（接上）如果现在政府债券的利率已提高到15%，而你的票面利率只有10%，那么按1000美元的票面价格肯定找不到买家。另外，钱是一种拥有“时间价值”的特殊商品。如果10年后到期的债和30年后到期的债，利率与价格完全相同，那么谁都只想要10年的，没人愿意多等20年才能要回钱。
因此，在二手市场，债券一般不会按照票面价格交易，而是根据当时的利率环境和到期时间，出现折价或溢价。投资者只关心两件事：第一是“收益率”，即投入1美元，每年能得到多少回报；第二是期限，要过多久才能赎回本金。举例来说，你当时购买的市政府债券虽然是50年期的，但现在距到期日只有30年，所以它的价格必须按照当前新发的30年期市政府债的利率来折算。假设这个利率是15%，那么你的债券虽然票面价格是1000美元，转让给别人的话可能就只能卖727美元了（这还不考虑把利息用于再投资）。这里的秘密在于旧债“收益率”（回报率）必须等于新债利率。
有关债券收益率的计算非常复杂，但只要有一个流动性充沛的二级市场，你和交易对手就不必掏出计算器自己算来算去。“有市则有价”，市场本身就会为你们提供一个谁也不吃亏的价格。相反，若二级市场交易量太少、流动性不足，即使你自己算得万分精确，对手也未必会买单，因为他担心买了你的债券后，自己如果再想出手，还得折腾一番。
言归正传。其实对长期债感到最头大的并不是投资者，而是市政府自己。因为从上世纪80年代初开始，美国的联邦利率就一直呈下降态势。在这种环境下，市政府归还年息10%的固定利率越来越难（相反投资者所持有的长期债，市价反而不断增值）。很明显，市政府急需一套既能长期融资，又能让债券利率自由浮动的金融工具，使得每年需要支出的利息与税收收入尽可能保持一致。
雷曼公司的“金融天才”们其实早就研发出了一套叫做ARS（Auction-Rate Security，拍卖利率债券）的金融工具，成功解决了这一困难。ARS债券保留了长期债中途不得赎回本金的特点，但利率并不是固定的，而是每隔7天、14天或28天进行一
因此，在二手市场，债券一般不会按照票面价格交易，而是根据当时的利率环境和到期时间，出现折价或溢价。投资者只关心两件事：第一是“收益率”，即投入1美元，每年能得到多少回报；第二是期限，要过多久才能赎回本金。举例来说，你当时购买的市政府债券虽然是50年期的，但现在距到期日只有30年，所以它的价格必须按照当前新发的30年期市政府债的利率来折算。假设这个利率是15%，那么你的债券虽然票面价格是1000美元，转让给别人的话可能就只能卖727美元了（这还不考虑把利息用于再投资）。这里的秘密在于旧债“收益率”（回报率）必须等于新债利率。
有关债券收益率的计算非常复杂，但只要有一个流动性充沛的二级市场，你和交易对手就不必掏出计算器自己算来算去。“有市则有价”，市场本身就会为你们提供一个谁也不吃亏的价格。相反，若二级市场交易量太少、流动性不足，即使你自己算得万分精确，对手也未必会买单，因为他担心买了你的债券后，自己如果再想出手，还得折腾一番。
言归正传。其实对长期债感到最头大的并不是投资者，而是市政府自己。因为从上世纪80年代初开始，美国的联邦利率就一直呈下降态势。在这种环境下，市政府归还年息10%的固定利率越来越难（相反投资者所持有的长期债，市价反而不断增值）。很明显，市政府急需一套既能长期融资，又能让债券利率自由浮动的金融工具，使得每年需要支出的利息与税收收入尽可能保持一致。
雷曼公司的“金融天才”们其实早就研发出了一套叫做ARS（Auction-Rate Security，拍卖利率债券）的金融工具，成功解决了这一困难。ARS债券保留了长期债中途不得赎回本金的特点，但利率并不是固定的，而是每隔7天、14天或28天进行一