如何解读“期货头寸报告（COT报告）”？
2014-11-25 16:40阅读：
期货头寸报告（Commitments of
Traders，以下简称COT报告）是由美国商品期货交易委员会（CFTC）于美东时间每周五下午3:30（北京时间周六早上3：30）公布，它反映的是期货交易所在周二时的持仓头寸情况。
COT报告的目的是为了提高市场的透明度，为了防止某个交易商的头寸过大而操纵市场，CFTC规定期货交易所的结算会员和期货经纪商每天必须向其提交持仓报告。而COT报告中统计的是期货或期权持仓数量达到或超过CFTC规定报告水平的20个或更多的交易者的持仓头寸情况。
COT报告中将持仓头寸分为两大类，分别是由报告持仓头寸（reportable
positions）和非报告持仓头寸（nonreportable
positions）。持仓头寸达到或超过CFTC限定水平的交易商归类为报告持仓头寸中，而非报告持仓头寸中统计的是一些小的投机商的头寸。而报告持仓头寸的交易商分为商业交易商（commercial）和非商业交易商（non-commercial）两类。商业交易商主要是由银行和跨国公司组成，他们参与期货市场的目的是为了对冲如汇率、利率和证券等相关的风险。非商业交易商则是典型投机商，主要由基金和专业交易机构组成。在commercial、non-commercial和nonreportable
positions三种类型中我们要关注的是non-commercial也就是非商业头寸情况，因为商业头寸参与市场的目的是为了对冲，短期的价格波动不会使他们调整头寸；而非商业头寸的目的则是为了投机，他们的头寸数量随时会根据市场的波动而变化，他们的头寸调整也会随时影响市场的走势；而nonreportable
positions是一些小的投机商，一般很难引起市场的大的波动。传统的COT报告是根据不同的交易所来编制的，我们关注的是芝加哥商业交易所（Chicago
Mercantile Exchange）的外汇期货、纽约商品交易所（Commodity Exchange
Incorporated）的黄金和白银期货，以及洲际交易所（ICE）的原油期货和纽约商业交易所（NEW YORK MERCANTILE
EXCHANGE）的原油期货。
下面为CFTC的COT报告网站链接： Commitments of
Traders - CFTC。
下图为本月14号CFTC公布的英镑的COT报告：
图中的名词解释如下：
Open interest:
持仓头寸数量
Reportable positions:
报告持仓头寸
Nonreportable positions:
非报告持仓头寸
Non-Commercial:
非商业头寸
Commercial:
商业头寸
Long:
买进的头寸
Short:
卖出的头寸
Spreading:
跨期套利头寸，衡量每类市场参与者的跨期套利头寸。
举个例子，比如一个市场参与者同时持有2000张多头和1500张空头，那么500张会计入买进的头寸中，而1500张会计入跨期套利的头寸中。
Changes in Commitments from: June 7, 2011:
相比6月7号的报告的变化。
Percent of Open Interest
Represented by Each Category of Trader:
每类交易商的持仓头寸与总的持头寸的比值。
Number of Traders in Each
Category:
每个类别的交易者的数量对于主要的外汇品种的COT报告，在CFTC公布后，dailyfx中文网会对其进行整理统计并发布在网站中，链接如下：
期货变化 -
DailyFX财经网-外汇牌价-汇率-即时报价-汇市走势分析
CFTC持仓报告怎么看如何解读? CFTC
第一次公布持仓报告 (Commitments of Traders，缩写为 COT) 是在 1962 年 6 月 30 日，共包括
13 种农产品的持仓数据。当时的做法是每月 11 日或 12
日公布上个月的数据。
首先是增加发布频率－1990
年开始在每个月的月中和月末发布一次数据；1992年开始每两周公布一次；2000
年开始则是每周公布一次持仓报告。其次是提高公布速度－从数据截至日后的第六个交易日（1990
年）提前到数据截至日后的第三个交易日（1992 年）。第三是丰富持仓报告的内容－增加每一类交易者的数量、集中比率（70
年代初）、期权头寸数据（1995 年）等。最后，持仓报告的发布渠道也不断拓宽－从最初的订阅邮寄发展到后来的收费电子版（1993
年）和免费网络浏览（1995 年）。
目前，CFTC 于美国东部时间每周五 15:30
公布当周二的持仓数据。持仓报告分为“期货”(Futures-Only) 和“期货与期权”(Futures-and-Options)
两种。通常所说的持仓报告是指前者，当然，了解期权头寸的变化情况也有助于我们追踪和分析基金动向。 其格式又可分为“简短”(short
format) 和“详细”(long format) 两种。“简短”格式将未平仓合约分为“可报告”(reportable)
和“非报告”(nonreportable)。“可报告”头寸包括“商业”(commercial)
和“非商业”(non-commercial)、套利、与前次报告相比的增减变化、各类持仓所占比例、交易商数量等。“详细”格式在前者基础上增加了头寸集中程度（4
个和 8 个最大的交易商）。
1
－非商业头寸。一般认为非商业头寸是基金持仓。在当今国际商品期货市场上，基金可以说是推动行情的主力，黄金当然也不例外。除了资金规模巨大以外，基金对市场趋势的把握能力极强，善于利用各种题材进行炒作。并且它们的操作手法十分凶狠果断，往往能够明显加剧市场的波动幅度。
2
－商业头寸。一般认为商业头寸与金矿、现货商有关，有套期保值倾向。但实际上现在说到商业头寸就涉及到基金参与商品交易的隐性化问题。从2003年开始的此轮商品大牛市中，与商品指数相关的基金活动已经超过CTA基金、对冲基金和宏观基金等传统意义上的基金规模。而现有的CFTC持仓数据将指数基金在期货市场上的对冲保值认为是一种商业套保行为，归入商业头寸范围内。另外，指数基金的商品投资是只做多而不做空的，因此他们需要在期货市场上进行卖出保值。
3
－（可报告头寸的）总计持仓数量。在非商业头寸中，多单和空单都是指净持仓数量。比如某交易商同时持有2000手多单和1000手空单，则其1000手的净多头头寸将归入“多头”，1000手双向持仓归入“套利”头寸（SPREADS）。所以，此项总计持仓的多头＝非商业多单+套利+商业多单；空头＝非商业空单+套利+商业空单。
4
－非报告头寸。所谓非报告头寸是指“不值得报告”的头寸，即分散的小规模投机者。非报告头寸的多头数量等于未平仓合约数量减去可报告头寸的多单数量，空头数量等于未平仓合约数量减去可报告头寸的空单数量。
5、6、7
－多头、空头和套利。上面已经说到，非商业头寸的多头和空头都是指净持仓，而商业头寸和小规模投机头寸都是指单边持仓数量。
8
－合约单位。Comex黄金期货的一张合约，即一手的数量为100盎司。Comex黄金期货的交易月份为即月、下两个日历月和23个月内的所有2、4、8、10月，以及60个月内的所有6月和12月。最小价格波动为0.10美元/盎司，即10美元/手。合约的最后交易日为每月最后一个工作日之前的第三个交易日。交割期限为交割月的第一个工作日至最后一个工作日。级别及品质要求：纯度不低于99.5%。
9
－未平仓合约数量，是所有期货合约未平仓头寸的累计，是期货市场活跃程度和流动性的标志。简单地说，如果一个新的买家和新的卖家进行交易，未平仓合约就会增加相应数量。如果已经持有多头或空头头寸的交易者与另一个想拥有多头或空头头寸的新交易者发生交易，则未平仓合约数量不变。如果持有多头或空头头寸的交易者与试图了结原有头寸的另一个交易者对冲，那么未平仓合约将减少相应数量。从近两年数据来看，未平仓合约数量达到40-42万手时往往意味着资金面出现一定压力，但可能会如何影响金价走势还需要结合具体情况分析。
10、11、12 －
与上周数据相比的变化情况；各类头寸占未平仓合约数量的百分比；每一类交易商的数量。 CFTC新版的COT报告如何运用
CFTC从2009年9月开始推出了新的COT报告系统，在新的COT报告中CFTC采用了新的头寸分类方法。CFTC此举是为了使信息更加透明，让投资者能通过新版的COT报告更好地了解市场。实际情况如何呢？本文将向投资者介绍一下新版COT与旧版的区别，以及如何使用和分析新版COT报告所提供的信息。为了使投资者更好地了解期货市场，CFTC在每周五下午会发布截至当周周二数据的COT报告。在COT报告中，CFTC将多头以及空头头寸划分为三个类别，这三个类别分别是商业性、非商业性和不可报告的，下面我们来一一介绍这三项分类。从传统上来说，所谓的商业性头寸是指那些利用期货或者期权来进行套期保值的商业实体所持有的头寸，这些商业性实体进入期货以及期权市场是以为其商业活动服务为目的的。非商业头寸则是指以投机盈利为目的而进入期货以及期权市场的相关头寸。至于所谓的不可报告头寸指的是那些由散户所持有的未达到最小报告数量的合约，当然，这部分头寸更偏向于投机而不是套保。就黄金来说，不可报告头寸基本都属于投机性质，至于别的商品可能就需要具体问题具体分析。在期货市场，很多机构都会同时持有大量的多头和空头头寸。为了搞清楚市场主力的真实意图，我们需要计算这些机构所持有净头寸以及其每周变化情况。金融海啸后，加强金融市场的呼声日渐高涨，公众要求市场更加透明、公平。正是在这种背景下，CFTC开始进行变革，其中一项就是推出了新版的COT报告。在过去几年中，农产品以及能源价格不断上涨，一些金融机构在这过程中扮演了很重要的角色，他们通过操纵市场赚取了大量的利润。然而，COT报告所披露的信息却未能准确地反映这些情况，很多时候更是视而不见，所以这次COT报告系统的改革主要针对原油以及农产品，更多的是基于政治方面的考虑。美国当局希望提高这些市场的信息透明度，因为，去年这些产品价格的上涨已经惹恼了美国的选民们，美国的政客们需要做点事情来平息选民们的怒火。
过去COT报告一直被指责经常性地低估了一些大玩家的真实头寸，从而造成了对市场真实情况一定程度的扭曲。事实上正是这样的，一些大型的投资机构，尤其是那些商品指数基金如果直接投资于期货市场，那么这部分头寸将被算为非商业性头寸，即投机性的头寸。但是他们还有一个选择，即通过一些掉期交易商来投资商品期货市场，根据CFTC的规定，这部分的头寸是被COT报告划分为商业性头寸的，即属于套期保值性质。这样一来，根据COT报告的数据会大大低估这些商品指数对冲基金的总投资。更为重要的是，商品指数基金可以利用这个规则来迷惑对手，起到明修栈道暗渡陈仓的效果。比如当商品指数基金通过掉期交易商做多，那么这时商品性净多头寸将增加，而另一边非商业性的净多头寸也则会相应减少。商品指数基金做多的意图成功地被掩盖，同时令市场以为他们想做空。
正是为了弥补旧版COT报告上述的弊病，2009年9月4日，CFTC颁布了新版本COT报告，新的COT报告将头寸分为以下四部分：生产商/商业商/加工商/用户、掉期商、资金管理、其他可报告，还有旧版报告中的非可报告性头寸维持不变。在新版COT报告中，商业性头寸被划分为了生产商/商业商/加工商/用户和掉期商这两个大类，特别是掉期商的头寸被独立划分出来可以说是新版COT报告最大的亮点。另外，非商业性头寸则被划分为资金管理、其他可报告头寸。非可报告头寸基本与旧版COT报告相同。生产商/商业商/加工商/用户主要指从事黄金生产、加工、包装或者搬运涉及实物黄金的实体，该实体主要运用期货市场进行套期保值；掉期商进行商品期货掉期交易，主要运用期货市场对冲掉期风险，掉期商的交易对手多为投机交易者，如对冲基金，或者传统的对冲其实物期货业务风险的商业客户；资金管理指包括注册的商品交易顾问（CTA）、注册商品联营操盘手(CPO)，或者经过CFTC认证的未注册基金，这部分的交易商为客户从事管理和指导商品期货交易；其他可报告为未列入上述三项的可报告头寸。其中，按照CFTC的分类原则来说，生产商/商业商/加工商/用户、掉期商为主要的做空力量，而资金管理、其他可报告方面为主要做多力量。在下面的表格中，我们将以2010年3月30日黄金的报告为例来解析新版COT。虽然COT报告进行了改革，但是有一点千万别忘了，新版的COT报告只是在商业性以及非商业性头寸的基础上进行了重新划分，但其数据都是一样的，所以多头和空头头寸总的数额是没有变化的。我们先从黄金的报告开始，上面是一份黄金期货的COT报告，当然从CFTC的网站上，我们还可以找到期货以及期权合并的报告。一般来说，期货以及期权合并的报告会更好些，但是大多数指数型基金只投资于期货，同时也为了简单明了，我们单拿期货头寸的报告来进行分析。
我们先看2010年3月30日黄金期货的未平仓合约为466678份。由于多、空不过是一份期货合约的两面而已，这意味着市场现在有466678份多头头寸的同时，也有466678份空头头寸。所以按照旧版的COT报告，非商业性多头头寸为209874份，套利头寸有67642份。所谓的套利头寸是指某实体以套利为目的，同时持有多头和空头头寸。还有商业性多头头寸有135472份，非可报告性多头头寸53690份。在新的COT报告中，非商业性多头和套利头寸分别被进一步划分成两组，如155355份资金管理多头头寸，47247份资金管理套利头寸，54519份其他可报告多头头寸以及20395份其他可报告性套利头寸。需要注意的是在新版的COT报告中，实际上非商业性头寸是没有变化的。因为，资金管理加上其他可报告头寸就等于非商业性头寸，这也意味着非商业性头寸的头寸其实还是跟原来一样的。非可报告性头寸也没有变化，还是53690份。至于在新版COT报告中，商业性头寸的分组则有些不同。从上表中，我们看到商业性多头头寸为135472份，生产商/商业商/加工商/用户没有套利头寸，因为套利属于某实体为了赚取无风险的价差利润而进行的交易，为非商业性行为。但是在新版的报告中，掉期商的头寸被独立算成了一组，并且保留了套利头寸。这也是新版COT报告与旧版根本性的区别所在。所以新版的COT报告将商业性多头头寸划分为三组：生产商/商业商/加工商/用户多头62006份，掉期商多头头寸58930份，以及套利头寸14536份。至于空头头寸的分析办法，也可以参照上述的办法。根据新版COT报告的分类，我们可以用多头头寸减去空头头寸来计算每一分类的净头寸，以此来分析市场，判断方向。这往往比单看多头或者空头合约的数额更有实际作用。新版的COT报告跟旧版究竟有什么不一样呢？非商业性头寸这边其实变化不大，新版的COT报告只是将以前的非商业性净头寸分为资金管理以及其他可报告性头寸。资金管理这一块显然比较重要，因为它反映了投机以及投资的需求。纵观新版的COT报告中的22种商品，黄金在资金管理这一项的多头头寸比例最高，大约占到未平仓合约的39%。这也基本符合最近商品市场的走势特征。除了资金管理这一项，另一个原本也属于非商业性头寸的其他可报告性头寸，我们也很容易把这类头寸归于投机和投资需求方面。总的来说，新版的COT报告在这方面没有任何实质的变化。前面说过新版COT最大的改变就是将掉期商头寸从商业性头寸划分出来。因为，很多时候，一些人可以通过掉期商来掩盖自己的真实意图，正如本文开头说的那样。很多指数型对冲基金通过掉期商成功将投机性头寸转变成套保头寸。就拿这份2010年3月30日的报告数据来说，黄金掉期商的数据为净空头。黄金净空头头寸为-80051份，相当于未平仓合约的17.2%左右，真是一个不小的数字。在我们的印象中，商品指数型基金一般都是以
