千金药业分析
2019-08-16 09:28阅读：
千金药业主营业务有4块
，化药（仿制药，由千金湘江和千金协力负责生产）；中成药（妇科千金系列，由母公司本体千金药业负责生产）；医药连锁销售（千金大药房）和千金卫生用品（由孙公司千金卫生用品负责）。其他收入，千金文化广场，物流，酒饮等收入规模尚小，暂不考虑。
二： 公司目前业务做的怎么样
2009年以来，营业收入一直保持增长，但是增速下滑。
分板块看：
4个板块营收增速都开始回落，要命的是其中最重要的化药和中成药增速为负了。连基数低，市场满怀期待的卫生用品收入增速也大幅回落了。从这一组数据看，公司业务是在日落西山，凉凉了。
看完收入，再看看成本及费用。我们知道利润来自收入，只要收入上去了，成本控制好（过往毛利率保持稳定），费用控制好（净利率提升中），别乱搞投资并购（商誉没变，新增固定资产及对外投资都不多），那么净利润就来了，至于是真金白银还是欠条，看看净现比就知道了。过往3年，经营活动产生的现金流净额都大于归属于上市公司股东的净利润。
营业成本，分板块看：中成药及化药板块，大幅压缩营业成本从而保证了毛利率。
再看费用，销售费用看得出很克制，在2票制的影响下，增幅控制在5个多点，管理费用里主要是人工成本上升1千万，2017
年在职员工数量合计
4521人，2018年4847人，增加了300多人，导致管理费用里人工成本净增加1100万，也算很克制。财务费用长期为负数，这个好理解，公司账上长期10个亿的自有资金，财务的利息&理财收入大于利息支出。
同时，通过费用分析来看，也很容易看出公司的制药业务并不是什么高大上，完全是类消费型企业，销售驱动型的。销售费用长期占营业收入30%，而研发费用占营收不到3%。其实也好理解，中成药，治未病，靠招牌加营销；化药在国家医保政策一致性评价的推动下，能入围的都是疗效同质化无区别产品，价低者得；医药连锁业务，千金大药房在已上市的几大连锁药房面前只能勉强算小弟，目前偏安一隅做个地头蛇，对外扩张，难；唯独有看点的是卫生巾业务，略有可惜的是占股比例不够高，另外，公司对个人消费品业务不够熟悉，品牌的运营推广缺乏经验，价格定位高端，却走微商渠道，那是自贬身价，幸好目前主力转KA大卖场和线上为主。
从以上收入，增速，成本和费用分析看，2018年公司营收增长乏力，其中制药（中成药和化药）板块收入下降，卫生用品增速下滑，因此市场给予静态PE
15倍。
三： 公司的业务，还有希望吗？
有，而且希望大大的有。
还是分板块说：
1.
中成药（以妇科千金片/胶囊）是母公司本体主要产品，妇科千金片/胶囊是独家妇科炎症类中成药，是Rx/OTC
甲类双跨品种，国基药和国医保甲类品种，均属于中药保护品种。根据产业信息网研究报告指出，中国妇科炎症用药市场规模200亿，年复合增长10.8%。妇科炎症用药分为外用药和口服药，产品数量多达60多种，市场较为分散。由于妇科炎症用药周期长，而中成药成本低，副作用小，因此在妇科炎症治疗药物中，中成药占据了71%的市场份额。市场空间够大，分散，无绝对龙头，目前公司份额占比还小，凭借千金的金子招牌，有望进一步提升市占率。根据2018年报披露，妇科千金片中标价格均有提高，中标率
100%。补血益母丸（颗粒）首登2018
版《国家基本药物目录》；椿乳凝胶首登2018
版湖南省、四川省《医疗保险目录》；妇科千金丸首登2018
版安徽省《医疗保险目录》。这些都是以后的增长点。
2.
化药板块，就是千金协力和千金湘江的仿制药，这个真就不是公司的强项了。几个围绕抗病毒和心血管方面的品种，市面上可选的厂家都好多个，公司并无核心竞争力，主要靠渠道推销。目前医保控费是趋势，通过一致性评价使其变成无差别化商品，然后招标，带量采购，拼价格已是唯一的竞争手段。根据年报披露的控股参股子公司净利润数据，千金湘江2018年净利润4281万，2017是5817万，降低了1600万，其主要产品拉米夫定片和缬沙坦胶囊在2018年的中标数量和价格相比2017年都有下降，千金协力2018年净利润3160万，2017年2305，增加了800万，受益于起其主要产品恩替卡韦分散片在2018年首次纳入国家基药目录。两相抵消，化药板块利润增加800万（未剔除少数股东损益）。预计2019年化药板块仍然靠千金协力的增长。千金协力药业恩替卡韦中标价格高于同类品种；雷公藤中标价格提价20%以上，千金协力药业的消癌平分散片成功进入湖南省《医疗保险目录》。在销售终端方面，千金协力药业加大了医疗终端和连锁终端的开发，2018
年实现医疗终端开发347
家，连锁终端开发486
家，这为2019年的业绩打下了铺垫。
3.
连锁药店，2018年医药连锁收入14.37亿，同比增加8%，净利润4331万，相比2017年2704万，增加60%。全年新增营业门店190家，门店总数达到813
家，年增速超过35%。不知道是否因为直营门店占比略低（约30%），医药连锁板块净利率约3%（2017年才2%），远低于同行的医药连锁业务（益丰药房6%，老百姓5%，一心堂5.6%）。医药零售连锁品牌化是大势所趋，可是公司的连锁药店业务偏安一隅，缺乏进取心，看看其他同行益丰药房$益丰药房(SH603939)$，一心堂$一心堂(SZ002727)$等公司，人都在跑马圈地大搞扩张，你不攻城略地，等待的就是被收购或挤压致死。所以长期看，如果公司没有信心做大做强此板块，建议趁早卖个好价钱，专注于“女性大健康”业务。短期看，医药连锁业务预计2019年仍保持惯性增长（门店数量，净利率都在提升）。
4.
卫生用品业务，这是一个极大的市场，也是一个较为分散的市场，毛估国内适龄女性4.5~5个亿，市场规模400~500个亿，销售渠道主要有商超，电商，微商，及县城综超药店。在商超渠道，头部品牌占有绝对优势。公司的静雅系列，定位医用级卫生棉，高举高打，符合现代都市女性的消费升级趋势。但是不利点在于，卫生巾产品贴身使用，头部品牌粘性较高，新品牌要获取客户，市场培育需要较长时间。而公司的“千金”品牌，极易让客户联想到“炎症”&“药用”，这一点天生就不如”全棉时代“来得更贴近客户心智。这一点，强烈建议公司加强产品定位的宣传。
2017年度中国卫生巾十大品牌
纵观上榜的TOP10品牌不难发现，它们主要来自于消费者耳熟能详的日化集团，如日本尤妮佳、日本花王、美国宝洁、美国金佰利、日本大王等，且在TOP5中占了四个席位，实力稳坐头部位置。千金静雅2012年入局卫生用品市场，经历5年的耕耘，品牌知名度逐渐提升。2017年扭亏，2018年收入2.34个亿，盈利400万。根据公司2019年3月份在互动易上的交流，“千金净雅”在线上主流媒体及线下各渠道均有定向推广活动，如：爱奇艺、芒果TV等网播剧的广告投放；PCLady、妈妈帮、瑞丽等垂直媒体的广告投放；长株潭地区及全国高校的生活圈媒体推广等，以及卫生用品在包括商超在内的所有渠道销售保持快速增长。由于卫生用品的高毛利率（58%），加上基数低，一旦销量上去，净利的增长速度快过收入增长速度。根据年报披露，2018年千金卫生用品开发KA
终端逾3000
家，这位2019年的增长带来极大的预期。
四： 公司的当前估值如何
上面说到，公司营业收入连年增长，但是2018年陷入瓶颈，四大板块收入增速全部下滑，更严重的是制药板块收入不增反降，且二股东（长安基金）有极大的抛售预期，因此市场给予静态PE
15倍。
2009年以来，股价一直在箱体内运动，目前9块附近，属于箱体中枢偏下。收入不断增长，估值不断下滑。
幸好，从目前公布的2019一季度经营数据看，增速开始翘头向上了。
待2019中报出来再看收入增速是否维持上升态势。因此，目前公司处在拐点，向下，空间小概率小，向上，大概率双击可期，此刻的千金药业值千金。
