(2569.019, 10.91, 0.43%)已然涨了63%，但在任何一个阶段投资者都会有分歧(所以才会有成交)，不管是看空的还是看多的还是看平的投资者，如果能多一个交易品种来表达他们的市场观点，那自然是极好的：看多的可以买认购期权，看空的可以买认沽期权，看平的可以把认购和认沽卖给前两者。
四是会不会造成标的ETF波动性放大？我们认为期权的推出可带动标的波动性放大的观点有种鸡生蛋蛋生鸡的意味。我们认为期权跟标的物应该是一种“好风凭借力、送我上青云”的关系，就是如果标的的行情能起来，那么衍生品自然能搭个顺风车，而不是因为有了衍生品，所以行情才可以波澜壮阔。
五是市场风险如何？为了保证期权不会重蹈当年权证的覆辙，上交所从交易、散户开户资格以及市场整体持仓三方面严格设限，力保成交平稳。从对交易的限制看，以1月8日开始的期权模拟交易大赛为例，散户权利仓持仓数量不得超过10张，总持仓不超过50张，每日买入开仓数量不得超过50张，这些措施都大大降低了投机炒作的空间。从对散户开户的限制看，要求证券市值+账户余额需不小于50w，有融资融券资格或有金融期货交易经历。
此外，还采用了买入开仓限制措施，即权利仓买入金额，最大不超过证券市值与资金账户可用余额的10%或过去6个月日均持有沪市证券市值的20%。以模拟交易大赛第一天盘中数据看，1月到期的50ETF价格为2.542，成交量最大的行权价为2.5元的认购期权价格为0.1142，合约单位为10000，也就是说这个期权合约每张所需的费用1142，一个50w资产的账户用于买入期权权利仓的金额最多为5W，即可以买43张。但实际上，由于前面所讲的权利仓持仓限额，该投资者也最多能买10张这个认购期权。
总的来说，与当年权证的暴涨暴跌不同，期权很安全。
文章写成的这天是ETF期权模拟交易大赛的第一天，从盘面成交的情况看流动性十分理想，可以期待它上市后短时间内便成为市场瞩目的明星品种。
虽然它走势比较不符合一般人的线性思维(因为人家本来就是个非线性产品)，比如说从9:30到13:16这段时间上证50ETF价格跌了0.092，跌幅3.53%。而一月到期的行权价为2.5元的认购期权作为一个开盘时价内4%的期权价格跌了0.00825，跌幅达42.86%。之后13:16至14:19这段时间50ETF价格涨了0.035，涨幅为1.39%，而这份认购期权合约作为一个13:16时的平值期权，价格涨了0.0061，涨幅只有5.55%，单纯以为期权是个高杠杆产品用它博反弹的散户哭晕。
在此我们提醒一下，期权除了标的价格之外还有波动率和剩余期限两个维度，标的价格涨了，但隐含波动率也能降得更快，所以买了认购期权，市场涨了你也未必能赚钱，以本段中的例子来说，就是跌的时候挺快但涨的时候就不如人意了，原因就是开盘时隐含波动率太高，下跌的时候隐含波动率下降得厉害，但标的从低点反弹后期权的隐含波动率却没怎么涨。标的横盘不动也会损耗时间价值，所以横盘不动你也会亏钱，当然前提是拿的比较久。总的一句话，期权有风险，交易须专业。
二，海通证券：股票期权会像权证那样疯狂吗？
股票期权和之前国内发行的权证有很多共同点：它们都能赋予购买人在未来某个时间以约定价格买卖一定数量标的证券的权利，都可以进行日内回转交易，无需缴纳印花税，两者的日内价格涨跌幅限制都可能远高于10%，合约虚值情况下都具备较高的杠杆。那么问题来了，期权是否会重蹈权证的疯狂覆辙呢？我们认为可能性很小。
期权和权证虽有共同点，但两者在合约条款、交易规则和监管制度上的差别非常之大，这些决定了它们被市场炒作操控的难度，具体来说：
一、期权潜在供给量巨大，权证市场创设供给量有限。权证的发行方只能是上市公司或者有资质的券商，发行上市规模有限，虽然券商可以后续创设权证，但是创设过程耗时，创设规模受券商资本金限制，给庄家炒作操纵市场留下了空间和时间。而期权交易里面，满足一定的资产金额要求、通过相关知识测试、达到三级交易权限的投资者，包括个人投资者和机构投资者，在市场上既可以买期权，也可以缴纳保证金后卖期权，潜在的期权供给群体规模巨大，而且卖期权的过程是瞬时的，有对应的买单即可成交，可以实时增加市场的供给，确保需求供给的平衡。
二、期权市场有做市商，权证则没有。权证被爆炒的另一个原因是市场参与者里面散户太多，对权证的理解较为肤浅，缺乏“定价”的概念，盲目跟随市场趋势，容易被庄家操控，市场缺乏一盏“指明灯”，告诉投资者证券的合理价值。而国内期权交易已明确将引入做市商制度，做市商由符合资质要求的机构担任，他们均配备了专业的衍生品定价模型研究、开发、交易人员，并有后台强大的电脑硬件系统支持，能更准确的知道期权的“合理价格”，并在该价位附近进行买卖挂单，对其他期权市场参与者形成了一定的指导作用。
三、期权套利机制完备，权证则相对缺失。权证价格虚高，严重偏离其理论价值时，投资者没有办法赚取其中的定价偏差，而期权既可以买入也可以卖出开仓的交易方式，使得投资者可以在期权与期权标的之间、期权与期权标的现货对应的期货之间、期权之间进行套利，促进价格的理性回归，平抑市场波动。
四、期权市场的保证金管理更加透明高效。在之前的权证交易制度下，权证的创设方只能是券商，券商在创设权证后，须缴纳相应的标的券或现金作为保证金，确保到期履约行权。这个制度的本身是想通过券商创设来提供权证的供给，压制市场炒作，但在执行过程，对券商创设规模限制、保证金管理上缺乏确切透明的执行手段，导致部分券商无限制创设权证，加剧价格波动。期权交易里面，卖期权也需要缴纳保证金，保证金可以是现金，也可以是股票、债券等可交易证券按一定比例折算。交易所和券商对期权卖方的保证金进行逐日核算，确保达到风控标准，保证金余额不足的期权卖方须在规定时间内补足，未能补足保证金的期权仓位将被强行平仓，这样可以有效避免权证无限量创设的风险。
五、期权合约品种多，让投资者有更多低风险投资选择。国内权证合约条款里的到期日、行权价都是在权证发行时确定，之后创设的权证条款与发行时保持一致，而期权交易采用的是交易所的标准合约，合约到期日不超过一年，通常有四到五个到期月可选，合约的行权价根据标的证券的历史股价波动范围决定，并随着标的价格走势不定期加挂新合约，其中既有风险高的虚值期权，也有风险较低的实值期权，可以让投资者自由选择。
六、与期权相关的法律法规更加完备。目前监管机构和交易所颁布的期权相关法律法规中有许多明确的风控制度，例如：大额持仓信息公布、盘中熔断交易机制、未平仓期权总量限制、投资者持仓限额等，相对权证交易而言风控力度加强明显，有利于抑制市场过度投机。
期权在制度上相对权证有不少改进，这些都可以有效的维护期权市场稳定，避免发生权证发展历史出现的一些极端情况，例如：
05年股改第一只权证宝钢认购权证，2005年8月22日上市交易当天开盘即大涨84%直接封涨停，而
宝钢股份(6.63, -0.16, -2.36%)正股当日涨幅只有0.2%，权证涨幅明显过大。如果此时交易的品种是场内的宝钢认购期权，这样的巨额涨幅必然导致其与对应的认沽期权、标的现货之间的套利机会，套利者会卖出认购期权进行套利，压制认购期权价格的上涨。
2007年6月22日，盐湖钾肥认沽权证的最后交易日，权证行权价格15.1元，正股前收盘价47元，不可能一天之内跌到行权价之下，权证行权概率为零，废纸一张。但就是这张废纸当日开盘价达到0.42元，最高涨到1元，并以0.107元收盘。若是场内股票期权，庄家将要面对的是数以万计的潜在期权卖家，炒高价格即是在给期权卖家送钱，庄家没动力也很难有能力去炒作。
2007年7月，
招商银行(15.71, 0.14, 0.90%)的股价已经在20以上，但此时券商创设的认沽权证行权价，仍和一年多前权证刚上市时一样设置为5.65，创设的是一个极度虚值、接近无价值的权证，并且创设总规模一度突破60亿，超过招商银行当时47亿的流通股本，投资者跟风买入该权证即是选择了一种极高风险的投资方式。如果当时交易的是场内招商银行期权，交易所会在当时的招商银行股价附近挂出不同行权价的合约，部分实值，部分虚值，合约到期日可以是最近的当月合约或者最长的一年到期合约，投资者可以根据自己的风险偏好选择投资。
总的来说，相对期货、融资融券这些国内现有的对冲工具而言，期权具备更精确的风险对冲效果，并能为市场提供一种全新的波动率管理工具，是衍生品市场上不可或缺的成员，值得我们去大力发展完善。一个稳定的期权市场两个因素最为关键：流动性和投资者理性，前者需要监管机构和交易所从合约条款、交易方式、保证金管理等制度上为投资者创造便利，吸引其参与其中；后者需要各机构合作，加大投资者教育和适当性评估，争取机构投资者的主导地位。一句话，在当前的交易制度设定下，期权像权证一样被爆炒的可能性小了很多。
三，申银万国：ETF期权推出将提高股市长期效率
1月9日，证监会
[微博]新闻发布会宣布了上证50ETF的正式上线时间。作为最基础的场内衍生金融工具，期权的推出将会对股票市场产生深远的影响，长期来看有望提高股市运行效率。期权对股市影响主要是通过期权的价格发现功能来实现的，本文主要从估值水平、波动性和流动性三个角度来分析期权推出对股市的影响。
估值角度：期权推出短期有望提升大盘蓝筹的估值水平，长期引导价格回归合理。
从短期来看。首先，期权结合现货有丰富的交易策略，例如，备兑卖出认购期权是海外机构投资者最常用的期权策略之一，投资者出于交易策略的需要会增加标的现货的需求。其次，期权是有效灵活的现货管理工具，期权推出将间接增加投资者对于现货的配置型需求。以ETF期权为例，假设投资者打算通过ETF进行指数长期配置，如果出现绝佳买入机会但资金尚未到位，此时可通过买入行权价在目标买入价附近的认购期权来锁定买入成本，这样就避免了因为资金暂时短缺而错失买入机会。此外，通过期权对现货进行风险管理、流动性管理等也是配置型投资者的常用方法。最后，上交所
[微博]的股票期权采用实物形式进行交割，这也会在一定程度上增加对现货的需求。综合以上几点，短期对现货需求的增加有利于提升标的证券的估值水平。在海外主要成熟市场中，股票期权推出前后几个月时间内的股价上涨现象也充分验证了这一观点。
从长期来看，现货市场的估值水平主要取决于上市公司基本面、宏观政策等因素，随着我国期权市场逐渐发展成熟，投资者结构趋于合理，期权的价格发现功能将发挥主导作用。另外，随着期权推出，市场将从线性交易时代迈入到非线性立体交易时代后，投资者对股市信息挖掘将从单向挖掘向双向挖掘逐步过度，市场多空信息传播也更加充分和迅速，这对市场发展将起到净化作用，有利于股市的长期健康发展。
波动性角度：短期可能增加标的价格弹性，波动率长期趋于合理。
从海外成熟市场经验来看，在期权推出初期，对应标的证券价格的波动率大多会有不同程度的提高，但随着期权市场不断发展成熟，投资者趋于理性，机构投资者占比不断增加，现货市场的波动率将回归正常的合理水平，即现货市场的波动率只取决于现货市场本身。
另一方面，期权具有波动率属性，期权的推出为投资者提供除了方向性交易之外的新的投资维度。用好期权，投资者可以进行波动率交易，管理波动率风险，另外包括芝加哥期权交易所VIX指数在内的波动率指数也为投资者提供了衡量市场风险和市场恐慌度的有效指标。
流动性角度：期权推出有利于增加现货流动性。
首先，丰富的投资策略是期权吸引投资者的主要因素之一，期权是一种灵活的投资利器，利用期权投资者可以把对市场的想法通过期权策略来实现。利用期权，投资者可以选择想要的，放弃认为不可能发生的，重要的是放弃的部分可转换为需要部分，将利润集中在最可能发生的地方。期权策略中不乏结合现货交易的策略，例如期权推出初期价格易高估(即使是成熟市场，期权价格高于理论价格也是常态)，此时结合现货交易风险可控的期权卖空策略将是不错的选择。再比如，期权推出初期可能存在较多的套利机会，最常见的平价套利同样涉及现货交易，等等。
其次，对于交易现货的投资者而言，期权的推出为其提供了有效的风险管理、仓位管理以及流动性管理的工具，从而使得现货交易更加灵活，有利于增加现货交易量。
再次，期权交易采取做市商制度，做市商为了对冲被动持有期权头寸的方向性风险，必须通过现货或期货进行Delta对冲，这也将增加现货的交易量。最后，实物交割制度一定程度上也会增加现货流动性。
对于ETF期权而言，期权的推出除了会增加标的ETF及其成分股的流动性，出于策略、配置、管理、做市等需求，也会促进标的ETF规模的增长。
综上所述，期权推出短期内有望提升大盘蓝筹特别是金融股的估值水平，增加标的证券的价格弹性，长期而言，期权有利于现货价格和波动率回归合理水平，有利于改善现货市场的流动性，净化股市环境，提高股市运行效率。期权的推出，也意味着我国股市将从单边市逐步进入到双边市，从线性交易时代迈入到非线性立体交易时代，随着风险管理工具不断增加，投资者多元化进程将加速到来，量化及对冲市场也将迎来历史性发展机遇，低风险、绝对收益、结构化产品开发将加速，有助于推动场外衍生品市场的协同发展，主动投资者在资产配置、流动性管理、风险管理上也将更具灵活性。
四，国泰君安：ETF期权于现货市场流动性影响分析
随着上证50ETF期权上市日的临近，这一国内证券市场的全新品种所受到的关注正日益增加，尤其是其上市后对于市场各个维度的影响更是市场关注的焦点所在。目前市场对ETF期权推出后于市场流动性的影响有一定的疑虑，而我们认为ETF期权的产品属性以及海外市场的实践经验均表明这一担忧是毫无必要的，与此相反，ETF期权的推出对于现货市场流动性的提升将起到积极的促进作用，并进而形成衍生品市场—现货市场—衍生品市场的正向反馈作用。
一、早在1974年，美国著名的《南森(Nathan)报告》就对期权市场的功能作用进行了分析研究，最终结论认为期权交易有助于提升现货市场流动性。此后，美国证监会
[微博]SEC的《关于股权类期权市场的特别研究报告》以及SEC和美联储的联合报告《期货和期权交易对经济的影响研究》均对于金融期权增强现货市场流动性的功能予以了肯定，上述三份报告的推出基本在美国市场实现了监管层对期权于现货市场流动性为正面影响这一认识的统一。
根据海外包括美国、欧洲、韩国等在内的各主要市场的实践经验，在推出相应的期权品种后，无论是以短期还是中长期的视角来观察，期权交易都不仅没有分流原有现货市场资金，相反对于现货市场的成交活跃度均起到了不同程度的放大效果。同时随着市场各类投资者参与程度的不断加深，期权逐步发挥出其市场稳定器之作用，提高了现货市场的定价效率，现货市场流动性的深度、广度以及宽度均得以提升。
ETF期权的推出将显著改变当前国内证券市场的风险收益结构，提升相关现货标的的配置价值，现货市场的潜在交易人群将有效放大。从产品属性来看，指数期权在海外更多的被作为交易和风险管理工具来使用，多被机构投资者用以对冲市场风险；而股票期权更多被用在投资组合中作为配置资产，用来改变投资组合回报的线性结构。作为兼具指数及股票交易特性的ETF而言，基于其之上的ETF期权的功能性将更为全面，所吸引的投资群体以及围绕其构建的投资策略都将呈多元化发展。
二、2010年之前，国内证券市场的一个显著特征是其单边市场属性，投资者只有通过市场上涨才能获利，而在市场下跌过程中则难有作为。这一尴尬局面在股指期货和融资融券的相继推出之后得到了一定的改善，股票市场由此迈入双向交易时代，但此时仍只能基于市场的方向变化而进行交易，交易策略所能触及的市场维度相对有限，投资者的交易类型相对单一，市场流动性难以得到进一步地拓展。但是当期权推出后，这一局面将彻底为之改变。期权的非线性结构为投资者打开了波动率、相关性乃至时间维度的交易空间，大量的非方向型交易者将提升其配置期权相关标的的可能。如ETF期权的转换与反转换套利、波动率交易都在不同程度上需要介入现货市场交易，这些资金都将为现货市场的流动性提升贡献力量。同时，随着期权标的未来的进一步拓展，ETF期权还将逐渐与指数期货、指数期权以及股票期权市场形成协同效应，共同推进现货市场流动性地提升。
此外，由于国内股票市场风险管理工具相对缺乏，投资者的长期持股兴趣一直难以提高，而期权的推出将有力地改变这一局面。例如当ETF期权推出后，如果投资者看好现货的长期持有价值，但同时担心短期价格波动时，既可通过相应的认沽期权交易对现货进行风险保护，也可通过卖出认购期权来增强持有现货的收益。现货长期持有者的风险管理和收益增强手段得以增强，由此将导致长期资金对现货的配置需求提升。
三、ETF期权推出后，资产管理机构设计与期权标的相关产品的能力将得到显著提升，而随着这些产品的不断丰富，将为现货市场带来新的参与力量。例如以备兑方式卖出认购期权的策略构建相应的指数基金或ETF产品、130/30指数增强型产品等都将有望在国内市场一试身手。此外，ETF期权的推出也将改变市场现有量化基金只能依靠
沪深300(3546.723, -12.54,
-0.35%)指数期货构建相应策略的困境，提升量化产品适应不同市场环境的能力，推动量化产品系列的进一步壮大。同时，ETF期权也将成为设计各类结构化(尤其是保本类)产品的有力支撑，吸引不同风险偏好的资金通过这一方式进入证券市场。
四、ETF期权的实物交割制度也保证了其对于现货市场流动性的促进作用。实物交割方式导致无论是基于投资还是投机目的参与期权交易的资金对于标的的需求都将较之以现金交割方式的期权更大，从而更为有力的推动现货市场的交投活跃度上升。海外期权市场的统计数据也表明，采用实物交割方式的期权与现货标的在成交量上大多呈现较强的联动性，因此国内期权交易的活跃将有望带动现货市场流动性的进一步提升。
综上所述，我们认为ETF期权具有的强力而全面的工具特性，将极大地促进国内证券市场未来的多元化发展，使其能够更好地满足各类投资者的多样化需求，从而吸引更多类型的资金投入现货市场，提升现货市场流动性，并进而提升证券市场的运行质量，促进证券市场长期健康、稳定发展。
五，广发证券：期权时代的资产管理产品新思路
2014年，中国资产管理行业迎来繁荣发展的时期，监管新政密集出台以及各种跨界合作都促进了资管行业的规模迅速增长，然而，众多资管产品依然缺乏核心竞争力，资管策略仍然较为单一，许多产品依然停留在短期现金管理的初级阶段。究其根本原因在于风险管理工具的极度匮乏，而反观欧美市场，基金管理者能够广泛地使用各种投资工具和投资策略，其中尤其以期权最具代表性，是欧美许多基金管理者构建灵活多样投资策略的主要手段。
随着国内股票期权产品上市破题，相信在不久的将来，期权必将被广泛应用于我国资管行业中，为多样化的基金投资策略和产品创新提供必要的基础工具，并极大地推动我国资管行业的发展壮大。由此可见未来期权的推出将颇具看点。
看点1：为结构化产品带来新鲜血液
什么是结构化产品？简单地说，就是将具有不同风险和收益特征的金融工具组合在一起的一种产品。结构化产品设计和运作的思路是：管理人将大部分资金投入固定收益产品，剩余部分投资衍生品，在投资期限结束后，客户收回本金，同时还有可能获取更多超额收益。
结构化产品一般的做法以一个固定收益产品(零息债券等)为基础，再加上一个挂钩市场标的的衍生品构成。这种衍生品可挂钩的资产包括股票、债券、利率等。通过投资固定资产结构化产品能够为投资者带来保本；另一方面，通过参与期权产品又能够分享市场上涨带来的收益。因此同时具备了高收益和低风险的特征，已经成为金融市场最具潜力的业务之一。
图 1.结构化产品的产品结构
实际上，我国结构化产品早于2003年便以外汇结构性存款的形式出现了，之后券商及基金等机构纷纷涉足该类产品。从产品的发展模式角度看，经历了银行批发商模式、“银证信”模式、基金专户模式以及OTC市场对冲模式等，其发展总体而言受到监管制度和对冲工具两个方面的掣肘。随着监管层面的束缚慢慢放开，作为应用最广泛的对冲工具的期权一旦推出，将给结构化产品输入新鲜的血液！
下面举一个简单的例子对产品的结构进行说明。
案例1：恒定100%保本结构化产品
