尽管杜邦分析法有缺陷，如归属于上市公司股东的净利润与营业收入的口径不是太匹配（后者包含少数股东的部分而前者没有），再如投资收益可能会极大程度地影响净利润率。但我一直认为自己可以克服这些缺陷，不会被误导。然而，在对青岛啤酒（600600）和燕京啤酒（000729）作比较分析时，杜邦分析还是差点儿误导了我。
表1：青岛啤酒和燕京啤酒2010年杜邦分析
单位：亿元
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青岛啤酒 |
燕京啤酒 |
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尽管杜邦分析法有缺陷，如归属于上市公司股东的净利润与营业收入的口径不是太匹配（后者包含少数股东的部分而前者没有），再如投资收益可能会极大程度地影响净利润率。但我一直认为自己可以克服这些缺陷，不会被误导。然而，在对青岛啤酒（600600）和燕京啤酒（000729）作比较分析时，杜邦分析还是差点儿误导了我。
表1：青岛啤酒和燕京啤酒2010年杜邦分析
单位：亿元
青岛啤酒/燕京啤酒
两家公司的权益乘数和净利润率相差无几，而总资产周转率差别极大。单看表1的数据我们可能会认为青岛啤酒之所以比燕京啤酒获得了更高的净资产收益率，主要是因为它的营运能力更加出色。然而，事实果真如此么？请再看下面的数据。
表2：青岛啤酒2005—2010年部分经营指标
表3：燕京啤酒2005—2010年部分经营指标
| 净资产收益率 |
15.83% |
9.42% |
1.68 |
| 权益乘数 |
1.85 |
1.79 |
1.03 |
| 总资产收益率 |
8.55% |
5.25% |
1.63 |
|
总资产周转率 |
1.12 |
0.70 |
1.59 |
| 净利润率 |
7.64% |
7.48% |
1.02 |
| 营业收入 |
198.98 |
102.98 |
1.93 |
| 净利润 |
15.20 |
7.70 |
1.97 |
| 总资产 |
177.77 |
146.71 |
1.21 |
| 净资产 |
96.03 |
81.75 |
1.17 |
两家公司的权益乘数和净利润率相差无几，而总资产周转率差别极大。单看表1的数据我们可能会认为青岛啤酒之所以比燕京啤酒获得了更高的净资产收益率，主要是因为它的营运能力更加出色。然而，事实果真如此么？请再看下面的数据。
表2：青岛啤酒2005—2010年部分经营指标
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2005年 |
2006年 |
2007年 |
2008年 |
2009年 |
2010年 |
2010年比2005年增长 |
| 销量（万千升） |
408 |
454 |
505 |
538 |
591 |
635 |
55.64% |
| 其中：青岛啤酒品牌 |
133 |
163 |
193 |
240 |
295 |
348 |
161.65% |
| 青岛啤酒占销量比重 |
32.60% |
35.90% |
38.22% |
44.61% |
49.92% |
54.80% |
|
| 啤酒销售收入（万元） |
1,001,986 |
1,167,716 |
1,352,989 |
1,578,138 |
1,776,054 |
1,961,415 |
95.75% |
| 平均售价（元/千升） |
2,456 |
2,572 |
2,679 |
2,933 |
3,005 |
3,089 |
25.77% |
表3：燕京啤酒2005—2010年部分经营指标
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2005年 |
2006年 |
2007年 |
2008年 |
2009年 |
2010年 |
2010年比2005年增长 |
| 销量（万千升） |
285 |
333 |