【例7—4】D企业刚刚收购了另一个企业，由于收购借入巨额资金，使得财务杠杆很高。2000年年底投资资本总额为6500万元，其中有息债务4650万元，股东权益1850万元，投资资本的负债率超过70%。目前发行在外的股票有1000万股，每股市价12元；固定资产净值4000万元，经营营运资本2500万元；本年销售额10000万元，税前经营利润1500万元，税后借款利息200万元。
【分析】
新浪博客
【例7—4】D企业刚刚收购了另一个企业，由于收购借入巨额资金，使得财务杠杆很高。2000年年底投资资本总额为6500万元，其中有息债务4650万元，股东权益1850万元，投资资本的负债率超过70%。目前发行在外的股票有1000万股，每股市价12元；固定资产净值4000万元，经营营运资本2500万元；本年销售额10000万元，税前经营利润1500万元，税后借款利息200万元。
【分析】
| 净经营资产 |
净负债及股东权益 |
| 经营营运资本 2500 固定资产净值 4000 |
有息债务 4650 股东权益 1850 |
| 净经营资产合计 6500 |
净负债及股东权益 6500 |
【提示】由该表可以看出，该企业没有经营长期负债和金融资产。
预计2001～2005年销售增长率为8%，2006年增长率减至5%，并且可以持续。
预计税后经营利润、固定资产净值、经营营运资本对销售的百分比维持2000年的水平。所得税税率和债务税后利息率均维持2000年的水平。借款利息按上年末借款余额和预计利息率计算。
企业的融资政策：在归还借款以前不分配股利，全部多余现金用于归还借款。归还全部借款后，剩余的现金全部发放股利。
当前的加权平均资本成本为11%，2006年及以后年份资本成本降为10%。
企业平均所得税税率为30%，借款的税后利息率为5%。债务的市场价值按账面价值计算。
要求：通过计算分析，说明该股票被市场高估还是低估了。
【分析】
（1）预测期为2001－2006年。现金流量必须预测到2006年。
（2）本题最终要计算的是企业的股权价值，但是由于条件中给出的是加权平均成本，而且没有给出计算股权资本成本的条件，所以本题无法直接计算股权现金流量的现值，所以考虑先计算实体价值然后减掉净债务价值来计算股权价值。本题中债务的市场价值按账面价值计算。因此，可以按照“股权价值＝实体价值－债务价值”计算，本题需要首先考虑如何确定实体现金流量。
（3）实体现金流量＝税后经营利润－本期净投资
基期税前经营利润、所得税率已知，税后经营利润可以求出。预计税后经营利润对销售的百分比维持2000年水平，则预测期各年的税后经营利润问题可以解决。
本期净投资＝期末净经营资产－期初净经营资产＝本期净经营资产增加
净经营资产增加＝经营营运资本增加＋净经营长期资产增加
基期经营营运资本已知，未来销售百分比不变，则未来各期经营营运资本可以求出。
本题中，经营长期资产＝固定资产净值，故：净经营长期资产＝固定资产净值
基期固定资产净值已知，未来销售百分比不变，则未来各期净经营长期资产可以求出。
这样，各期的净经营资产（净资本）可以求出。从而，各期净投资可以求出。
[答疑编号265070401]
预测期现金流量的现值计算过程如表7—9所示（以2001年为例，其他年份略）。
表7—9 D企业预测期现金流量的现值计算单位：万元
| 年份 |
2000 |
2001 |
| 利润表假设： |
|
|
| 销售增长率（%） |
|
8 |
| 税前经营利润率（%） |
15 |
15 |
| 所得税率（%） |
30 |
30 |
| 债务税后利息率（%） |
5 |
5 |
| 利润表项目： |
|
|
| 销售收入 |
10 000 |
10 800 |
| 税前经营利润 |
1 500 |
1 620.00 |
| 税后经营利润 |
1 050 |
1 134.00 |
| 税后借款利息 |
200 |
232.50（4650×5%） |
| 净利润 |
850 |
901.50 |
| 减：应付普通股股利 |
0 |
0.00 |
| 本期利润留存 |
850 |
901.50 |
| 资产负债表假设： |
|
|
| 净经营营运资本净额/销售（%） |
25 |
25 |
| 固定资产／销售收入（%） |
40 |
40 |
| 资产负债项目： |
|
|
| 经营营运资本净额 |
2 500 |
2 700 |
| 固定资产净值 |
4 000 |
4 320 |
| 投资资本总计 |
6 500 |
7 020 |
| 净负债 |
4 650 |
4 268.5 |
| 股本 |
1 000 |
1 000 |
| 年初未分配利润 |
0 |
850 |
| 本期利润留存 |
850 |
901.50 |
| 年末未分配利润 |
850 |
1 751.50 |
| 股东权益合计 |
1 850 |
2 751.50 |
| 净负债及股东权益 |
6 500 |
7 020.00 |
| 现金流量： |
|
|
| 税后经营利润 |
|
1 134.00 |
| －本年净投资 |
|
520.00 |
| ＝实体现金流量 |
|
614.00 |
预测期现金流量现值合计＝2620.25（万元）
后续期终值＝1142.40÷（10%－5%）＝22848.05（万元）
后续期现值＝22848.05