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像 巴 菲 特 一 样 纠 正 错 误

2013-05-23 21:55阅读：

http://blog.sina.cn/dpool/blog/u/1570565150

优质银行的股价跌破净资产，动态市盈率不到5倍，相当于人人皆可开银行，而且不必排队，唾手可得，开业当年就获得超过20%的投资回报。全世界哪有这样“多快好省”的生意？更妙的是你还可以当翘脚老板，让银行家们忙碌地为你工作，你只需“坐在全世界最好的乡村俱乐部里看着草皮生长”。

野百合也有春天
■ 陈理（中道巴菲特俱乐部主席）

凌晨三点半，就在“《半梦半醒之间》（注）”，脑海里突然冒出一句歌词：野百合也有春天。于是有以下投资感悟：
银行业曾经是大众情人的玫瑰，或者是开放在水中娇艳的水仙，如今却沦落为寂寞山谷角落里的野百合，但不要忘了——野百合也有春天。何况银行业并不是真正的野百合，而是经济、生活、政治的主角，是百业之王、千业之母，而且可以形成客户黏性和护城河。
一些著名的价值投资者也抛弃了银行股，理由是银行是周期性行业，或者教条地理解巴菲特1990年致股东信里的一段话：“银行并不是我们的最爱……”，但是他们有意无意忽略了巴菲特下一段话“由于20：1的杠杆扩大了管理的实力和弱点的影响，我们对以‘便宜的’价格买进一家管理不善的银行的股票毫无兴趣。相反，我们的惟一兴趣是以合理的价格买进管理优秀的银行。”而且他们还忘记了巴菲特也在不断地学习进化中，巴菲特的观点也在变化，巴菲特在2002股东大会上说：“银行表现之好让我们有点惊讶。有些银行很多年来有形权益回报一直保持在20%或更高，尽管这样的业绩部分是因为
提高了杠杆水平。”查理·芒格则坦率承认：“我们对银行业判断错误，更糟的是我们没有纠正我们的错误判断。”
2008年金融危机以来，巴菲特在用实际行动来纠正这个错误，有机会就增持富国银行和美国银行的股票。
研究芒格思想的投资者，如果没有注意到芒格早在1995威斯科股东年会上关于银行的论述也是一种失误：“银行业的上一个发明是信用卡，对那些很早或者较早开展信用卡业务并且力度很大的银行来说，这是一个完美的金矿。”
“对精明的经营者来说，银行成了一个很好的业务。未来银行业既面临机会也存在威胁。至于结果如何，我不知道。显然，我们确实很喜欢银行业，因为我们重仓持有了富国银行的股票——其中有一部分由威斯科持有。”
有鉴于消费过去的杰出表现和金融目前的低迷状态，阿理重申这个观点：过去不买消费，现在没饭吃；现在不买金融，将来没饭吃。
“消费+金融”是未来不可忽视的核心战略配置，巴菲特在二者的配置平均达到80%左右。其内在逻辑在于：第一，消费(尤其是日常消费)、金钱永不过时；第二，消费和金融是护城河分布最密集的领域，能够长期保持竞争优势和高于平均水平的资本收益；第三，消费、金融便于接触、观察和理解，不受技术革命的冲击，变化相对缓慢。
单一配置消费也是一种投资战略，但在消费价格合理或高估，而金融等其他行业严重低估的情况下，这种“偏食”策略将面临巨大的机会成本损失和长期平庸的业绩表现。
注：《半梦半醒之间》是谭咏麟原唱的一首歌。

（博客编辑：明镜台）

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