2021年重点跟踪之星原材质

2020-12-21 06:17阅读：

http://blog.sina.cn/dpool/blog/u/1644693620

盘点21年全球隔膜格局，盈利拐点来临
总结：21年隔膜盈利拐点来临
1）隔膜行业全球供应来看，20年海外东丽、旭化成等预计占比50%，国内恩捷、星源等占比50%；
2）近期东丽、旭化成、W-scope、住友等海外公司相继发布21-22年的隔膜业务发展规划，21年扩建速度10%-15%，处于较慢的状态，低于21年电池50%左右的需求增速；
3）国内隔膜企业由过去11家降至目前3家主流，三家扩产增速50-60%，类似电池隔膜需求增速；
4）海内外扩建速度与需求增速差异势必导致：1）中国隔膜21年海外占比大幅提升；2）国内隔膜价格稳定，海内外价差的情况下，平均售价提升；3）成本依旧下降；4）毛利率净利率提升。
5）建议重点关注恩捷股份、星源材质、中材科技。

正文：
随着隔膜价格的下降，全球隔膜行业集中度逐渐提升，形成海外两大两小，国内三大的局面，合计六家供应商的局面，本文我们详细梳理全球隔膜21年扩产情况，进而判断隔膜行业供需态势以及21年产品价格。
一、供给判断：全球七大隔膜企业21年新增供给17-19亿平
1、日本东丽：预计21年新增

产能0.6亿平
日本东丽在2020年中发布2022年中期发展规划：Medium-term Management Program“ Project AP-G 2022”，其中对隔膜产能扩张情况进行首次披露。2018年东丽隔膜产能6.5亿平，2019年为8.5亿平，同比提升30%，新增2亿平，增量较小；公司规划2022年产能10.2亿平，相比19年提升20%，三年时间新增1.7亿平的产能，每年提升在0.56亿平，增量更小，扩产基本处于停滞状态。

2、日本旭化成：预计21年新增产能2亿平
旭化成于2020年12月发布2021年发展规划：“Cs+ for Tomorrow 2021”Medium-term Management InitiativeProgress and Outlook，对隔膜产能扩张情况进行披露。20年公司扩建项目较少，上半年仅投产0.9亿平的湿法项目，2020年底公司产能11.0亿平，2021年底产能预计在15.5亿平；公司在建项目2个，日本为湿法项目，3亿平产能，预计2021年上半年投产；美国为干法项目，1.5亿平产能，预计2021年底或是2022年投产；由此公司21年底相比20年底有效新增产能不到3亿平，叠加产能爬坡、产线调试、良品率的影响，预计21年相比20年新增产量预计在2亿平以内。

3、日本W-scope：预计21年新增产能1亿平
根据公司FY2020Q3 Earning Results Presentation，19年底公司e拥有隔膜产线13条，预计产能为5亿平；20年下半年公司规划2条产线在建，截至10月份两条产线仍处于在建状态尚未投产。我们预计公司21年相比20年新增产能即为这两条产线，预计为1亿平；

4、住友化学：预计21年新增0.5亿平左右
住友化学2020年11月30日发布2021年发展规划，其中隔膜业务将由2017年1.8亿平产能提升至2021年4亿平产能，4年增加2.2亿平，平均每年增加0.5亿平左右；

海外结论：海外四大隔膜公司合计3-3.5亿平左右的扩产增量，合计10%-15%的扩产增速远低于LG、三星、松下需求增速，势必促使海外龙头电池企业向中国隔膜公司倾斜，中国隔膜全球市占率将进一步提升。
5、中国恩捷：预计21年新增供给8亿平
2019年底恩捷股份拥有30条隔膜生产线，拥有22亿平隔膜产能；2020年底叠加苏州捷力，公司拥有48条生产线，拥有34亿平产能，但因收得率、开工率等影响，有效产出需有一定折扣。
20年1-3季度我们预计公司产销量7.2亿平，Q4预计4.5亿平，合计20年为11.7亿平；我们预计现在交付能力1.5亿平/月；21年预期有效产销量18-20亿平，如果乐观些超20亿平。按照20亿平计算，21年相比20年新增供应8.3亿平。

6、中国星源材质：预计21年新增供给3-5亿平
2019年底星源材质拥有27条隔膜生产线，产能10.5亿平；但因较多产线处于调试期，有效产能不足；2020年公司经过调试以及客户开拓，产销量提升明显。
20年1-3季度产销量4.1亿平，Q4预计3亿平左右，合计20年为7亿平；截至到今年年底公司15亿大膜产能，9亿湿法+6亿干法；现在每个月最大是1亿平；最大利用率情况下，明年预计10-12亿平的出货量，相比20年新增3-5亿平出货；

7、中国中材中锂：预计21年新增供应2亿多亿平
20年1-3季度产销3.5亿平，Q4预计在1.8亿平，合计20年为5.3亿平；21年大膜产能13亿平，实际出货量预计21年8亿平；预计增加2.7亿平。
全球主流七大隔膜公司21年相比20年新增供应在旭化成2亿平+东丽0.6亿平+W-scope 1亿平+住友化学0.5亿平+恩捷8亿平+星源3-5亿平+中材中锂3亿平，合计为海外新增3.6亿平，国内新增14-16亿平，合计为17.6至19.6亿平。

二、需求判断：21年相比20年新增需求至少21亿平以上
按照目前预期LG季报交流20年电池销售收入13万亿韩元，21年预计为18万亿韩元，新增5万亿韩元即为300亿人民币，预计对应35-40Gwh；宁德时代20年预计出货量50Gwh，21年预计在85-95Gwh，新增35-45Gwh，两者合计在70-85Gwh，两大电池企业对隔膜增量需求即为13-15亿平的水平；而松下、SK、三星、比亚迪、亿纬等企业新增动力电池需求亦较强，因此我们预计21年隔膜行业将处于供给紧张的状态，预计隔膜价格将至少不会像过去几年降价，不排除涨价的可能性。
另外我们与其21年中欧美预计销量180万辆、180万辆、50万辆，合计为410万辆，同比增长50-55%；对应动力电池需求量全球为220Gwh，同比增长59%；外加电动工具、消费电池、电动自行车等需求，我们预计21年合计锂电池需求量381Gwh，同比增长43%，对应隔膜69亿平，较20年新增48亿平，增量在21亿平，高于全球六大隔膜企业新增供给量。（历史数据来看，由车企销量推导的电池出货量小于电池实际产量，其对应隔膜需求增量预计大于21亿平）

三、投资策略：21年隔膜单平米利润或将提升
过去4年隔膜行业处于份额的激烈争夺期，价格降幅远超正负极、电解液，每年价格下降40%的幅度，由16年的5元/平降至目前1.2元/平；而由于隔膜投资额较大、资产重，企业ROE处于低位；如此大的价格降幅下倒逼行业整合以及扩产减慢，行业格局渐清晰，海外企业基本停滞扩产，国内出现恩捷收购捷力、纽米，中材收购中锂的局面，出现恩捷、中材中锂、星源三家一线扩产，其余企业基本无力大幅扩建的局面；中国隔膜市场全球市占率将继续提升。
隔膜稳态的情况下，恩捷、中锂、星源21年投产的产能较为有限，而需求显著提升，六家企业扩产总量低于需求总量，从而判断有三大趋势：1）海外三大隔膜企业扩产如此低的情况下，LG化学、三星、松下等电池企业将进一步依赖国内隔膜公司，海内外隔膜价差存在的情况下，国内隔膜企业海外占比提升，平均售价以及盈利进一步提升；2）21年预期企业均可开满，行业将从抢份额进入保利润的阶段，预计隔膜价格将至少不会像过去几年降价，不排除涨价的可能性；相比其他材料以及历史来看，这是隔膜行业21年最大的特点。3）随着产能利用率的打满，良品率的提升，企业生产成本将进一步下降；而随着21年隔膜国内价格不降，外加海外占比提升，隔膜平均价格或有提升，企业单平米利润、毛利率、净利率或有提升。
推荐恩捷股份、星源材质、中材科技。

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