投资风险三：周期、杠杆、轮动
周期
周期有：政策周期、市场周期、经济周期、盈利周期。
政策周期领先于市场周期：在货币政策和财政政策放松后，市场往往在资金面和政策面的推动下进行重新估值。
市场周期领先于经济周期：历史上每次经济衰退，股市都先于经济走出谷底（2001年除外）。
经济周期领先于盈利周期：宏观面领先于微观基本面。从美国70多年经济衰退中，从未长于16个月，但盈利下降经常持续2-3年，甚至更长。
熊末牛初，判断市场走势，资金面和政策面是领先指标，基本面是滞后指标。熊市见底时，微观基本面往往很不理想。不能以此作为低仓依据。如果一定要等基本面改善才能加仓，往往已经晚了。
杠杆
杠杆有三种，一是财务杠杆，对利率的弹性；二是运营杠杆，对经济的弹性；三是估值杠杆，对流动性的弹性。
第一阶段，熊市见底时，经济仍然低迷，但是货币政策宽松，利率不断降低，常常是财务杠杆高的企业先见底。高负债竞争对手已经或正在出局，剩余的企业的市场份额和定价权都得到提高。
第二阶段，经济开始复苏，利率稳定于低位，此时的板块轮动常常是运营杠杆高的行业领涨，因为这类企业只需销售收入小幅反弹就能带来利润的大幅提升，基本面的改善比较显著。
第三阶段，经济繁荣，利润快速增长，但是股票价格涨幅更大，估值扩张替代基本面的改善成为推动股价的主动力，此时估值杠杆高，有想象空间的股票往往能够领涨。
第四阶段，熊牛替换时，不要太在意盈利增长的确定性，而应该关注股票对各种正在改善的外部因素的弹性。所谓改善，并不一定指正增长，也可以是下降的速度放慢，或下降的速度低于预期。
周期分析
周期
周期有：政策周期、市场周期、经济周期、盈利周期。
政策周期领先于市场周期：在货币政策和财政政策放松后，市场往往在资金面和政策面的推动下进行重新估值。
市场周期领先于经济周期：历史上每次经济衰退，股市都先于经济走出谷底（2001年除外）。
经济周期领先于盈利周期：宏观面领先于微观基本面。从美国70多年经济衰退中，从未长于16个月，但盈利下降经常持续2-3年，甚至更长。
熊末牛初，判断市场走势，资金面和政策面是领先指标，基本面是滞后指标。熊市见底时，微观基本面往往很不理想。不能以此作为低仓依据。如果一定要等基本面改善才能加仓，往往已经晚了。
杠杆
杠杆有三种，一是财务杠杆，对利率的弹性；二是运营杠杆，对经济的弹性；三是估值杠杆，对流动性的弹性。
第一阶段，熊市见底时，经济仍然低迷，但是货币政策宽松，利率不断降低，常常是财务杠杆高的企业先见底。高负债竞争对手已经或正在出局，剩余的企业的市场份额和定价权都得到提高。
第二阶段，经济开始复苏，利率稳定于低位，此时的板块轮动常常是运营杠杆高的行业领涨，因为这类企业只需销售收入小幅反弹就能带来利润的大幅提升，基本面的改善比较显著。
第三阶段，经济繁荣，利润快速增长，但是股票价格涨幅更大，估值扩张替代基本面的改善成为推动股价的主动力，此时估值杠杆高，有想象空间的股票往往能够领涨。
第四阶段，熊牛替换时，不要太在意盈利增长的确定性，而应该关注股票对各种正在改善的外部因素的弹性。所谓改善，并不一定指正增长，也可以是下降的速度放慢，或下降的速度低于预期。
周期分析