EV/GCI VS CROCI/WACC估值方法
2014-10-15 19:02阅读：
之前在高盛的报告中看到过EV/GCI和CROCI/WACC这两种估值方法，但是没有能够理解，偶然看到一篇“心里的光”博主写的文章，现摘录如下，仅供各位参考：
EV/GCI
法早在几年前的欧洲高盛报告里就曾看到过，当时印象并不深刻，目前这种估值方法开始在高盛亚洲研究开始推广，经过多年的实践检验，该方法可以更加有效地评估上市公司的合理估值水平，我们最新的中国零售和中国有色行业报告中都采用了该种估值方法，
中国零售行业分析师 Joshua
利用该估值方法对中国消费股进行了回归检验；
结果显示，自 2006
年以来利用 EV/GCI
估值方法在零售行业筛选股票买入低估股票，卖出高估股票可以获得 46
％的超额收益，利用该方法在日常消费品行业筛选股票可以获得 51
％的超额收益。
基本思想：
股票估值与企业相对盈利能力正相关。方法的关键在于没有采用传统的
P
E 、 PB 或
EV/EBITDA 等方法来表现股票估值，而采用
EV/GCI 的方法代表股票估值（下面详细介绍）。
第一步：计算 EV/GCI
EV
（企业价值Enterprise Value ）＝
Market value of Equity + Debt –
cash
企业价值实际上是一种市场价值概念，减去现金的原因是闲置现金不能为企业创造价值。
GCI （总现金投资
Gross Cash Invested ）
= Gross tangible/intangible assets + Operating Working
Capital + Other investments-Accounts Payable
= 有形资产
+ 无形资产 +
运营资本（流动资产 - 流动负债）
+ 其他投资 -
应付账款
GCI
总现金投资实际上是一种有能力创造回报的账面价值概念， EV/GCI
是一种市场价值 / 账面价值（粗略想像成
P/B ），体现了合理资产估值。
第二步：计算
CROCI/WACC
CROCI (
投入现金的现金回报率） Cash Return on Cash
Invested = DACF/Average GCI
DACF (
债务调整后现金流) = Cash Flow from
Operations - Change in Working Capital + After Tax Interest Expense
+ （ E&P Exploration
Expense
= 经营性现金流
- 运营资本变化 +
税调后的利息费用 +
（勘探与生产费用）
CROCI/WACC
体现的是公司的盈利能力 =
超出资本要求收益率的盈利能力，
理论上讲企业的盈利能力与资产估值水平呈正相关关系。
第三步：行业平均线
将同一行业各公司的 EV/GCI
和 CROCI/WACC
放在同一图表中（类似P/B 和
ROE 方法）寻找行业平均线
行业平均线以上的股票是相对高估的股票（估值高于与其盈利能力匹配的行业平均估值），
平均线以下的股票是相对低估的股票（估值低于与其盈利能力匹配的行业平均估值）。
估值方法点评
该方法与传统估值方法相比有如下优点：
与 PE 、
EV/EBITDA 相比
指标更加稳定， PE
， EV/EBITDA
会受到当期业绩的影响，GCI
是有能力产生现金回报资产的概念，受当期的影响较小。
所以， EV/GCI
更适合周期性行业，尤其是衡量周期底部效果更佳。
与 PB
相比
EV/GCI
除去了与企业价值无关的现金等项目，可以更加准确的体现企业的估值水平。
以上是作者“心里的光”所写内容；再附上高盛作者Sarah在文章末尾所写的关于EV/GCI 和
ROCI/WACC应用方面的局限：
1、
Cash Invested
难以区分并获取数据
2、Cash Returns这个名字的度量意义为0
3、利息费用难以区分
由此，他们提出了修改的方案：用MV/AE 和CROAE/COE替代上面的估值模型：
MV=Market
value，数值上，等于=股权市值+少数股东权益（资产负债表获取）+净债务+养老金
AE=Adjusted
equity，数值上等于=总的有形加无形资产（折旧摊销前）+联营投资+营运资本
Cash
return在数值上等于=息前税后现金流
Cost of
equity在数值上等于=加权平均计算的资产+税后负债
高盛的文章名称为“EV/GCI vs. CROCI/WACC A returns based valuation
approach”，有兴趣的朋友可以自己搜索阅读；
