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[转载]DCF自由现金流贴现法估值实战案例

2016-08-19 11:35阅读：

http://blog.sina.cn/dpool/blog/u/1607473203

现金流

原文地址：DCF自由现金流贴现法估值实战案例
原文作者：道德是不受制约滴

以汉威电子股票为例进行DCF估值的研究。
3.1 增长率和超额收益期设立
我们根据上市公司的收入增长率计算出未来的预期收入，在同等条件下，公司收入提高的主要原因就是收益增长，因此收入增长率对于公司未来利润的增长至关重要。我们从交易所网站下载了汉威电子的财务报表，计算出最近四年的收入记录。如表1：
公司最近的增长率

年份
 收入（RMB）
 增长额
 百分比增长
2009
 126,962,897
 29,631,461.41
 30.44%
2008
 97,331,435.59
 32,446,719.85
 50%
2007
64,884,715.74
 35,786,791.51
 123%
2006
29,097,924.23
3年平均增长率

67.8%
3年复合平均增长率

63.41%

表1汉威电子4年收入记录
汉威电子产品优异，品牌知名度高，营销高效。是一个非常优质的公司，假设汉威电子在行业中处于领先地位，在随后的估值中我们采用的超额收益期是9年。2009年度收入：126,962,897元。收入增长率：67.8%，超额收益期：9年。
行业增长率

时间
 电子
 电子元器件制造业
2000-12-31
 18.57%
 41.28%
2001-12-31
 -8.8%
 -8.69%
2002-12-31
 31.31%
 20.83%
2003-12-31
 28.47%
 38.85%
2004-12-31
 14.96%
 16.57%
2005-12-31
 13.91%
 1.71%
2006-12-31
 5.84%
 -2.33%
2007-12-31
 -1.62%
 10.94%
2008-12-31
 -1.06%
 -3.93%
2009-12-31
 3.65%
 -13.36%
平均增长率
10.19%

表2行业增长率
根据上述数据，我们得出汉威电子公司9年（长期）超额收益期创造的收入计划，未来预期年增长率如表3所示。

年份
 收入
 增长额
 百分比增长
2009
 126,962,897

2010
 213043741.2
 86,080,844
 67.80%
2011
 357487397.7
 144,443,657
 67.80%
2012
 466306561.5
 108,819,164
 30.44%
2013
 608250278.9
 141,943,717
 30.44%
2014
 670230982.3
 61,980,703
 10.19%
2015
 738527519.4
 68,296,537
 10.19%
2016
2017
 813783473.6
896708009.6
 75,255,954
82,924,536
 10.19%
10.19%
2018
 988082555.7
 91,374,546
 10.19%

表3汉威电子公司收入计划
点评：对一家创业板公司，仅仅用公司过去几年的收入和行业过去10年的收入增长率来得出该公司未来一段时间的增长情况，看起来好像有理由，实际上太幼稚啊。实际上还应分析公司在该行业的地位，是否有自己的竞争优势，成长性如何、最近几年的收入大增的情况和原因等。
通过这些细致的分析你才能对公司有更好的理解，DCF的目的是分析公司，而不是用来准确推算的。
3.2 营业净利率和营业净利
 接着我们测算营业净利率和营业净利。
营业净利率 = 营业收入-（营业成本+ 销售、管理和一般费用+ 研发费用）/营业收入
= 营业净利 / 营业收入
 销售、管理和一般费用(不包括财务费用)以及研发费用的数据可以从公司的财务报表中获得。营业净利率是确定股票内在价值的一个至关重要的数据。如果营业净利率是一个负值，或者没有达到支持公司增长的净投资的数值，公司股票的内在价值很有可能变为零。受竞争压力、技术革新或经济整体形势影响，公司的营业净利率每年的波动很大。我们通常采用最近几年的营业净利率做初步估值，表4是汉威电子公司近4 年的营业净利率记录。

年份
 收入（RMB）
 营业成本
 销售管理费用
 研发费用
 营业净利 （NOP）
 营业净 利率 （NOPM）
2009
 126,962,897
 50,402,998
 38,288,003
 0
 38,271,896
 30.14%
2008
 97,331,435.59
 39881076.59
 25315445.35
 0
 32,134,914
 33.02%
2007
 64,884,715.74
 27,938,312.81
 12730361.1
 0
 24,216,042
 37.32%
2006
 29,097,924.23
 13,157,235.91
 7,033,846.85
 0
 8,906,841
 30.61%
4 年平均




32.77%
表4 汉威电子4 年营业净利率记录
如果公司营业净利率是负值或者过低，导致股票内在价值为零，可以关注同行业其他公司的营业净利率得出平均营业净利率值。如果公司经营环境财务状况的确发生改变，我们可以采用较高的营业净利率来测算该公司股票未来的价值。再根据风险/收益比率来决定是否进行该投资。
我们根据表3 假设的通用预期长期年增长率和测算出的32.77%的年营业净利率，我们得到表5所示的预计营业净利率和营业净利。

年份
 收入
 营业净利率（%）
 营业净利
2009
126,962,897

2010
 213043741.2
 32.77%
 69814433.99
2011
 357487397.7
 32.77%
 117148620.2
2012
 466306561.5
 32.77%
 152808660.2
2013
 608250278.9

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