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历史从不昭示未来

2012-10-23 01:29阅读：

http://blog.sina.cn/dpool/blog/u/1628116302

朋友小Q敬仰敬畏大师名家，我何尝不是？
昨天，小Q特地把金学伟最新文章《A股牛市的动力与契机》（http://finance.stockstar.com/MS2012102000001048.shtml）打印下来，拿来与我共同学习和讨论。
金学伟大师将当前的股市与2005年998点时进行对比，认为这是“寻找股市上升动力的最好方法”，从而判定未来两年多的股市只会：“强则以2000点为依托整理，弱则围绕2000点上下折腾。”
于是，我们对他的几个对比项目逐一进行了学习和讨论。
第一项是：“估值。998
点的平均市盈率高于现在，但平均市净率低于现在。这一点可以互相抵消。但在平均股价上，998点为4元，现在是7元。因此，在估值上，目前并不优于998点。”
估值是这样看股价高低来做的吗？早年，1、2元的股票满地都是，倘若这样比较的话，那4元也真是太贵了！倘若你非要这么来估值而投资，那你就等到遍地都是1元股的时候再买吧！就好比，以前上海、北京、广州等地市中心的房价每平米1000元都不到，现在你想买房，就等着房价跌到1000元吧！
第二项是：“供求。从1994年到2005年，A股流通市值的年均复合增幅为22%，而从2005年到现在，年均复合增幅高达53%！由此导致在潜在供求关系上，998点的流通市值占M1的比例为8%；现在是63%，提高7倍以上。在现实供求关系上，998点时股票保证金余额占流通市值比例超过13%；现在不到6%。无论潜在还是现实供求关系都已不可同日而语。”
现在的市场确实与以前不可同日而语，但谁说流通市值年均复合增幅就不能大幅度地增长？股市的市值究竟反映的是什么？它不是复制以前的历史数据，也不是反映当前的数据，而是对未来预期的反映，这就是说，市值与过去和现在都没有直接关系。用历史数据来衡量当前的市值，没有多大意义，更不用说来推测将来了。实在是因为，股市并不是由供求关系决定的，而是由“预期收益与风险”所决定的。由此可知，历史从来不昭示未来。倘若真的可以按照以前的供求关系的数据来推断的话，那怎么没见金大师根据2005年998点以前的历史数据而告示世人，之后将掀起一轮两年波澜壮阔的天量大牛市呢？事实上，当时连鬼神都不知道会涨到6124点呢！
第三项是：“外部支持。在998点，为支持股改，以向证券公司贷款形式，投入了3000亿元启动资金，相当于流通市值的1/3和保证金存量的3倍。现在虽有各种利好，但都杯水车薪，或远水不解近渴。”
股市走牛的根本是靠这种资金注入政策的吗？其实从根本上讲，股市是实体经济的反映，假如当时没有强劲的实体经济增长，能够走出那波史无前例的大牛市吗？金大师显然又用静态的供求关系的眼光来看未来了。没有“相当于流通市值的1/3和保证金存量的3倍”，股市就不能上行了？哪怕来个慢牛或小牛都不成？再说一遍，股市价值是不受供求关系影响的，它是“预期收益与风险的均衡”的反映。倘若供求关系真的灵验，那么尽管“都杯水车薪”，引发不了大涨或大牛市，但也不至于跌跌不休吧？
第四项是：“催化剂。在998点有股改做催化剂，现在，人们只能找到正面因素，却找不到正面催化剂因素。”
历史尽管会重演，但绝不会简单地重复，股市跌透了就一定会涨，而所有制度性改善与建设都是催化剂。
第五项是：“经济周期。998点时，经过连续4年去库存，上市公司利润进入周期性快速增长轨道。现在，公司利润能够不降就已上上大吉。还有一点是，从信用（社会经济主体包括法人和个人对资金和杠杆的使用程度）周期讲，998点是一个迟到的底。实际的信用紧缩周期在2004年就已见底，而股市却迟至2005年才见底，2006年才正式上升。迟到的涨跌更强劲，因为，迟到意味着蓄势。而目前，信用收缩周期刚刚到来，有机不敢投，能借不敢借，成为主流倾向，大家追求的不再是提高资金运用效率，而是资金的安全。股市既缺乏公司业绩推动，也缺乏风险偏好推动，上涨动力严重不足。就是大环境也与当时有很大差别。因此，A股缺乏上升动力。”
对于这项比较，我们认为金大师说得好像还是很有道理的。但经济周期永远不会千遍一律，“上涨动力严重不足”，并不意味着就如他所言，今后两年多只能“强则以2000点为依托整理，弱则围绕2000点上下折腾”。
还有，“目前，信用收缩周期刚刚到来，有钱不敢投，能借不敢借，成为主流倾向”。若从逆向投资角度来看，这恰恰不是股市潜在的利好时期吗？
通过对上述998点时的五个方面的比较分析，金大师认为“实际上已找到A股下一轮牛市的几个先决条件”，即逐步解决上述一系列的问题（有的也正在解决之中），“化解各种矛盾，为今后的牛市做充分蓄势。”
对于金大师这一观点，我们认为没错。然而，股市中所有的条件都是必要条件，而非充分条件，所以这几个“先决条件”究竟有多“先决”，可能还真不好说呢。
对于金大师通篇以供求关系为理论基础、以998点的历史数据为依据，从而断定今后两年多股市为“2000点整理或折腾”式走势的结论，我们尚存疑问。其实，只跟踪拜读金大师今年以来的一系列文章，就已发现，以供求关系为原理、以历史数据为依据的分析判断，出错多次。
对于股市乃至所有金融市场，历史从不昭示未来。


相关文章链接：http://blog.sina.cn/dpool/blog/s/blog_610b154e0102ea2d.html?vt=4
《小侃“预期收益与风险”》
http://blog.sina.cn/dpool/blog/s/blog_610b154e0102e90s.html?vt=4
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