（ CEA）成立，并成为美国期货交易的主要监管者，直到 1974年现行的期货监管体系建立。
三、第二次世界大战及战后时期的美国商品期货市场
1. 二战期间的美国期货市场
1940年第二次世界大战期间，小麦、玉米和棉花在欧洲属于急需的商品，因此 CEA对外国投资者的交易一直处于高度戒备之中，以至于在 1941年 5月，农业部长要求各交易所把阻止市场投机行为作为整个国家防御计划的一部分。
由于事先已采取了很多防御措施，珍珠港事件的爆发并没有导致商品市场价格的大幅波动，当时所采取的措施包括：提高保证金比例和缩小涨跌停板限制，部分品种在所设的价格波动上限内进行交易，并对市场头寸和场内交易情况时刻进行严密检查。这些措施在很大程度上减轻了战争对市场的冲击和影响。
二战中 CEA一直没有停止监管的脚步，如 1944年通用食品公司、丹尼尔米业公司等几家公司就由于被控操纵黑麦交易并试图在期货市场逼仓，被 CEA下令暂停交易资格 30天。
2.战后时期
1946年第三季度，棉花期货价格的大幅上涨及在 10月份的崩盘成为棉花期货市场有史以来最迅速也是幅度最大的价格波动之一。 CEA经过调查后认为是较低的保证金水平导致了过度投机，因此 CEA逐渐要求交易所提高谷物保证金水平至 33.33%的水平。
在这一时期， CEA调查并处罚了一系列违规行为，如 “纽约乳制品生产者联盟合作协会操纵跨州黄油现货交易价格，以维护同黄油价格紧密相关的液态奶价格 ”、 “大量交易商针对同一个市场和同一种商品的同一种期货合约交易的对敲行为 ”等。
3.朝鲜战争时期
在 1949年至 1950年间，由于朝鲜战争的爆发，大量投机者涌入期货市场，造成了市场价格剧烈波动。 CEA调查发现投机头寸大大超过套保寻求，而且再次发现保证金水平处于较低水平，这使得交易者利用相对较少的资金就可参与投机交易，这被认为是过度投机以及价格暴涨的诱因之一。
由于农产品价格的上涨，杜鲁门总统在 1951年 4月 26日请求国会延长 1950年《生产保护法》并增加条款，由对保证金水平实施联邦管制。然而国会委员会调查发现，杜鲁门政府成员作为内幕交易者也在从商品期货交易中获利。
在爆出这一丑闻后，几大主要交易所都宣布提高投机者的保证金比例。
4.鸡蛋市场的逼仓
由于 1947年在鸡蛋市场上进行逼仓，大西部食品批发商如纳撒尼尔 ·赫斯等商人被控违法，大西部食品集团因而被暂停期货交易资格。类似的事件层出不穷， CEA在 1956年、 1958年、 1961年和 1964年多次发现了对鸡蛋市场的操纵事件。
在进行了大量的调查工作之后， CEA发现大量的投机交易会影响价格，对投机的限制并没有降低人们对期货交易的兴趣，也没有减少市场的流动性，事实上随着这些限制措施的推行反而扩大了交易。
四、 20世纪 70年代的 “色拉油崩盘 ”和市场混乱
1.色拉油崩盘事件
1963年爆发了美国现代历史上最为臭名昭著的金融丑闻之一：约 16亿镑色拉油神秘失踪，投资者和金融机构为此损失超过 2亿美元。这一切都是由 “色拉油大王 ”安东尼 ·德 ·安吉利斯一手造成的。
屠夫出身的安吉利斯通过对位于新泽西贝昂的联合粗菜油精炼公司的经营迅速占居了美国 75%的市场。后来，安吉利斯把水代替油储存在仓库里，开始大量买入豆油期货合约，计划将这些合约与西班牙政府所持有的头寸对冲。
在发现判断失误之后，他开始了一系列疯狂的努力试图挽回他在豆油期货合约上遭受的损失，例如，用假的美国现场仓库收据换取可转换仓单。到 1963年 8月底，安吉利斯通过联合粗菜油精炼公司，拥有了纽约农产品交易所 79%的棉花籽油期货合约和 CBOT20%的豆油期货合约头寸，这些合约价值 1.6亿美元。因此价格每下跌 1美分 /磅，联合粗菜油精炼公司就将亏损 1300万美元。
最终，当豆油价格下跌趋势形成时，整个安吉利斯帝国覆灭了。 “联合粗菜油精炼公司 ”宣告破产，华尔街也随之受到了很大影响。所有债权人的亏损总额高达 2亿美元，几乎整个华尔街都被震动。
“色拉油丑闻 ”使 CEA受到了对 “无动于衷 ”的责难，被认为 “已经暴露出缺乏主动性和有效手段阻止投机违规交易。 ”
2.糖、小麦和其他商品期货
1963年在美国农业部长的要求下， CEA于 1963年对咖啡和糖的交易进行了调查，并发现纽约交易所食糖期货市场上的过度投机造成了食糖价格的暴涨暴跌，但并没有发现任何市场被操纵的证据。
1963年 8月和 9月间，食糖价格再次快速上涨， CEA密切监控食糖期货交易，建立了一项针对这种 “失去控制的 ”市场的强制报告制度。后来，由于食糖供给形势转好，过度投机随之减少， CEA也因此中止调查。
在其他商品上也出现了价格暴涨现象，包括 CBOT和明尼阿波利斯谷物交易所的 1964年 5月小麦合约，纽约期货交易所的缅因马铃薯合约、纽约棉花和羊毛期货、芝加哥市场的去壳鸡蛋期货和纽约市场的现货鸡蛋以及长羊毛、亚麻籽、马铃薯、棉籽油期货等。
对此， CEA进行了广泛的、大量的 “交易行为调查 ”，调查内容包括可疑的交易手法和可能的价格操纵行为。然而 CEA却没有足够的人力进行更多的调查，只好试图通过数据自动化程度更高的数据处理系统来弥补。
其中一次在调查 CBOT的拆分交易结果发现，在执行客户的拆分交易指令时，完全缺乏竞争性，使得客户被迫在交易时以较高价格买入却以较低价格卖出，而且其中也有对倒交易和虚假交易。为此 CBOT停止了拆分交易，对进行对倒和虚假交易的 7名场内交易者提出了批评。
3.1968年修正案
在 1968年，《商品交易法》进行了修订，允许增加 CEA的监管。而在修订过程中美国农业部进行了不懈的努力寻求否决交易所规则的权力，并且试图把更多的商品纳入监管，以惩处违规者并进一步加强对客户资金进行更为安全的保护。
由于纽约咖啡和糖交易所没有采取正确的防范措施，这些商品的市场价格波动频繁，因此美国农业部建议把咖啡、食糖和牲畜的期货交易纳入法律监管之下。
当时任何人只要申请就能获得期货经纪商的注册执照，法律条文并没有合适的标准，因此发生了一系列欺骗其商品期货客户的行为，如某人不是交易所的会员，或者不受 CEA的管辖之内，他把所有有利的交易都归于自己账户下，而把不利的交易都归于自己客户的账户下。在当时，这种明显的欺诈行为并未触犯《商品交易法》中有关反欺诈的条款。美国农业部努力试图获得法律授权以阻止上述违规事件的发生。
同时，以交易所为代表的期货行业对农业部的做法提出了强烈的抗议，指责这些规定将阻碍期货市场的发展。 CBOT的主席、后来成为 CFTC委员的罗伯特 ·马丁就表示强烈反对，并认为商品期货市场本身具有很微妙的平衡功能，而美国农业部对其禁令权的使用就仿佛是用屠刀进行外科手术，其对市场头寸的影响不受任何限制，必然影响到数千合约以及数百万美元的投资。它的影响将波及全国，从大型加工商到小规模农场转运站，甚至到每个农户。
最终， 1968年修正案进行修正的内容要比美国农业部提出的建议少得多。例如，修正案中没有包括禁止令，但采纳了包括拓宽反欺诈标准、追究同谋责任、规定农业部长对交易所规则的 “无否决权 ”等条款，此外把牲畜和牲畜产品期货合约纳入了《商品交易法》管辖的商品之中。
同时， 1968年修正案授权 CEA制定期货经纪商最低资本金，并实施适宜性要求。 CEA开始对注册客户的适宜性进行单独调查，调查包括评估来自 SEC、总检察长办公室、联邦调查局（ FBI）和综合服务局（ GSA）的信息。

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