《费雪论成长股获利》读书笔记
2020-05-11 21:43阅读：
《费雪论成长股获利》读书笔记
第一章——通货膨胀是投资者的敌人也是朋友
变革一：人们开始意识到企业管理艺术在四分之一世纪中取得的巨大进步，这让大型蓝筹公司之类的行业实体变成名副其实的投资热点。
变革二：越来越多的公司开始重视研发，并通过研发获得新技术，同时，通过市场创新与产品渗透策略，最终在销售和利润上实现大幅度提升。
“一旦企业真正掌握这种能让他们受益匪浅的研发方法，该企业的投资价值将不可估量。”
50年代影响股价的“新”因素，我们可以得到两个重要启示：
首先，只要先于他们认识到这些新力量，投资者就能实现盈利；其次，真到这些新生力量出现一段时间之后，大多数股票的价格才开始反映出这些新生力量所带来的影响。
聪明的投资者偏好通胀，因为他们借机会使投资增值。
温和通胀的特点：
1、通胀刺激经济增长进而推动股市整体上涨；
2、货币流通量持续增加，必然会有一部分货币流向股市；
3、物价上涨推高上市公司的资产价值，对股票价格也有一定的推动作用。
当经济出现温和性衰退时，联邦议会所有提案的目的，
无非是通过最直接简洁的方式，以牺牲国民财富来换取经济复苏。
在通胀侵蚀现金购买力情况下，任何投资都不能保证一定会带来足够的收益，在正确的时间买进正确的投资产品，远比尽快得到通胀保护更重要。
在通胀意识浓厚的时代里，为什么还会有这么多的投资者对持有的现金感到如此恐惧呢？他们总是匆匆忙忙买进股票，根本不愿花时间去寻找真正的投资机会。表明：投资者缺乏足够的耐心或是不够成熟。
费雪观点：通胀最基本的罪魁祸首首先是经济萧条，因为严重的经济衰退必然会带来巨额财政赤字的增长。我们应当摈弃这样一种谬论：因为股票代表有形资产的所有权，因此，他们就能自动保护我们免受通胀的侵袭。除了在企业进行清算之外，每股股票所代表的资产价值与股票市价之间几乎毫无关系。
在通胀时，这些资产既可能增值也可能贬值，但资产价值的波动程度比股价要平稳的多，因此资产价值根本就没有能力推动股价产生如此之大的变化。
股价上涨的两个相关因素：
1、收益能力的增长；
2、投资者对股票未来收益能力的共识。
3、股票内在价值的增长幅度达到或超过通胀造成的货币贬值幅度。
一家企业拥有卓越管理能力，它能通过研发或其他方式实现每股收益的持续增长（扣除经济周期波动的影响），这样的企业就是我们的搜寻目标。
如果你能在大多数投资者充分意识到这种情况之前买进这些股票，就不会错失良机，你一旦买进，无论价格涨到多高，只要公司还坚持原有政策，就不要轻易卖出。
通胀导致的制品、库存品价格上涨，除了在会计上，他们不属于流动性资源。从股票投资者角度看，只有一种保护措施才能避免通胀带来的资金损失，这就是，企业管理者必须具有挣取稳定递增利润的能力。
在正常的股市大跌期间，虽然所有股票都会在衰退期跌价但却只有那些真正优秀的股票，才能在市场全面复苏时出现大幅反弹。
如果基金管理者在投资管理上不称职或不够诚信，他们的全部投资计划必然会失去吸引力，一切都将化为泡影。
对幸运的投资者而言，如果能在一种股票获得这种名人俱乐部成员地位之前买进它，就可以享受到双倍利润。（备注：戴维斯双击）
对于这支股票所代表的公司，其管理、未来发展前景，内在风险以及真正决定其投资价值的其他各项因素是否能证明，不断增长的市盈率是合理的。美国经济史已经告诉我们：在这些最优秀的高市盈率的机构投资型股票中，很多都保持着强大的发展动力和生机勃勃的管理活力。
不同寻常的杰出管理之所以能创造出不同寻常的非凡股票，这背后肯定有章可循，尽管我们不能总是精确无误，但至少我们总可以找到一定的规律，去选择能给我们带来财富的股票，这就是我们的幸运之处。
对于高市盈率的股票，最重要的，不是当前的市盈率而是这个超常的成长速度到底能维持多久，对未来看得越远，误判的概率也就越大，由于影响股票的内在价值的因素太多，如果企图把内在价值精确度限制在10%以内，显然是不明智的，如果一只股票具有长期的投资吸引力，只要市场价不超过内在价值的20-30%，你就可以买进。
而危险则源于你对这只股票的过分热情以至于你会忘乎所以地按数倍于真实价值的价格买进它们。
不要在乎转瞬即逝的心理因素，只要有足够的耐心，基本面因素注定会给我们带来预期利润，但这也许需要相当大的耐心（以及把握基本面的能力）。
尽早意识到投资者的普遍心理是否偏离股市基本面，以及这种趋势还将持续多久，对我们确定何时买进优质股票具有不可估量的作用。
无论是很多世纪前的荷兰郁金香球投机热、1929年美国股市狂潮还是英国的东印度公司，还是现在股市的主导股票和次级股票市场行为之间的差异却是基本一致的；各种脱离基价格变动的趋势的上涨和下跌，在幅度和持续期上也都是非常相似的。人类总会对相同的投资动因作出相同的反应——相同的希望、相同的信心、相同的恐惧，还有相同的耐心，不仅仅是年复一年而是一个世纪有一个世纪地延续着这样的行为模式。
第二章——到底是谁养肥了大金牛？
遗憾的是，在这个拥挤不堪的世界里，我们往往因为过度忙碌而无暇思考，如此疲于奔命，到底是不是最好的办法，是不是还有更好的办法，去实现同样的目标，抑或是我们根本就是南辕北辙。
资产价值或账面价值与股价的未来变化趋势几乎毫无关系。股票分割或许可以提高股票的换手率和短期持有者的数量但却不能对价值产生长期影响。
尽管总收益增加的更多，但从盈利角度看，不管多么大的数字对股票而言却是毫无意义的，因为决定收益水平的，归根到底还是单位股份收益能力的提高。
机构投资者大举买进，如何跟风？
判断投资好坏的标准，绝不是一切顺利的情况下能挣多少钱，相反，最基本的判断标准应该是收益匹配与于其所承受的风险。股价增长的唯一源泉将是收益能力的增长，收益能力增长对市价影响，与市盈率增长的乘数效应相比，根本就不可能相提并论。
卓越企业管理者可以为股东带来两种回报，而不仅是经济收益。
第三章——股市致富路上帮手
投资界的狼性团队和朋友圈
只有灵活机敏的管理模式，才会及时借鉴行业研究的成果，在“投资研究”中采用团队工作模式。众多成功企业的历史却告诉我们，有了专业性的正确指导，这些高昂的研究费用很可能成为发动机，为投资者创造出以往个别创新者无法带来的巨额投资回报。
我们坚持最基本的概念
1、对于投资中每个门类和部门，所有投资者最想得到的也是唯一想得到的，无非是能帮他们正确地判断出应该买入哪些投资，应该持有哪些投资，以及应该抛出哪些投资。
2、在投资领域中，任何一个能提出上佳建议的人都将发现他的业务将不断成长、成长、再成长，反之，如果投资建议在实际操作中的表现始终不尽人意，那么，他的业务量必将不断萎缩，他们总会麻烦不断，于是他们只能竭尽全力去争取新客户，以取代流失的老客户。
3、要提出满足投资者利益的投资建议，最保险的方式就是被推荐买入或持有的股票有充分全面的认识，了解他们的每一个基本方面和重要事实。必须在某些影响有利或不利变化被大多数金融界人士知晓之前而必须在这些变化反应在当期损益之前认识到这些重要因素。
1）通过访谈或电话与公司高管探讨该公司的事务。
2）拜访不属于被研究公司，但却熟悉该公司事务的人，或和他们进行非正式的谈话，了解对投资至关重要的事务。
3）投资银行就是想方设法抛出其库存的交易商，因此，要指望他们像买方代理人那样，提出公正而出色的投资建议，是不符合逻辑的。
选择投资顾问的五个步骤：
1、把所有可能成为投资建议来源的人分为两类：1）长期持有实现长期利润，2）佣金型投资咨询人员，提供投资建议。
2、了解投顾的基本理念，也就是说他准备为你做什么，其业绩如何。
3、详细了解你所选择的投资建议人，或他们的机构采用什么数据向你提出投资建议。
4、如果你手里已经有了一些有价证券，那就看看你选定的投顾，对于到底应该抛出还是继续持有，他们是否和你有同样的观点。
5、了解以下你所中意的投顾过去的历史业绩，剔除那些在被研究期间的表现始终低于市场平均水平的投顾。
务必尽早剔除那些目光短浅的投顾，因为他们所关心的无非是尽快从你手里挣到佣金，而不是依据他们的建议实现更为可观的长期回报。随着时间的推移，金融机构只有拿出更多的现金，才能获得正确操作股票所需的基础数据。
第四章——透过眼花缭乱的企业行为看价值
如果投资者要通过每股收益的长期增长来累积财富的话，稳定增长的销售额绝对是必须的。
并购：达到管理费用，生产成本和销售费用等成本的节约，提高企业运营效率，改善企业管理。
并购用橄榄球赛类比，像长传进攻，如果能成功实施的话，并购就可以让企业实现超乎寻常的飞速发展，取得令人眩目的成功。但并购本身却蕴含着内在风险，从而让收益大打折扣。更重要的是，并购还可能削弱一个企业未来的发展潜力，从而变成不再富有吸引力的长期投资。
1、并购的危险源
1）在合并后的组织中，高层位置（审计主管、销售副总裁以及研究总监等等）的争夺可能会非常剧烈，让大多数关键人员心烦意乱，这让以前运作顺畅的管理团队退化为内战和冲突迭起的一盘散沙。
2）高层管理层不得不亲身参与很多原本并不熟悉的事务，这让他们很难像以往一样高效地运营企业。
由于卖方肯定会比买方了解自己的企业，俗话说，买的不如卖的精，因此，如果按收购价格衡量的话，收购方买到的企业也许并不值那么多钱，甚至还存在着很多他们所不知道的缺点。
2、后向一体化并购优势明显，内部纷争少，对收购方物有所值，但对收购方股东却有可能不产生重大收益。
3、后向一体化会将原客户转变为竞争对手。
4、大兼并小，影响下，有关键人物的价值高。
5、有类似业务的并购双方彼此非常熟悉，成功率高。
6、并购：应重质量而不要数量。
7、一味依赖并购带来的增长风险巨大。
当管理层没有把企业活动限制在与现有业务密切相关的领域，而是一厢情愿地痴迷于无休止的非相关业务时，风险急剧膨胀。1）控股人花大量的时间在并购上；2）设立专门并购部门机构。
8、以相对较低的价格收购一个不太吸引人的企业时，这往往也是最让人难以接受的并购。
9、企业涉足完全不同的行业数量越多，管理层承受的压力也就越大，我们可以把并购归结为投资价值的差异问题——不同的并购在投资价值上彼此大相径庭，具体情况则取决于其性质。
股东偏爱投票权，股民偏爱收益
如果股东只看短期利益，只要他觉得公司管理不理想，根本不值得花代价支持他们，那么，最明智的办法就是卖掉手里的股票。当投资者抛售股票共同打压这只股票的市价，并抛弃一个管理不善的投资时，就是改善股东自身地位最直接最有效的办法。
我们完全可以忽略企业投票权，因为从任何一个角度看，它们和股东未来的财富几乎都没关系，相反，我们需要关注的只是企业的管理层是否出色，因为只有这一点才是创造财富的真正源泉。
政客是股市推手，也可能是股市打手
择时
第五章——在成长型行业里更容易选中成长股
化工股：技术领先和低成本优势
一个投资者可以很容易地找到增长前景乐观的 ，其他投资者同样地可以轻而易举地发现它们。因此，这笔前景一片大好的投资，必定要受到整个市场追捧。于是，股价必然会被人为抬高。由于领先企业的股票往往具有相对较高的市盈率，所以未来它们的股价必定会出现一定的折价。
买入化工股之前，牢记以下两个问题：
1）和化学行业中最具吸引力的企业相比，还有很多企业在内在品质上略逊一筹，甚至相去甚远。
2）在任何时候，在买入出色的化工股之后，只要经过足够的时间，这些股票注定能带来一定的利润，但如果再有一点自我约束力，投资于这些化工股，或许还能给他们带来更可观的长期收益。
在牛市，普遍性的乐观情绪往往会催生过于乐观的结论，在这种情况下，任何一种化工产品的上市都会让投资者欣喜若狂，但盲目的非理性乐观，却很容易会让投资者失去自我判断力。化工业本身的收益就是周期性的，也正是在这个时点上，化工业才开始真正显现其特有的经济本性。
经济低迷是我们享受自由竞争企业的诸多优点而不得不付出的代价，充分利用如下因素带来的暂时性高成本所导致收益减少的市场衰退期：
1）新建厂房、设施造成的非正常支出；2）新产品上市造成的销售成本上升，对于那些能近距离接触管理层的人，这绝对是以超低折价和超低风险买入长期投资型股票的绝佳机会。
价格的上涨并不应成为抛售的理由，因为随着这些企业的管理日趋改善，股价必将出现进一步的上涨，但买进股票的最佳时机可能已经过去了。如果投资者能先于整个金融市场认识到其管理改进，它们也就找到了一种亲身体验这些优质化工企业稳定增长的途径，而不至于股票在进入增长期并达到较高市盈率时才买入。
评估电子类股票的两个因素：
1）某一类产品在总需求预期市场份额保持不变的情况下，企业将以什么样的速度增长下去。
2）企业将以多大的可能性继续保持这种增长速度，并保证增长曲线不会在发展与停滞的交替作用下受到以外影响。
对良好的经营管理体系，投资者应关注的方面：
1）企业是否拥有一个研发组织，能在某个特殊领域保持领先而不仅是在某一时刻暂时领先。
2）两个常见的错误：
投资者永远不要仅仅因为有哪些知名学者，比如说诺贝尔奖获得者，参与公司的重大研究项目，就不假思索地买入股票。
仅仅因为企业告诉大家，它正在加大研发力度（表现为研发支出占每股价格或年销售额的比例），就决定买进这家公司的股票。
企业生产在国防业务和民用业务之间的分配比率是否合理。
对于真正富有吸引力的公司，不仅要求它们在军用业务和民用业务之间有某种联系，还要求管理者能找到行之有效的途径，让民用业务受益于通过军用业务所积累起来的技术和生产能力。
客户并不会因为价格优惠而购买产品线中默默无闻的便宜货，那么企业能否让核心产品的技术优势被市场所接纳呢？
企业在销售和营销能力上是否足够强大：
1）比大多数竞争对手更强大，更有效的市场扩张能力和销售能力；
2）生产能力，即以更低成本生产出优于大多数竞争对手的产品；
3）研发能力，即通过研发活动在不断改善现有产品的同时，企业在自身能力范围内不断开发出盈利性的新产品。
制药企业：可以挖掘的大金矿
1）买进最优秀的大型企业股票（具备超强的研发与销售能力）；2）在化工行业中，普遍性的经济萧条往往会带来机遇，但这个时期是买进医药类股票的最差时期。
在选择投资对象时，尽管产品的未来增长空间，应该是投资者必须关注的主要因素，但最根本的焦点应该是，今天领先的企业是否能随着行业增长，继续保持足够的市场份额占有率。
其他行业，如咨询服务业：
1）现有客户开始越来越多的领域内使用这种服务；2）企业针对越来越多的产品研发相关服务——这种力量在未来将体现出越来越大的影响力；3）咨询服务在国外客户普及，已经使这一领域开始显现出盈利趋势。
回答三个问题：
1）令人期待的增长，2）管理层是否出类拔萃，3）是否有较宽的护城河。
