这是一个简单的常识：增长需要由投资拉动，然而如果投资不能满足最低资本回报率的要求，就不能为股东创造价值，也就无法推动股价的上升并提高市盈率。如果不对增长率和资本回报率一视同仁，高层管理者们很有可能陷入这种困境：实现了增长目标，却无法赢得更高的市盈率，更重要的是他们没有为股东创造价值。此外，他们还有可能把投资组合和投资战略搞得一团糟：误将某些高市盈率业务当作诱人的增长平台，而实际上它们却是高回报的成熟业务，没有多大的增长空间3
新浪博客
这是一个简单的常识：增长需要由投资拉动，然而如果投资不能满足最低资本回报率的要求，就不能为股东创造价值，也就无法推动股价的上升并提高市盈率。如果不对增长率和资本回报率一视同仁，高层管理者们很有可能陷入这种困境：实现了增长目标，却无法赢得更高的市盈率，更重要的是他们没有为股东创造价值。此外，他们还有可能把投资组合和投资战略搞得一团糟：误将某些高市盈率业务当作诱人的增长平台，而实际上它们却是高回报的成熟业务，没有多大的增长空间3
。“增长率和资本回报率共同决定了公司市盈率的大小”。
计算市盈率
市盈率倍数和增长率之间存在基本的算术关系4：高市盈率通常有两种来源：其一是公司的业务增长率为平均水平，或者较低，但资本回报率较高；其二是公司具有高增长率。但我们需要注意的是：如果公司的资本回报率较低，不论增长率多高，都不可能出现高市盈率，因为单纯的高增长率不能为股东创造价值。
![[转载]麦肯锡：市盈率背后的故事](http://s12.sinaimg.cn/bmiddle/62d66b01na2d72fffaf7b&690 "[转载]麦肯锡：市盈率背后的故事")
我们通过图表举例说明，假设有两家公司：市盈率同为17倍，但它们为股东创造价值的方式却大相径庭。（图1）。Growth 公司预计在未来10年的年平均增长率为13%；而投资资本回报率 (ROIC) 为14%，略高于10%的资本成本。为维持这一增长水平，Growth 公司必须将收入的93%用于再投资（图2）。相对较高的再投资率意味着仅有少量收入增长转化为自由现金流 (FCF) 增长。很多公司都属于这种增长模式，有些甚至要将收入的全部用于再投资才能维持其增长率。与其形成鲜明对比的是，Returns 公司的年预期增长率仅为5%，与美国名义 GDP 的长期增长率相当5。但它的资本回报率高达35%，只需要将14%的收入进行再投资就可以维持其增长水平。随着收入的提高，Returns 公司能够有效地将其中一部分收入转变为自由现金流。
计算市盈率
市盈率倍数和增长率之间存在基本的算术关系4：高市盈率通常有两种来源：其一是公司的业务增长率为平均水平，或者较低，但资本回报率较高；其二是公司具有高增长率。但我们需要注意的是：如果公司的资本回报率较低，不论增长率多高，都不可能出现高市盈率，因为单纯的高增长率不能为股东创造价值。
我们通过图表举例说明，假设有两家公司：市盈率同为17倍，但它们为股东创造价值的方式却大相径庭。（图1）。Growth 公司预计在未来10年的年平均增长率为13%；而投资资本回报率 (ROIC) 为14%，略高于10%的资本成本。为维持这一增长水平，Growth 公司必须将收入的93%用于再投资（图2）。相对较高的再投资率意味着仅有少量收入增长转化为自由现金流 (FCF) 增长。很多公司都属于这种增长模式，有些甚至要将收入的全部用于再投资才能维持其增长率。与其形成鲜明对比的是，Returns 公司的年预期增长率仅为5%，与美国名义 GDP 的长期增长率相当5。但它的资本回报率高达35%，只需要将14%的收入进行再投资就可以维持其增长水平。随着收入的提高，Returns 公司能够有效地将其中一部分收入转变为自由现金流。